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        《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        7月28日，正在沖刺創業板上市的深圳市科通技術股份有限公司(以下簡稱科通技術)收到了發審委的第一輪問詢。

        招股書顯示，科通技術是一家知名的芯片應用設計和分銷服務商。該公司與全球 80 余家領先的芯片原廠緊密合作，覆蓋全球主要高端芯片廠商以及眾多國內芯片廠商，已獲得Xilinx(賽靈思)、Intel(英特爾)、SanDisk(閃迪)、Micron(美光)、Osram (歐司朗)、Microchip(微芯)、Skyworks(思佳訊)、AMD(超威半導體)、 ST(意法半導體)等國際知名原廠以及瑞芯微、全志科技、兆易創新等國內知名原廠的產品線授權，為上述原廠提供向下游拓展市場的芯片應用設計及分銷服務。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，科通技術成立近20年卻只有一項發明專利，該公司的資產負債率高于同行，且短期償債能力弱于同行，其第一大股東硬蛋創新還曾在2017年遭遇機構投資者“做空”。

        成立近20年僅一項發明專利 毛利率遠低于同行

        科通技術成立于2005年5月份，目前該公司的主要代理產品類型包括 FPGA(可編程邏輯芯片)、ASIC(應用型專用芯片)、處理器芯片、模擬芯片、存儲芯片、軟件及其他。

        截至2022年5月31日，科通技術及其子公司已取得20項境內專利。然而，值得注意的是，在這20項發明專利中，只有一項專利是發明專利，就是該公司在2020年4月份取得的“一種物聯網網關的控制系統和控制方法”。

        成立接近20年，僅有一項發明專利，讓人不禁懷疑該公司的技術實力。事實上，該公司的研發投入也比較少。從2019年至2020年(以下簡稱報告期)，該公司的研發費用分別為1906.46萬元、2825.11萬元和4561.96萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為0.49%、0.67%和0.6%。

        而且，值得注意的是，科通技術的研發費用率明顯低于同行可比公司均值，同期同行可比公司均值分別為0.91%、0.93%和1.05%，明顯高于科通技術的研發費用率。

        科通技術在招股書中表示，報告期內，公司研發費用率位于同行業可比公司范圍內，低于同行業平均水平，主要原因是同行業公司中，潤欣科技和雅創電子的研發費用率較高，整體拉高了同行業平均值。

        報告期內，科通技術的綜合毛利率分別為毛利率分別為 7.61%、9.14%和7.71%，同期同行可比公司的毛利率均值分別為9.44%、9.53%和10.14%。

        資產負債率高 短期償債能力弱于同行

        招股書顯示，此次IPO，科通技術擬向社會公眾公開發行不超過 3505.7471萬股，計劃募集資金20.5億元。其中，14.5億元將用于擴充分銷產品線項目，1億元將用于研發中心建設項目，5億元將用于補充流動資金。

        由此可見，科通技術將拿出1/4的募集資金用于補充流動資金。由此可見，科通技術存在運營資金短缺的情況。

        此外，值得注意的是，報告期內，科通技術的資產負債率分別為110.84%、76.36%和77.73%。與同行可比公司相比，該公司的資產負債率明顯較高，同期同行可比公司的均值分別為50.33%、53.71%和56.37%。

        在資產負債率明顯低于同行的情況下，科通技術的短期償債能力也較弱。報告期內，該公司的流動比率分別為0.89次、1.29次和1.26次，而同期可比公司均值分別為2.3次、1.93次和1.91次。

        科通技術在招股書中表示，報告期內，公司流動比率低于同行業可比公司，主要原因如下：(1)公司重視應收賬款的回收管理和存貨的動態調整，采取“高周轉”的經營模式，使得

        應收賬款、存貨等經營性資產期末余額保持在相對較低水平，因此流動比例相對偏低;(2)相較于上市公司，發行人融資渠道較為單一，缺少權益性融資手段，主要依靠內部經營積累和銀行借款等債務型融資手段補充流動資金。報告期內，短期償債能力有所提升，不存在短期償債風險。

        報告期內，科通技術的速動比率分別為0.69次、1.05次和0.58次，同期可比公司均值分別為1.81次、1.59次和1.46次。該公司的速動比率明顯低于行業均值。對此，科通技術的解釋是，公司速動比率低于同行業可比公司，主要原因是公司 Xilinx(賽靈思)、Mellanox(邁絡思)、Western Digital(西部數據)、Microchip(微芯)等主要供應商采取POS代理模式，公司按照目錄采購價(Book Price)向原廠采購芯片，公司存貨和應付賬款均按目錄采購價核算，大于返利后的價格;同時，公司采購規?？焖贁U大，導致期末存貨和應付賬款余額較大，拉低速動比率水平。

        盡管科通技術給出的解釋似乎合理，但該公司的短期償債能力較弱是不爭的事實，未來存在一定流動性風險。

        第一大股東曾被“做空” 一度淪為“仙股”

        招股書顯示，科通技術的實控人是康敬偉，男，1970 年生，中國香港籍，于 1991 年 7 月獲華南理工大學頒授電氣工程理學學士學位，在電子元器件分銷行業擁有逾 25 年經驗。2014 年至今擔任硬蛋創新的董事會主席兼首席執行官。

        硬蛋創新的前身是科通芯城，是在2022年6月16日正式更名。目前硬蛋創新是科通技術的第一大股東。

        作為科通技術和硬蛋創新的實際控人，康敬偉曾經用了十年時間經歷了從福布斯中國最年輕富豪的光環到“仙股”實控人的尷尬。2009年，康敬偉和江南春、馬化騰、丁磊等人一起，登上福布斯中國最年輕富豪榜，他排在第42位。

        2014年科通芯城從納斯達克退市，隨后在港交所掛牌。2017年，康敬偉和他的科通芯城曾在資本市場遭遇了一次最猛烈的進攻。當年5月，新加坡的烽火研究兩度發布做空報告，指控科通芯城是“橫跨10年的世紀騙案”。隨后，科通芯城股價雪崩式下跌，從當年5月22日開盤的10.07港元暴跌到6月2日收盤的4.32元，市值蒸發超過一半。到2020年3月初股價跌破1港元，正式淪為“仙股”。

        烽火研究在其做空報告中指出，科通芯城的網站Cogobuy.com流量在同行業墊底，216.5億元的GMV盡是偽造，2016年的51.85億元交易額根本不存在。烽火研究獲取的工商檔案還顯示，科通芯城的收入僅有年報披露的四成，納稅額僅有年報披露的三成，其高企的股本回報率和利潤增長率也存疑。

        做空引發的連鎖效應，使科通芯城高速增長的業績神話立即破滅。2017和2018年，該公司營收分別減少25.65%和42.43%，扣非凈利潤分別下滑46.2%和53%。而2017年以前，該公司營收每年增長36%-180%，凈利潤增長39%-130%。

        截至8月15日，硬蛋創新的股價為每股2.07港元，仍離“仙股”的股價不遠。硬蛋創新發布2021財年年報顯示，報告期內該公司實現營業收入94.52億元，同比增長52.83%，歸屬母公司凈利潤2.96億元，同比增長140.38%，基本每股收益為0.21元。

        從科通技術的資產負債情況以及短期償債能力來看，該公司未來經營存在較大不確定性，是否也存在被機構投資者看空的風險?

《電鰻快報》