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        自提交上市申請以來，國內主要的苯磺酰氯、二苯砜、N-丁基苯磺酰胺生產商蘇州華道生物藥業股份有限公司(下稱“華道股份”)IPO進展一直頗受關注，公司擬募資3.2億元，用以投入基于生物酶催化的他汀類藥物中間體建設等項目。

        深交所官網近日發布的信息顯示，華道股份已回復第二輪審核問詢，在此輪問詢中，公司對創業板定位、營業收入、合作生產等12個問題進行了答復。透過這些問題記者發現，報告期內華道股份存在主要產品收入波動較大、研發費用率低于同業平均水平等問題，前述問題或成為公司IPO道路上的“絆腳石”。

主要產品收入波動較大

        華道股份成立于2012年11月，主要從事醫藥中間體、農藥中間體和新材料等精細化學品的研發、生產和銷售，公司作為國內主要的苯磺酰氯、二苯砜、N-丁基苯磺酰胺生產商之一，旗下產品廣泛應用于醫藥、農藥以及新材料領域。

        近年來，隨著業務規模的擴大，華道股份經營業績增長也較快。

        招股書顯示，2019年至2021年(下稱“報告期”)，華道股份營業收入分別為2.35億元、3.46億元、3.44億元，近三年復合增長率達20.85%;歸母凈利潤分別為3677.17萬元、5936.38萬元、6380.77萬元，近三年復合增速為31.73%。

        不過，盡管公司近年業績增長較快，但其主要產品收入卻存在較大波動。據悉，目前華道股份產品體系可分為苯磺酰氯系列、8-羥基喹啉系列及以3-異色滿酮為代表的其他產品系列，其中苯磺酰氯系列產品包括苯磺酰氯、二苯砜、N-丁基苯磺酰胺以及苯亞磺酸鈉。

        招股書顯示，報告期內，華道股份苯磺酰氯系列產品、3-異色滿酮銷售收入均整體呈大幅增長態勢，其中苯磺酰氯系列產品分別實現收入1.16億元、1.50億元、2.32億元，3-異色滿酮產品依次實現收入0.11億元、1.02億元、0.90億元;而8-羥基喹啉系列產品收入則在持續下滑，收入分別為1.01億元、0.89億元、0.20億元。

        圖1報告期內華道股份各系列產品的銷售金額及其波動情況(單位：萬元，%)圖片來源：公司第二輪審核問詢回復

        主要產品收入波動較大也引發了監管對公司業績穩定性的擔憂，在第二輪審核問詢中，深交所要求華道股份“結合報告期內公司的各產品的銷售金額波動較大情況，說明公司經營業績是否穩定，是否具有持續經營能力”。

        華道股份回復稱：報告期內，公司各類型產品的銷售情況存在優化調整，其中苯磺酰氯系列產品的銷售收入不斷上升，8-羥基喹啉系列產品的銷售收入逐步下降，3-異色滿酮除2021年因客戶臨時停產銷售略有下降外，自2020年以來成為公司的主要產品之一。

        與此同時，華道股份還表示，預計公司今年上半年營收將實現增長：一方面，2022年2月，公司所在地蘇州市發生新冠疫情，相關疫情防控政策持續時間較長，對公司2022年一、二季度的生產經營造成了一定的不利影響。另一方面，公司積極布局苯磺酰氯、二苯砜以及新產品鹽酸四咪唑等產品的市場銷售，根據市場情況對銷售價格進行調整。根據招股說明書披露的公司2022年上半年預計情況，2022年1-6月的營業收入預計將實現增長。

        此外，華道股份強調，由于公司主營業務突出、核心業務穩定，產能優勢明顯、市場需求旺盛，產品結構合理、盈利能力增強，募投項目互補、新老產品協同，框架合同支持、在手訂單充足，公司經營業績穩定，具有持續經營能力。

合作生產備受關注

        除了業績穩定性備受關注外，在本輪問詢中，深交所針對華道股份與寧夏思科達生物科技有限公司(下稱“思科達”)的合作生產提出了多達9個問題，而兩家公司合作生產的正是3-異色滿酮。

        據悉，3-異色滿酮自2020年以來成為華道股份主要產品，該產品僅向華誼集團(600623.SH)銷售，并通過華誼集團進入科迪華(Corteva)殺菌劑啶氧菌酯的供應鏈體系。報告期內，公司該產品毛利率分別為18.92%、26.91%、27.97%。

        不過，3-異色滿酮并非由華道股份獨立生產，根據披露，華道股份于2016年開始與常州市登冠化工有限公司(下稱“常州登冠”)合作生產3-異色滿酮;2018年，由于地方環保政策等方面原因，常州登冠實控人高小兵收購思科達作為與華道股份合作產品3-異色滿酮的替代工廠。

