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????????科創(chuàng)板做市整裝待發(fā)。繼兩批14家做市商名單相繼披露后，上交所也宣布已完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。上海證券報(bào)記者在采訪中了解到，基于做市機(jī)制的優(yōu)勢，科創(chuàng)板的流動性、報(bào)價(jià)的合理性、市場的信心都將得以提升。

????????截至2022年10月18日，科創(chuàng)板市場已有478家上市公司，市值近6萬億元，已成為我國資本市場的重要組成部分和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、解決科創(chuàng)企業(yè)融資需求的重要板塊。可以預(yù)見，做市商機(jī)制的引入將成為激發(fā)科創(chuàng)板活力的“關(guān)鍵因子”，強(qiáng)化科創(chuàng)板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而引導(dǎo)資金更好地促進(jìn)國家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

????????重點(diǎn)關(guān)注低流動性標(biāo)的

????????科創(chuàng)板做市機(jī)制在提升市場流動性方面的作用是市場參與各方所共同期待的。今年以來，科創(chuàng)板日均成交額約為468億元，與成熟企業(yè)較多的主板市場的日均萬億級別成交存在差距。那么，引入做市商能在多大程度上改善科創(chuàng)板的流動性?

????????從國內(nèi)市場來看，新三板的做市商機(jī)制提供了有益的經(jīng)驗(yàn)探索。興業(yè)證券(5.580, -0.04, -0.71%)金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉表示，2012、2013年新三板流動性偏低，全年成交金額均未超過20億元，換手率在5%左右。引入做市商機(jī)制后，新三板成交量和成交額迅速抬升，總交易金額超千億元，其中做市商占比50%以上，換手率提高至20%以上。

????????在做市標(biāo)的的選擇上，多家獲得資格的科創(chuàng)板做市券商向記者表示，將重點(diǎn)關(guān)注低流動性股票，挖掘具有成長潛力的企業(yè)。

????????“由于科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)具有混合做市交易模式、T+1交易、單票對沖工具有限的特性，標(biāo)的選擇會更加關(guān)注流動性洼地和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，盡可能篩選出價(jià)格被市場低估且流動性相對欠缺的投資標(biāo)的。”財(cái)通證券(7.030, -0.01, -0.14%)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，結(jié)合業(yè)務(wù)安全性和盈利性的要求，主要確定了上市公司基本面、估值、交易三維度的選擇框架。

????????具體來看，基本面判斷是首要標(biāo)準(zhǔn)，要找行業(yè)空間大、公司競爭力強(qiáng)的標(biāo)的，尤其是一些細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。估值和交易方面則強(qiáng)調(diào)比較選擇，包括絕對估值會以中小市值為主、相對估值選擇行業(yè)中位數(shù)以下、換手率偏低且過往日內(nèi)波動相對偏大的標(biāo)的。

????????恒立基金創(chuàng)始人潘煥煥認(rèn)為，科創(chuàng)板做市標(biāo)的需要通過基本面和技術(shù)面兩個(gè)維度去綜合評估。其中，基本面主要考量標(biāo)的的總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金流情況等一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，結(jié)合交易量等技術(shù)面指標(biāo)，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況，選擇做市標(biāo)的。

????????避免投資“羊群效應(yīng)”

????????在缺乏做市商的市場，投資者的“羊群效應(yīng)”可能會造成股價(jià)的過度反應(yīng)。做市商業(yè)務(wù)機(jī)制的引入，讓做市商既作為市場重要參與者積極提供流動性，進(jìn)一步活躍交易，又作為具備專業(yè)能力的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，積極糾偏非理性交易并向合理價(jià)值引導(dǎo)。這為科創(chuàng)板股票市場新生態(tài)奠定了基礎(chǔ)。

????????“科創(chuàng)板股票市場以個(gè)人投資者為主，交投需求和市場波動相對較大，個(gè)股受情緒面、消息面的影響大，因此市場價(jià)格與理論估值的差異可能會更大。”招商證券(12.610, -0.03, -0.24%)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，具備直接與上市公司溝通的優(yōu)勢，對公司的研究相對更清晰、透徹。券商履行做市商職責(zé)，可以為普通投資者研究相關(guān)公司并給出合理定價(jià)，減少投資者“踩坑”成本和解決信息不對稱等問題，降低不理智的投資行為帶來市場波動的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性。

