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        主營業務智慧交通ETC產業鏈服務的貴州黔通智聯科技股份有限公司(以下簡稱“黔通智聯”)提交的創業板上市申請已獲深交所受理，有望登陸資本市場。

        雖然所在行業獲政策扶持，但黔通智聯也面臨諸多問題，這家公司未來空間能有多少?

        業務過分依賴省內資源

        黔通智聯第一大股東為貴州高速公路集團有限公司(下簡稱“貴州高速集團”)，持股比例達到60%。貴州高速集團的第一大股東為貴州省國資委，持股比例高達75.27%，綜上可知，黔通智聯的實際控制人為貴州省國資委。

        資料顯示，截至2020年12月31日，貴州高速集團經營管理的高速公路占貴州省高速公路通車總里程超過50%。這是黔通智聯發展智慧交通業務得天獨厚的資源優勢。

        數據來源：招股書

        也因此，黔通智聯營業收入過度依賴省內客戶資源。數據顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，貴州省內收入占公司主營業務收入比重分別為90.92%、97.70%、98.91%和95.72%。

        數據來源：招股書

        從客戶結構看，黔通智聯客戶收入過多依賴政府部門以及國有企業，該部分收入占據主營收入接近8成。

        關聯交易情況嚴重

        關聯交易占比較大也是業務過度依賴大股東的另一種體現。黔通智聯在2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，關聯銷售金額分別為7，092.27萬元、1，146.32萬元、25，202.26萬元、13，431.07萬元，占營業收入比重為26.21%、1.05%、24.03%、50.00%。

        由于2020年ETC門架系統一體化解決方案的一次性設備銷售金額較大，智慧交通機電設備的生命周期一般為5-8年，設備銷售收入存在階段性，2021年1-6月黔通智聯營業收入無該類收入，所以在去年上半年關聯交易占比呈現進一步放大。

        其中公司前兩大股東貴州高速集團和工銀投資(股本占比13%)之間關聯銷售占比相對較高。貴州高速集團的關聯銷售占比從2018年起到2021年中期分別為24.72%、0.56%、12.84%和30.25%，交易內容主要為ETC車道收費系統一體化解決方案和行業網絡基礎設施服務業務。

        黔通智聯是貴州省交通廳確認的ETC發行服務機構，2019年ETC開始普及，工商銀行(4.680,-0.01,-0.21%)成為了黔通智聯當年第一大客戶。之后隨著工銀投資的入股，公司這部分業務逐步提高。數據顯示，工行與黔通智聯的關聯交易金額在2020年和2021年1-6月分別為11，339.03萬元和5，063.76萬元，關聯交易占營業收入比例分別為10.81%和18.85%。

        黔通智聯關聯銷售收入的占比呈波動態勢，若未來非關聯業務拓展不及預期，可能會在較大程度上影響公司盈利水平。

        還需注意的是，ETC發行服務方面的商業模式正由2019年基于交通運輸部路網中心與工商銀行在內12家商業銀行總行簽署合作備忘錄并確定ETC的合作模式，向路網中心建立統一服務平臺、各省ETC發行服務機構與汽車主機廠對接合作的模式逐漸演變。未來將采用開放平臺模式和自主組合模式兩種模式，用戶可自主選擇發行服務機構。

        2021年9月，黔通智聯已與路網中心簽署《汽車選裝ETC車載裝置發行服務合作協議》，并選擇開放平臺模式。若未來平臺無法被貴州省交通廳指派或者用戶并沒有選擇工商銀行作為自己的ETC合作銀行，黔通智聯未來業績將受影響。

        可比公司對比不占優

        目前A股市場中，與黔通智聯業務類似的公司有金溢科技(14.490,-0.63,-4.17%)(002869.SZ)、萬集科技(31.100,-0.72,-2.26%)(300552.SZ)、華銘智能(11.720,-0.58,-4.72%)(300462.SZ)、千方科技(13.970,-0.51,-3.52%)(002373.SZ)、皖通科技(8.000,-0.45,-5.33%)(002331.SZ)、中遠?？?9.370,-0.43,-4.39%)(002401.SZ)。前三者為 ETC 設備生產商，后三者為智慧交通運營管理系統業務。

        作為智慧交通行業的企業，研發投入可以說是企業未來產品競爭力的保障。黔通智聯在2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，研發費用分別為811.16萬元、692.01萬元、986.65萬元和823.65萬元，占營業收入的比例分比為3.00%、0.64%、0.94%和3.07%。

        數據來源：招股書

        與ETC設備的生產商相比，黔通智聯研發費用率相對較低;與千方科技、皖通科技、中遠海科等上市公司相比，公司智慧交通數字化系統服務業務正處于起步階段，研發費用率同樣大幅落后于行業平均水平。

        數據來源：招股書

        在資產負債率方面，黔通智聯大幅高于行業的平均水準，這與公司側重的業務領域不同有關。與金溢科技、萬集科技、華銘智能等ETC設備生產商相比，黔通智聯的負債主要為應付ETC資金 。

        黔通智聯作為貴州省交通廳確認的ETC發行服務機構，承擔ETC通行費交易資金的代收代付工作，受通行費資金代收代付結算時點差異及ETC儲值卡儲值資金等原因影響，代收代付通行費資金過程會產生較大規模的沉淀資金，從而拉高了公司的資產負債率。根據招股書顯示，公司將大部分沉淀資金用于購買銀行存款類產品，這就對公司資金管理能力提出了高要求。

        數據來源：招股書

        黔通智聯目前從事的智慧交通數字化系統服務業務，行業發展迅速、市場參與者數量較多。如果未來黔通智聯不能解決上述過度依賴股東資源、輕研發等問題，將很難在競爭加劇的市場中脫穎而出。

《電鰻快報》