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????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????11月30日，三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡稱三羊馬)在深交所主板掛牌，股票代碼：001317。招股書顯示，三羊馬是一家主要通過公鐵聯運方式為汽車行業和快速消費品行業提供綜合服務的第三方物流企業。

????????《電鰻快報》注意到，三羊馬的兩項核心業務的銷售單價在下降，該公司的競爭力似乎在減弱?中鐵特貨始終為三羊馬的第一大客戶，同時中鐵特貨又是該公司最大供應商，三羊馬對其依賴嚴重，未來可能存在一定風險。另外，值得注意的是，三羊馬與中鐵特貨同期披露的財務數據不相匹配。

????????銷售單價下降 競爭力在減弱?

????????招股書顯示，從2018年至2020年(以下簡稱報告期)，三羊馬分別實現營業收入8.29億元、9.2億元和8.67億元，凈利潤分別為4522.92萬元、6741.2萬元和6362.57萬元。由此可見，2020年三羊馬的營業收入和凈利潤均同比出現了下降。

????????三羊馬擁有汽車整車綜合物流服務、非汽車商品綜合物流服務、倉儲服務等業務。報告期內，該公司的汽車整車綜合物流服務產生的銷售收入分別為69652.63萬元、78371.75萬元和72586.91萬元，分別占當期主營業務收入的85.47%、86.69%和85.12%，可見，三羊馬至少有八成收入是與汽車產銷量直接相關。

????????然而，報告期內，我國汽車銷量分別為2808.06萬輛、2576.90和2531.10萬輛，增長幅度分別為-2.76%、-8.23%和-1.78%。對此，三羊馬表示，若未來全球經濟和國內宏觀經濟形勢惡化，或者國家產業政策發生不利變化，則可能導致我國汽車行業產銷量持續下滑的風險，從而對公司生產經營和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬的汽車整車綜合物流服務主要由全程物流服務、兩端作業服務構成。其中，全程物流服務產生的銷售收入分別為27654.72萬元、31795.24萬元和33138.45萬元，分別占當期主營業務收入的33.93%、35.17%和38.86%，兩端作業服務產生的銷售收入分別為41997.9萬元、46576.51萬元和39448.46萬元，分別占當期主營業務收入的51.53%、51.52%和46.26%。

????????換言之，三羊馬的收入主要是來源于全程物流服務和兩端作業服務。然而，在報告期內，三羊馬全程物流服務的作業單價分別為2023.33元/臺、1587.24元/臺和1502.31元/臺，兩端作業服務的作業單價分別為72.17元/臺、71.48元/臺和62.64元/臺，該公司全程物流服務和兩端作業服務的作業單價均在持續下降。

????????因此，業內分析人士質疑為何三羊馬全程物流服務和兩端作業服務的銷售單價會出現上述情況?該公司的競爭力是在下降嗎?

????????對大客戶依賴嚴重后 未來存風險

????????招股書顯示，三羊馬前身是重慶中集汽車物流有限責任公司，成立于2005年，并于2016年掛牌新三板，2020年12月1日報送了首次公開發行股票并在深交所中小企業板上市的申報材料，2020年12月4日起，該公司股票在新三板停牌，同月7日獲申請受理。

????????三羊馬的前五大客戶分別為中鐵特貨、重慶長安民生物流、重慶東風小康汽車、奇瑞汽車股份和百威(中國))，報告期內，五大客戶的銷售收入占總營收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。其中，長安民生物流、小康股份等客戶都在各自年報中提到，其銷售受汽車行業整體行情限制均出現不同程度的下滑。因該公司對大客戶的依賴較為嚴重，若未來公司失去主要客戶，或主要客戶的經營狀況因各種原因發生不利變化，可能都會對公司生產經營和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬在商業模式上和鐵路關聯較高，中鐵特貨物流股份有限公司(以下簡稱中鐵特貨)始終為第一大客戶，同時中鐵特貨又是公司最大供應商，為公司提供鐵路運力，這種既是最大客戶又是最大供應商的企業，三羊馬對其依賴嚴重，未來一旦合作發生變動，對該公司的不利影響也是顯而易見的。

????????三羊馬在招股書中也提到，公司持續滿足中鐵特貨招標條件，已與中鐵特貨形成長期合作關系。未來，若公司無法滿足招投標所對應的條件，公司存在對中鐵特貨兩端業務無法持續的風險，將給公司的未來可持續發展產生較大影響。

????????值得一提的是，總計持有三羊馬83.54%股權的公司董事長邱紅陽也曾多年任職于鐵路部門。

????????與中鐵特貨同期財務數據不匹配

????????招股書顯示，三羊馬的前五大重要客戶比較穩定。最新招股書顯示，中鐵特貨及其關聯方在報告期內始終位居公司第一大客戶，報告期內，該公司分別向其銷售27789.00萬元、27747.81萬元和23419.16萬元，對其銷售額占該公司營收比例在27%-34%區間。

????????根據三羊馬招股書中銷售額占營收比例，可以計算得出三羊馬前五大客戶銷售額為不含稅金額。

????????中鐵特貨同樣也在謀求主板IPO，其2020年底的最新招股書顯示，從2017年至2020年上半年，三羊馬(重慶中集汽車物流股份有限公司系公司前身)位列其前五大供應商，中鐵特貨向公司采購及接受勞務金額分別為20912.26萬元、29006.10萬元、26062.95萬元和8953.52萬元。

????????由此可見，2018年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購金額，較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額高出約1220萬元;2019年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購金額，則較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額少了約1685萬元。

????????此外，三羊馬去年12月披露的招股書中，2020年上半年向中鐵特貨的銷售金額為9646.74萬元，較中鐵特貨招股書同期向公司采購金額多了690萬元左右，還有2017年三羊馬向中鐵特貨的銷售金額也比中鐵特貨同期向公司的采購金額高出約940萬元。

????????從三羊馬及中鐵特貨招股書披露的數據可以看出，同期金額都存在一定差異。而且以中鐵特貨2018年采購金額高于公司銷售金額、2019年采購金額低于公司銷售金額來看，無論中鐵特貨采購金額是否含稅，都與三羊馬的同期銷售金額難以匹配。三羊馬招股書信披是否真實、準確?

????????值得注意的是，三羊馬此前披露的反饋意見中，該公司被要求說明：“申報材料中與中鐵特貨物流股份有限公司相關的信息披露內容與中鐵特貨物流股份有限公司(即中鐵特貨)申報文件相應信息披露內容是否存在差異。若有，請說明原因及合理性。請保薦機構、發行人律師及申報會計師核查并發表明確意見。”

????????對于以上問題，《電鰻快報》向三羊馬發去了求證函，但截至發稿時沒有收到該公司的回復。

《電鰻快報》