????????上交所認(rèn)為，做市商應(yīng)當(dāng)推動公司研究團(tuán)隊(duì)對其參與做市的科創(chuàng)板股票進(jìn)行持續(xù)研究并發(fā)布證券研究報(bào)告。憑借強(qiáng)大的研究實(shí)力和資源，證券公司能更好地對股票進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而引導(dǎo)市場價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值靠攏。

????????“隨著科創(chuàng)板市場規(guī)模的擴(kuò)大，基金、信托以及證券公司的自營部門等開始相繼投資，投資者對科創(chuàng)板公司的信息需求越來越大。證券研究機(jī)構(gòu)作為重要的信息供給主體，能夠讓市場參與者對科創(chuàng)板上市公司有充分認(rèn)識，進(jìn)而提高市場流動性。”華南某大型券商資管人士認(rèn)為。

????????對于科創(chuàng)板股票的定價(jià)邏輯，國信證券(8.770, -0.01, -0.11%)柜臺市場總部總經(jīng)理陳曉斌表示，科創(chuàng)板股票價(jià)格主要受到市場、宏觀政策以及公司本身等因素影響，其中公司本身的因素最為重要。

????????陳曉斌介紹，公司在科創(chuàng)板股票定價(jià)方面主要考察六大因子，分別是財(cái)務(wù)質(zhì)量類、估值類、市值類、動量類等，每類大因子下再具體細(xì)化因子。以財(cái)務(wù)質(zhì)量類和估值類為例，主要研究上市公司財(cái)務(wù)狀況及其所處行業(yè)的成長能力，通過分析總股本、流通股本、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率以及現(xiàn)金流情況等一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)并結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況，確定合理的、具備可操作性的估值定價(jià)方式。最終，通過在科創(chuàng)板股票估值價(jià)格的基礎(chǔ)上考慮交易成本等因素確定做市報(bào)價(jià)區(qū)間。

????????記者在采訪中了解到，目前不少券商為科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)設(shè)立了專門的團(tuán)隊(duì)，引進(jìn)和配備了經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員及金融工程、數(shù)理統(tǒng)計(jì)方面人才，自建了專門的做市交易系統(tǒng)。

????????助力科創(chuàng)企業(yè)提升競爭力

????????上交所指出，引入做市商機(jī)制是持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的重要舉措，有助于提升科創(chuàng)板股票流動性、釋放市場活力、增強(qiáng)市場韌性，對全面推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

????????財(cái)通證券認(rèn)為，直接融資特別是股權(quán)融資的作用還將持續(xù)放大，聚焦科創(chuàng)屬性的科創(chuàng)板市場自然要當(dāng)仁不讓。科創(chuàng)板做市機(jī)制是對其交易制度的有效補(bǔ)充和完善，通過做活、做優(yōu)、做大科創(chuàng)板，在服務(wù)國家發(fā)展大戰(zhàn)略的同時(shí)，亦可打通居民資金配置到產(chǎn)業(yè)資金需求的有效通道。

????????連敏偉表示，隨著海外擾動逐步消散、疫情逐步穩(wěn)定，國內(nèi)宏觀、微觀的聚焦點(diǎn)將重回長期“獨(dú)立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”的主軸，科創(chuàng)板有望率先引領(lǐng)市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。做市商機(jī)制的推出，將推動我國整體交易制度的完善，促進(jìn)資本市場體系發(fā)展壯大，提升市場內(nèi)生動力和穩(wěn)定。

????????陳曉斌認(rèn)為，科創(chuàng)板引入做市商具有多項(xiàng)意義：一是可顯著提高市場流動性，進(jìn)而提升市場活躍度，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大提供更強(qiáng)的融資支持;二是有助于市場價(jià)格穩(wěn)定，增強(qiáng)科創(chuàng)板市場韌性;三是可改善股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有助于提升科創(chuàng)板股票定價(jià)效率等。

《電鰻快報(bào)》