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        杰理科技與同行對比后，不僅毛利率、研發投入等指標均不及同行，且在公司不差錢的情況下仍大量補充流動性，如此安排顯然有過度融資的嫌疑。

        杰理科技是一家專業從事射頻智能終端、多媒體智能終端等系統級芯片(SoC)的研發和銷售的集成電路(IC)設計公司，主要生產藍牙耳機、藍牙音箱等產品的SoC芯片。對于杰理科技，《紅周刊》記者在研究后發現，其與同行對比后，不僅毛利率、研發投入等指標均不及同行，且在公司并不差錢情況下，借“補流”之名大量融資實則有過度融資的嫌疑。

研發偏低，競爭能力偏弱

        招股書披露，報告期內(2018年至2021年1~9月)，杰理科技的主營業務收入主要來自藍牙耳機和藍牙音箱芯片的銷售，其中藍牙耳機芯片收入占比分別為34.17%、41.20%、44.68%、39.80%，藍牙音箱芯片收入占比分別為52.77%、45.76%、40.08%、33.32%，兩種產品為主營業務貢獻了超過七成的收入。

        對比2021年11月在科創板上市的炬芯科技，與杰理科技一樣，藍牙音頻SoC芯片也是其主要營收來源，《紅周刊》記者發現，杰理科技藍牙音頻芯片的銷售價格均低于炬芯科技(見表1)，毛利率也被炬芯科技遠遠甩開，報告期內，杰理科技綜合毛利率分別為28.37%、31.49%、28.85%、31.56%，不僅低于炬芯科技(見表2)，且還低于公司選取的七家同行35.76%、36.85%、35.21%、35.86%的毛利率均值。如此情況，在一定程度上說明杰理科技的盈利能力正逐漸被同行拉開差距。

        智能終端產品及技術更新換代速度快、用戶需求和市場競爭狀況也在不斷演變，芯片市場競爭異常激烈。報告期內，杰理科技藍牙耳機和音箱芯片的價格出現了持續下滑，其中，藍牙耳機芯片價格下降了0.39元，降幅23.35%;藍牙音箱芯片價格下降了0.83元，降幅36.09%。

        作為一家隸屬于技術密集型行業的公司，若杰理科技不增加研發投入，加強研發能力，是很難在激烈的市場競爭中取得優勢的，可《紅周刊》記者卻發現，杰理科技在研發上的投入卻似有不足。報告期內，公司研發費用雖然達到7795.82萬元、11095.69萬元、13266.16萬元、12100.28萬元，但研發費用率分別僅為5.83%、6.69%、6.20%、6.30%，相比之下，同期同行的研發費用率均值卻分別為22.19%、17.91%、17.63%、18.11%，約為其研發費用率的3~4倍。

        此外還值得一提的是，自杰理科技成立以來，共有106項專利被提起了無效宣告，其中發明專利中有7項全部無效，1項部分無效，實用新型專利中有55項全部無效，4項部分無效。

        整體來看，杰理科技不僅盈利能力和研發費用率遠低于大部分同行公司，且研發結果也摻水嚴重，這在激烈的芯片市場競爭中，以杰理科技產品目前的市場競爭力來看，是不容樂觀的。

客戶關聯方的信披或不準確

        據問詢回復，杰理科技的客戶深圳市中翔達潤電子有限公司(以下簡稱“中翔達潤”)和深圳市樂米匯科技有限公司(以下簡稱“樂米匯”)系受同一實際控制人控制的關聯方，公司將兩家公司的銷售額合并計算，但據企查查信息，兩家公司的股東大不相同，中翔達潤由褚付明持股75%，吳凡持股25%，樂米匯由蔡俊持股68%，劉祥麗持股32%。

        客戶深圳華鉅芯半導體有限公司(以下簡稱“華鉅芯”)和深圳市景新浩科技有限公司(以下簡稱“景新浩“)系受同一實際控制人控制的關聯方，公司將兩家公司的銷售額合并計算，但據企查查信息，兩家公司的股東也不同，華鉅芯由陳苑100%持股，景新浩由陳新明持股90%，深圳市寶明康醫療科技有限公司持股10%。