        根據華道股份與思科達、常州登冠簽署的合作生產協議約定，公司通過提供資金支持、技術支持、質量控制等方式，由思科達、常州登冠具體安排生產。

        值得一提的是，報告期內，華道股份向思科達、常州登冠采購及對外銷售3-異色滿酮的金額占比均相對較高。根據披露，2017年至2022年上半年，華道股份向思科達、常州登冠采購3-異色滿酮金額占比依次為5.03%、9.26%、8.23%、42.03%、33.49%、28.98%;對外銷售3-異色滿酮金額占比依次達3.96%、8.62%、4.50%、29.57%、26.31%、22.04%。

        圖2 華道股份向寧夏思科達、常州登冠采購 3-異色滿酮以及對外銷售情況(單位：萬元)圖片來源：公司第二輪審核問詢回復

        前述情況也引發了監管的重點關注，在第二輪審核問詢中，深交所對前述合作生產的必要性及商業合理性、相關會計處理、收益分配的合理性、合作穩定性等諸多方面進行了問詢。譬如，深交所要求華道股份說明“針對合作生產3-異色滿酮產品的毛利率較高是否具有商業合理性”。

        對此，華道股份主要回復稱：整體而言，公司與可比公司及同行業公司類似產品毛利率相比不存在重大差異。3-異色滿酮為高端農藥啶氧菌酯的中間體，產品本身具有相對較高的利潤空間，同時依靠公司生產工藝及催化技術，產品收率明顯提升，成本大幅下降，故整體毛利率較高，使得公司在合作生產模式下3-異色滿酮的毛利率仍保持了較高水平。

        此外，深交所還要求華道股份說明“報告期內公司向思科達采購3-異色滿酮金額占其生產銷售的3-異色滿酮產品的比例，并結合思科達與公司合作生產模式的產品的毛利、毛利率等財務情況，說明思科達是否專門為公司服務”。

        根據華道股份披露，公司向思科達采購3-異色滿酮金額占思科達生產銷售的3-異色滿酮產品的比例為100%，思科達生產的3-異色滿酮產品毛利占其總體毛利的比例分別為33.66%，46.27%(2020年與2021年)，均低于50%。

        華道股份表示：思科達除了生產銷售3-異色滿酮外，還生產銷售其他產品如對氯苯甲醇、間三氟甲基苯乙腈等。因此，公司是思科達的銷售客戶之一，其他產品的銷售客戶還包括蘇州惠士頓商貿有限公司等。綜上所述，結合思科達生產銷售情況、客戶群體、毛利占比等情況，思科達不是專門為公司服務。

        圖3 思科達與華道股份合作生產模式的產品毛利、毛利率等財務情況(單位：萬元)圖片來源：公司公司第二輪審核問詢回復

研發費用率低于同業平均水平

        除了前述問題外，作為一家從事精細化學品的公司，研發實力也尤為重要，招股書顯示，報告期內，華道股份研發費用分別為761.71萬元、904.56萬元、1190.61萬元，占同期營收比重依次為3.24%、2.62%、3.46%。

        與此同時，在招股書中，華道股份將聯化科技、雅本化學、貝斯美等4家上市公司列為同行業可比公司(下稱“可比公司”)，其中2019年與2020年，華道股份研發費用率均低于可比公司同期研發費用率;而從平均值看，報告期內可比公司平均研發費用率依次為5.20%、5.15%、5.05%，分別高出華道股份同期值1.96個百分點、2.53個百分點、1.59個百分點。

        圖4 報告期內華道股份研發費用率與可比公司對比情況(%) 圖片來源：公司招股書

        這也引發了監管的關注，在第二輪審核問詢中，深交所要求公司“結合在研項目、未來發展規劃、核心技術相較于行業技術的優勢、相關核心競爭力對公司業務發展的支撐作用等，進一步說明公司是否屬于成長型創新創業企業、是否符合創業板定位”。

        其中，針對在研項目方面，華道股份表示，公司在研項目較多，不同階段的研發項目陸續開展，且項目整體研發進展較為順利。在研項目主要圍繞生產工藝的創新改進以及新產品的合成研發。隨著子公司的陸續投產，新工藝、新產品的研發成果將會陸續顯現，如使用新工藝生產的二苯砜以及新產品鹽酸四咪唑等，公司具備新技術或產品的研發能力，具有持續創新能力。

        而針對核心技術優勢相關問題，華道股份則稱：報告期內，公司通過持續研發形成了產品高品質純化技術、循環利用開發技術、工藝優化、設備優化和催化劑制備技術等核心技術，相關核心技術是公司持續研發及生產實踐后取得的成果，相關核心技術與主營業務密切相關，較行業傳統技術具備較強的競爭優勢。

        此外，針對未來發展規劃，華道股份表示公司未來將圍繞精細化工中間體行業進行橫向和縱向的產業布局。

《電鰻快報》