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        《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        10月11日，上海紫江新材料科技股份有限公司(以下簡稱紫江新材)創業板IPO回復了發審委的問詢。

        招股書顯示，紫江新材從事軟包鋰電池用鋁塑復合膜(以下簡稱鋁塑膜)的研發、生產及銷售。目前該公司產品能夠應用于軟包鋰電池配套領域，具體包括動力(含新能源汽車及電動自行車)、3C 數碼(主要包括智能手機、平板電腦等小型數碼設備，以及電子煙、藍牙設備等其他家用消費電子產品)和儲能等領域。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，紫江新材的研發費用率在持續下降，而同期可比公司研發費用率均值卻在上升。此外，值得注意的是，原料價格的上漲正侵蝕該公司的毛利率，有打斷該公司業績增長勢頭的可能。

        研發費用率“逆勢”下降

        招股說明書顯示，從2019年至2021年及2022年1-6月份(以下簡稱報告期)，紫江新材實現營業收入17033.7萬元、23178.43萬元、36649.48萬元和30290.4萬;同期該公司的主營業務毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%和30.18%，呈逐年下降趨勢。該公司解釋，主營業務毛利率變動主要受到大宗商品價格上漲、市場需求變動導致公司產品結構發生變化、市場競爭加劇給予部分大客戶一定的讓利等因素的影響。

        盡管紫江新材給出解釋，但毛利率的下滑與該公司產品競爭力減弱有一定關系。

        值得注意的是，紫江新材的研發費用率也呈下降趨勢。報告期內，紫江新材的研發費用分別為1041.55萬元、939.27萬元、1479.73萬元和1216.11萬元，占同期營業收入的比例分別為6.11%、4.05%、4.04%和4.01%。

        而且，與同行公司對比，紫江新材的研發費用率呈下降趨勢，而同期可比公司的平均值卻總體呈上升狀態，報告期內，分別為3.92%、4.05%、5.2%和5.12%。

        對于研發費用的下降，紫江新材在回復求證函時表示，“公司2019年研發費用率較高主要系公司處于產品布局、技術積累階段，收入規模相對較低，導致研發費用率較高，隨著公司這兩年來營業收入規模的大幅增長，公司研發投入占營業收入的比例較2019年有所下降。2021年度及2022年1-6月道明光學和新綸新材的經營業績受新冠疫情影響呈現下滑趨勢，研發費用率隨之上升，從而導致公司研發費用率略低于同行業平均水平。”

        此外，在毛利率總體下降的情況下，紫江新材的毛利率卻高于同行業可比公司10個百分點左右。發審委要求紫江新材結合同行業可比公司產能、產量、客戶構成、業務構成、設備情況等分析發行人毛利率與同行業公司存在一定差異的原因及合理性。

        采購成本上漲正侵蝕業績增長?

        近年來，紫江新材營業收入增長較快，原材料的采購成本持續上升已經對其業績形成壓力，該公司的毛利率下降就是體現。

        招股書顯示，報告期內，紫江新材原材料成本占主營業務成本的比重分別為68.43%、71.14%、78.62%和80.98%，比重較大且快速上升趨勢。具體來看，主要原材料采購成本持續上升是導致這一結果的直接原因。

        報告期各期，紫江新材的主要原材料采購額分別為8637.78萬元、1.34億元、2.63億元和1.86億元，其中，鋁箔、聚丙烯粒子、流延聚丙烯、聚酰胺膜、膠粘劑5大原材料中，僅采購額較小的膠粘劑采購價為下降趨勢，其他均為上漲趨勢。

        進一分析，2021年鋁箔采購單價為27元/千克，較2019年上漲30.56%;2021年聚丙烯粒子采購單價為17.73元/千克，較2019年上漲9.78%;2021年流延聚丙烯采購單價為0.68元/平方米，較2019年上漲100%;聚酰胺膜2021年采購單價為34.34元/千克，較2019年上漲18%。

        在原料價格上漲的同時，該公司的產品售價未相應上升，反而在下滑，兩大銷售產品中，動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜2021年售價為17.92元/平方米，較2019年下滑7.77%;3C數碼軟包鋰電池用鋁塑膜2021年售價則與2019年基本持平。

