2022-10-09 11:00 | 來源:紅刊財經 | 作者:俠名 | [IPO] 字號變大| 字號變小
?招股書披露，IVD中游最主要的三大領域分別是生化診斷、免疫診斷和分子診斷，2021年度，在我國IVD市場中，免疫診斷約占36%，分子診斷約占22%，生化診斷約占16%，上述三類...
雅睿生物的業績好壞與疫情波動相關。雖然疫情的持續讓實時熒光定量PCR儀的銷售目前表現出色，但市場需求萎縮的風險已經開始顯現。此外，同類公司的增多也讓PCR儀的市場競爭進入到“紅海”階段。
因新冠疫情的持續，近幾年全球體外診斷行業(以下簡稱“IVD”)獲得了高速發展機遇，國內有不少與之相關并在此期間獲得業績暴增的公司借機搶灘資本市場，希望能夠通過上市融資方式進一步做大做強。
譬如，在IVD行業上游的核心原材料供應商中，重組蛋白領域的近岸蛋白(75.510, 0.00, 0.00%)就于9月29日在科創板上市;以酶聯免疫試劑盒、蛋白芯片為主的蛋白檢測類生物科研試劑生產商瑞博奧(廣州)生物科技股份有限公司則在9月27日創業板IPO首發過會。在中游試劑和儀器企業中，中翰盛泰生物技術股份有限公司(簡稱“中翰生物”)和蘇州雅睿生物技術股份有限公司(簡稱“雅睿生物”)正在沖刺創業板IPO，而廈門致善生物科技股份有限公司(簡稱“致善生物”)則已獲得創業板IPO首發過會。
就上述公司基本面看，業績的“起飛”多數與疫情持續有關，這就導致部分公司未來的發展可能存在隱患，譬如一旦新冠疫情好轉或結束，則目前的業績持續增長還能否繼續存在懸念。尤其是對于經營上嚴重依賴實時熒光定量PCR儀銷售的雅睿生物而言，業績存在變臉的可能性明顯提升。
業績受疫情影響波動明顯
招股書披露，IVD中游最主要的三大領域分別是生化診斷、免疫診斷和分子診斷，2021年度，在我國IVD市場中，免疫診斷約占36%，分子診斷約占22%，生化診斷約占16%，上述三類合計占據了超70%的市場份額。其中，分子診斷是IVD中游增速最快的細分市場，而PCR技術則是目前分子診斷市場中占比最高、最成熟的技術。
在前述公司中，雅睿生物是國內較早一批專注于PCR分子診斷儀器的國產企業之一;致善生物是以分子診斷技術為核心，主營分子診斷試劑和分子診斷儀器，其PCR儀主要為代理產品;相比于現有市面上主流的熒光定量PCR方法，中翰生物在研產品是將PCR技術和液相芯片技術相結合，適用領域既可用于免疫診斷，也可用于分子診斷。
不同于致善生物、中翰生物，雅睿生物99%以上的主營業務收入來自于實時熒光定量PCR儀這款單一產品，且2019年至2021年的收入占比在不斷提高。截至2022年3月，這一產品收入占比已由2019年的99.02%提升至99.62%。然而主營產品結構的單一，讓人對其抗風險能力是有所擔憂的，畢竟在國內檢測能力已經得到大幅提升的情況下，公司的實時熒光定量PCR儀產品銷售收入增速已經出現了下滑。
招股書顯示，雅睿生物2019年時的營收和歸母凈利潤為8044.29萬元、1930.00萬元;2020年時，因新冠疫情的爆發帶來新冠檢測產品需求的明顯增長，這一年的營收同比增長了446.64%至4.4億元，歸母凈利潤同比增長869.90%至1.87億元。2021年，公司營收和歸母凈利潤同比增幅出現明顯下滑，增速分別只有68.53%和46.13%。報告期內營收和業績出現明顯波動，究其主要原因，還是受新冠疫情控制情況影響，比如在2021年第二季度，由于國內新冠疫情得到有效控制，實時熒光定量PCR儀的市場需求減少導致公司的收入也同步減少，這一產品在第二季度的銷售收入僅占當年主營業務收入的5.84%，而在2019年和2020年同期，這一產品收入貢獻占比分別達到41.93%和20.49%。
如此情況說明，若新冠疫情得到進一步控制、國家疫情防控政策發生調整、各地區核酸檢測能力能夠滿足需求情況下，則依賴單一產品銷售的雅睿生物，不排除營收和業績增速會有進一步下滑的可能性，極端情況甚至可能負增長。
PCR儀器市場需求出現萎縮
目前來看，在常態化核酸檢測政策要求下，雅睿生物僅靠實時熒光定量PCR儀這一核心產品“打天下”并非高枕無憂，有多項數據表明，作為過去2年IVD行業里最好賣的儀器，隨著國內新冠核酸檢測能力的整體提升，PCR儀器的市場需求已經進入萎縮期。
國家藥監局發布的公告顯示，今年8月份共批準注冊了210個醫療器械產品，其中IVD產品共計35款，涵蓋了PCR儀、全自動生化分析儀、新冠病毒抗原檢測試劑盒、D-二聚體檢測試劑盒等。在35款IVD產品清單中，PCR儀占據7個，這意味著PCR儀市場競爭是相當激烈的。
