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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

11月16日，思摩爾芯片供應(yīng)商拓爾微更新招股書，深交所再次恢復(fù)其上市審核。

自2022年6月30日提交注冊以來，拓爾微因資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評估有限公司被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、招股書的財(cái)務(wù)資料過了有效期，兩次被深交所中止注冊。

本次IPO，拓爾微擬募資22.47億，主要用于電源管理芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、鋰電管理芯片化、研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心、拓爾微電子產(chǎn)業(yè)基地等項(xiàng)目。

01、七成收入與電子煙相關(guān)

拓爾微成立于2007年，是一家模擬及數(shù)模混合芯片設(shè)計(jì)廠商，主要生產(chǎn)芯片或模組。

拓爾微模組類產(chǎn)品主要應(yīng)用在電子煙霧化器，2021年，拓爾微氣流傳感器出貨數(shù)量約12億只，是思摩爾國際、卓力能、漢清達(dá)、合元科技、賽爾美等電子霧化終端制造商的主要供應(yīng)商。

芯片類產(chǎn)品主要應(yīng)用在電視、機(jī)頂盒、掃地機(jī)器人、路由器等終端設(shè)備上，拓爾微已進(jìn)入創(chuàng)維、海信、中興通訊、TP-link、iRobot、海康威視、大華股份等龍頭廠商的供應(yīng)鏈。

2019年至2021年，拓爾微收入分別為3.88億、8.09億、15.63億，年復(fù)合增長率100.59%。2022年上半年，拓爾微收入9.19 億。

具體來看，2022年上半年，模組類產(chǎn)品收入6.39億，收入占比70%；芯片類產(chǎn)品收入2.76億，收入占比30%。這意味著，拓爾微約七成收入與電子煙有關(guān)。這也意味著，國家監(jiān)管對電子煙的相關(guān)政策將對拓爾微的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

2022年，中國國家煙草專賣局發(fā)布的《電子煙管理辦法》禁止國內(nèi)銷售除煙草口 味外的調(diào)味電子煙，該等政策可能對全球電子煙需求形成長期影響，這種變動(dòng)可能對拓爾微的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

2019年至2021年及2022年上半年，拓爾微主營業(yè)務(wù)毛利率分別為55.05%、53.61%、58.79%和 58.29%；歸母凈利潤分別為1.16億、2.2億、5.89億、3.34億。

02、半年估值漲8倍

按行業(yè)來劃分，拓爾微所在行業(yè)是模擬芯片行業(yè)，這是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一個(gè)分支。根據(jù)WSTS 的統(tǒng)計(jì)，2003年到2021年，全球模擬芯片市場規(guī)模從268億美元增長到741.05億美元。2021年，全球模擬芯片市場規(guī)模占全球半導(dǎo)體整體市場的13.33%，占全球集成電路市場的16.01%。

根據(jù)Frost & Sullivan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，中國模擬集成電路市場規(guī)模達(dá)到3056.3億元。近年來，雖然本土模擬芯片廠商陸續(xù)崛起，部分高端產(chǎn)品領(lǐng)域甚至超過世界先進(jìn)水平，但目前中國模擬芯片自給率僅12%，未來仍存在較大國產(chǎn)替代空間。

目前，國內(nèi)模擬芯片領(lǐng)域已上市的公司包括艾為電子、圣邦股份、思瑞浦、力芯微等。與艾為電子、圣邦股份相比，拓爾微的優(yōu)勢在于增長較快，但劣勢在于規(guī)模不及上述兩家公司。

在公司IPO前，拓爾微的估值在半年時(shí)間內(nèi)從25億漲至200億。

2021年7月30日，自然人股東陳建龍按拓爾微投后25億元估值定價(jià)增資，換股收購子公司少數(shù)股權(quán)。

9月18日，瑞芯通寧按50億元估值定價(jià)入股拓爾微；9月30日，井岡山乾芯、基石景韻以及中小企業(yè)基金（西安）等5名外部投資方以100億元的投前估值定價(jià)，對拓爾微進(jìn)行增資。

10月28日，華微控股和眾投湛盧按投后綜合估值80億元定價(jià)入股拓爾微，；同日，延瑞星河和寶鼎雋豪以150億元的估值定價(jià)入股了拓爾微，估值相差70億。

2021年12月22日，井岡山至美、陜西集成電路基金等7名外部投資方，以200億元的投前估值定價(jià)入股拓爾微。

《電鰻快報(bào)》