        對此，紫江新材表示，2021年因受到大宗商品價格上漲的影響，公司主要原材料AL、PA和CPP采購單價上漲，導致該年度產品毛利率下降。同時，紫江新材為了應對愈加激烈的市場競爭，加強客戶粘性，提升競爭力，給予部分動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜大客戶一定的讓利，帶動了該部分業務營收規模的持續上升，銷售收入占比從2020 年的34.82%上升至 2021 年的 55.38%，但讓利也降低了該類產品的銷售毛利率。

        業內人士指出，在新一輪競爭壓力下，紫江新材犧牲利潤換市場的同時，面臨著主要原材料采購成本持續上升的壓力，正對其業績產生不利影響。未來若紫江新材不能繼續保持高質、低價的競爭優勢，而其他本土可比公司加快形成規模優勢，會對紫江新材的業績造成威脅。

        產能利用率不足?

        招股書顯示，紫江新材長期專業從事軟包鋰電池用鋁塑復合膜的研發、生產及銷售，該公司憑借多年生產技術與制造經驗積累，成功于2012年自主研發鋁塑膜熱法工藝并實現部分規格產品的國產化替代，使得國產鋁塑膜占有了一定市場份額，逐步打破國外品牌在我國鋁塑膜市場的壟斷地位。2021年紫江新材鋁塑膜銷售量為2218.99萬平方米，國內市場占有率達到11%。

        招股書顯示，報告期內，紫江新材的產能利用率處于較低水平，如2019年，其產能為2070萬平方米，該年度產量為1157.81萬平方米，產能利用率僅55.93%;2020年產量為1573.87萬平方米，產能利用率為63.98%;2021年，雖然產量有所提升至2594.92萬平方米，但其產能利用率也僅為66.2%，且該年度產銷率還從上年度的95.12%下滑至85.51%。不過，在2022年上半年，紫江新材的產能利用率達到81.74%。

        對于產能利用率不高的問題，紫江新材在回復求證函中表示，公司所披露的理論產能利用率不高，主要是由于公司采用較為嚴謹的計算口徑，未扣除實際生產過程中所產生的損耗以及生產設備停機保養等因素的影響;此外，公司在生產不同規格產品時切換相應生產線、根據客戶要求定制試樣產品也在一定程度上占用了生產線效率。另外，考慮設備維護保養停機時間和合格率，實際產能利用率高于上述測算指標。2019-2021年報告期，相應產能利用率為72.05%、81.89%、85.86%。2022上半年度實際產能利用率為98.89%，處于接近滿負荷運轉狀態。根據同行業可比公司的年度報告等公開信息顯示，公司產銷量在同行業可比公司中處于較高水平，產能利用率也相對較高。

        此外，紫江新材在招股書中解釋，2021年，該公司開始向比亞迪部分型號刀片電池供貨，該年度以寄售模式共計向比亞迪供貨256.27萬平方米，不過，運送的產品在客戶實際提貨后才能確認銷售，導致該年度產銷率下降。

        需指出的是，伴隨導入比亞迪供應鏈，紫江新材在動力電池領域的營收比重快速上升，報告期內，主營業務收入中動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜的收入占比分別為22.89%、34.82%和55.38%，呈現上漲趨勢，主要系隨著消費電子領域逐漸進入成熟期，紫江新材認為，未來鋰電池的主要增長點將來自動力儲能領域，市場需求變動導致公司產品結構發生變化。

        對紫江新材來說，比亞迪是國內第二大動力電池企業，其產品除了自供外，也開始向外供應，紫江新材有望借助比亞迪電池產銷量增長而獲得成長，2021年，比亞迪一躍成為紫江新材第一大客戶。除比亞迪外，紫江新材同步與國軒高科等頭部軟包動力電池客戶展開合作。

        未來隨著比亞迪需求的不斷增加，紫江新材的產能利用率有望提升。不過，若是紫江新材產品無法跟上比亞迪動力電池性能需求及更新迭代需求，將會對其產銷率產生重大不利影響，進而影響到其產能利用率。

        有業內人士指出，比亞迪隔膜供應商之一的恩捷股份目前其鋁塑膜正在驗證中，一旦產品成熟，有機會導入比亞迪供應鏈，如果紫江新材無法始終保持自身優勢，那么其份額存在被其他潛力供應商替代的風險。

        對于上述問題，《電鰻財經》向紫江新材發去了求證函，但在發稿之時沒有收到該公司的回復。

《電鰻快報》