實際情況也的確如此。據中國政府采購網的搜索數據顯示，今年上半年，招標公開文件標題關鍵字“PCR儀”的曝光頻率也遠低于去年下半年，較2021年下半年下降逾90%。而在2021年1月至2022年8月，有關“PCR儀”的招標公告數據顯示，招標頻率也正在逐漸降低。在國際市場上，與新冠相關和產品數據也同樣出現斷崖式下跌。比如我國海關總署數據顯示，新冠檢測試劑盒出口貨值自今年2月達到180.24億元的高峰后就開始大幅下降，其中二季度降幅最為明顯。2022年7月出口貨值為29.1億元，環比2022年6月的18.7億元有所回升，但2022年8月出口貨值為27.9億元，環比2022年7月的31.8億元下降了12.3%。
在前述背景下，嚴重依賴單一產品的雅睿生物，疊加疫情紅利冷卻、行業“內卷”、需求萎縮等因素，公司的盈利能力顯然讓人有所擔憂。以雅睿生物銷售的核心產品MA-6000系列為例，2020年至2021年，在其單位成本增加8.16%的情況下，其銷售單價卻由7.70萬元/臺下滑至6.62萬元/臺，降幅13.93%，進而也導致毛利率從68.05%下滑至59.85%，降幅8.20%。
招股書披露，雅睿生物本次IPO計劃擬募資7.5億元，其中6.8億元用于分子診斷設備研發制造項目，而該項目規劃建設期為2.5年，項目建成投產后將新增分子診斷設備產能6720臺/年。在前述種種不利條件下，2.5年以后該項目建成后，不排除會面臨產能過剩的風險。
值得一提的是，除了實時熒光定量PCR儀外，報告期內雅睿生物其他主營產品收入占主營業務收入的比例均在1%以下，遠不足以支撐業績增長需要。在如此情況下，理論上雅睿生物相較同業公司更應該加大研發投入，可有意思的是，其研發投入與同業公司相比并不占優勢。
招股書顯示，公司的核酸檢測工作站、分子POCT等儀器、試劑、耗材多項產品尚處于開發階段。2019年至2022年1~3月，公司研發投費用率分別為13.43%、5.29%、6.04%、3.36%，占比波動下滑，雖然這一趨勢與同行相比基本保持一致，但具體來看，可比公司仁度生物(46.230, -1.57, -3.28%)、之江生物(34.920, 0.09, 0.26%)、碩世生物(105.000, -0.32, -0.30%)研發費用率均值分別為12.10%、5.39%、6.05%、3.65%，除2019年低于雅睿生物外，其余時間點的均值均高于雅睿生物的研發費用率。此外，在研發費用投入的絕對金額上，雖然與仁度生物幾乎持平，但研發費用率上卻要遠低于仁度生物。
信披信息仍需進一步完善
為滿足市場需求，雅睿生物近兩年也在不斷擴大產能。據公司披露的建設項目環境影響報告表顯示，2020年雅睿生物實時熒光定量PCR儀產能僅為300臺/年，公司2021年3月、2021年12月分別驗收了兩次擴產項目，分別新增產能4700臺/年、5150臺/年，投產后實時熒光定量PCR儀產能達到10150臺/年。
然而有意思的是，上述產能數據與招股書披露的產能數據無法對應。根據招股書，2019年至2021年，雅睿生物實時熒光定量PCR儀的產能分別為4019臺/年、6079臺/年、11060臺/年，均比環境影響報告表披露的產能要高。本次IPO，公司擬使用募資額6.8億元用于分子診斷設備研發制造項目，建設期為2.5年，項目建成投產后將新增分子診斷設備產能6720臺/年。按照招股書披露的現有產能，項目投產后分子診斷設備總產能至少能達到17780臺/年。
在前述新增5150臺/年項目投產當月，雅睿生物還公示了要新增一擴產項目“雅睿生物分子診斷設備研發制造項目”，也就是本次的募投項目。按照公示信息，該項目建成后實時定量核酸檢測儀產能達16870臺/年，這一數據也與招股書披露的數據也并不一致。
此外，招股書還披露，本次募投項目擬投入994.43萬元購置土地，可據蘇園(工)網掛(2021)9號成交信息，這塊地的競得價格卻為965萬元，要少于招股書披露的支出。
不僅如此，《紅周刊》發現，雅睿生物披露的對大客戶的銷售收入也存在不解之處。
2020年疫情爆發以來，雅睿生物前五大客戶發生了翻天覆地變化，公司不僅積累了圣湘生物(22.790, 0.01, 0.04%)、迪安生物等一眾優質的客戶資源，競爭對手碩世生物也進入公司前五大客戶行列。2020年至2021年，公司對圣湘生物產生的銷售收入分別為10879.82萬元、18849.82萬元。然而在圣湘生物不具名披露的前五大供應商中，卻無一金額與之對應，其中2020年向第三大供應商的采購金額與之最為接近，為11117.94萬元，略高于招股書數據，2021年向第一大供應商的采購金額18030.49萬元，則略低于招股書數據。同樣的，2021年公司對迪安生物的銷售金額為13322.62萬元，但迪安生物披露最為接近的采購額為124984.53萬元，也低于招股書數據。
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