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        九方金融研究所高級宏觀研究員尤眾元:

        2022年1月20日,中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新的LPR利率,時隔21個月,LPR兩個品種再現(xiàn)同步下調(diào):1年期LPR 3.70%,下降10個基點;5年期以上品種報4.60%,下降5個基點。3天前,MLF利率已經(jīng)下調(diào),今天LPR快速緊跟下調(diào)反映貨幣政策邊際寬松力度超越預(yù)期。

        貨幣政策的超預(yù)期寬松對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,逆周期政策托底存在必要性。九方金融研究所的經(jīng)濟(jì)周期模型顯示中國經(jīng)濟(jì)于2021年12月進(jìn)入衰退期,經(jīng)濟(jì)增長與物價增速都將面臨下行階段。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),衰退期持續(xù)長度一般超過6個月。我們研究所認(rèn)為本輪衰退期長度可能短于此前任何一輪衰退期,受益于高層于政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議中釋放的穩(wěn)增長表態(tài),類似于降息的穩(wěn)增長政策會接連被推出,中國經(jīng)濟(jì)可能以超越預(yù)期的速度擺脫衰退期。

        5年期LPR下調(diào)反映監(jiān)管層意圖刺激投資,未來有進(jìn)一步下調(diào)可能。與上輪LPR下調(diào)不同,本次LPR出現(xiàn)雙降。5年期LPR與房貸利率掛鉤,該利率的下降有利于降低剛需購房成本,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場信心。考慮到對應(yīng)當(dāng)前房價下行壓力增大、房地產(chǎn)投資增速急需穩(wěn)定的現(xiàn)象,5年期LPR下調(diào)存在必要性。九方金融研究所的房地產(chǎn)投資模型預(yù)測房地產(chǎn)投資于2022年1季度同比增速可能出現(xiàn)超過10%的下降,下行壓力超過此前以往。房地產(chǎn)作為國民支柱產(chǎn)業(yè),行業(yè)硬著陸對于經(jīng)濟(jì)沖擊極大,房地產(chǎn)銷售如果在短期內(nèi)無法迎來拐點,5年期LPR未來可能進(jìn)一步被下調(diào)。

        LPR下調(diào)之后需要觀察M1的拐點。M1同比增速的最低值出現(xiàn)在2021年10月,之后兩月的數(shù)據(jù)略高于10月的2.8%,出現(xiàn)緩慢上行的現(xiàn)象。根據(jù)M1的內(nèi)部構(gòu)成,M1同比增速波動與企業(yè)的活期存款變化率波動高度掛鉤,M1的快速上行反映企業(yè)內(nèi)部流動性充裕。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),M1增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增速,走勢一定程度上領(lǐng)先股市走勢。在我們的經(jīng)濟(jì)周期模型中,M1拐點是區(qū)分衰退前期(衰退期特征明顯)和衰退后期(衰退期特征不明顯,呈現(xiàn)部分復(fù)蘇期特征)的指標(biāo),復(fù)盤歷史,衰退后期經(jīng)濟(jì)相對改善,M1如果快速越過拐點,本輪衰退期長度可能較短。

        預(yù)期未來會有更多穩(wěn)增長措施出臺,受益行業(yè)包括但不僅限于基建、地產(chǎn)相關(guān)行業(yè),高端制造和新能源在短期震蕩后仍會有走出長牛行情的可能。今年以來,基建和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)反彈,考慮到地產(chǎn)投資增速下行,監(jiān)管層使用提高基建投資增速進(jìn)行對沖的可能性較高。房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管在“房住不炒”、堅決不被用于短期刺激的前提下,已經(jīng)出現(xiàn)邊際放松。因此,基建與地產(chǎn)最近迎來政策友好期。但是展望未來,中國從制造大國升級為制造強(qiáng)國,不斷擁抱核心科技將成為必然趨勢。盡管短期內(nèi)部分高新技術(shù)行業(yè)的股價走勢出現(xiàn)震蕩,但是降息會從經(jīng)營層面利好于企業(yè),當(dāng)前快速擴(kuò)張的新能源汽車、鋰電池、綠電等行業(yè)會充分受益于寬松的貨幣政策,以更低的信貸成本擴(kuò)大再生產(chǎn),行業(yè)中的部分個股會走出長牛走勢,帶動板塊上行。

《電鰻快報》