        客戶深圳市惠芯通科技有限公司(以下簡稱“惠芯通”)和汕頭市雅思特電子科技有限公司(以下簡稱“雅思特”)系受同一實際控制人控制的關聯方，公司將兩家公司的銷售額合并計算，但據企查查信息，兩家公司的股東結構也不同，惠芯通由劉會霞持股51%，廖偉堂持股49%，雅思特則由吳珊妹持股60%，劉鎮洲持股40%。

        由此可見，杰理科技關聯客戶之間的股東各不相同，公司將這些公司歸結為關聯方的依據并不成立，公司招股書中或需進一步披露各自股東之間是否有關聯關系，以證明客戶間的關聯關系。

        除客戶關系披露不詳外，杰理科技向供應商采購的數據也與公開信息不一致。報告期內，普冉股份(上海)股份有限公司(以下簡稱“普冉股份”)是杰理科技重要的配套封裝芯片供應商，公司向其采購Flash晶圓，據問詢回復文件，2018年至2019年1~9月，杰理科技向普冉股份采購的金額分別為2940.63萬元、6965.59萬元、7637.40萬元、7944.69萬元。

        在2021年8月23日，普冉股份在科創板上市，據其上市招股書，2018年至2020年，杰理科技一直是普冉股份的第一大客戶，銷售額分別為2940.11萬元、5844萬元、8760.76萬元。

        可實際上，除了2018年外，2019年和2020年兩家公司的購銷數據均無法匹配，2019年杰理科技采購額與普冉股份銷售額相差了1121.59萬元，2020年杰理科技采購額與普冉股份銷售額相差1123.36萬元。根據普冉股份的的產品售價測算，2019年購銷相差金額大約相當于6597.59萬顆配套封裝芯片，2020年購銷相差金額大約相當于5616.8萬顆配套封裝芯片。

        值得一提的是，據普冉股份的問詢回復文件，2020年5月普冉股份向杰理科技銷售的某一批次NOR Flash產品出現適配性問題，而普冉股份也對該產品進行了召回，那么是否因為此次產品召回，導致兩家公司的購銷金額在2019年和2020年出現較大金額的差異?對此，是需要公司后續能給出合理解釋的。

借補充流動性之名行過度融資之實

        上文提到，杰理科技對研發的重視程度遠不及同行，研發費用率與同行公司相差甚遠，但在此次IPO的募投項目中，公司卻一反常態地大幅增加了研發投入，擬新增6個研發升級項目。

        據招股書，此次IPO杰理科技共設立7個募投項目，分別為智能藍牙耳機芯片升級項目、智能藍牙音箱芯片升級項目、藍牙及WIFI物聯網芯片升級項目、可穿戴芯片研發及產業化項目、健康醫療測量芯片升級項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。

        除補充流動資金項目外，其他6個募投項目均設有單獨的項目研發投入，共計9.51億元，以3年的建設期計算，6個項目每年的研發投入約3.17億元。要知道之前的2018年至2020年1~9月，杰理科技每年分別投入研發費用才7795.82萬元、11095.69萬元、13266.16萬元、12100.28萬元，最近三年公司的研發費用年均復合增長率為30.45%，預計公司2021年研發費用約1.6億元，約為募投項目中每年研發投入的一半。

        此外，杰理科技還計劃補充流動資金高達11億元，公司給出的補充大量資金的原因有三點：一是保持公司技術的先進性;二是研發成本、光罩成本以及流片成本成倍提升;三是為了增強品牌客戶滲透力度。然而上文提到，公司的其他技術升級項目已經投入了大量資金用于研發，報告期內，光罩等費用也僅有兩千多萬，即便是增強品牌客戶滲透力度也不需要如此多的資金投入。

        此外，杰理科技本身還不缺錢，截至2021年9月底，杰理科技的銀行存款高達10.80億元，存款應收利息就有2689萬元。報告期內，公司共進行了三次現金分紅，2018年至2020年分別分配現金股利2988萬元、3960萬元、39960萬元。同時，杰理科技也不參與實際產品生產，沒有應收賬款占用資金，可見公司的資金狀況還是很充裕的，不太可能出現令人意外的巨額資金需求情況。

        總之，在不差錢情況下，杰理科技仍提出巨額融資用于補充流動性的說法，顯然是有些站不住腳的。

《電鰻快報》