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        慕思健康睡眠股份有限公司近日遞交了上市招股說明書(申報(bào)稿)，逐年增長的業(yè)績以及紅星美凱龍、歐派家居等新股東的加持為慕思賺足了“眼球”。與此同時(shí)，過度依賴經(jīng)銷模式、第一大客戶兼股東的歐派家居業(yè)務(wù)規(guī)模和占比持續(xù)提高等情況也成為其隱憂。

        業(yè)內(nèi)指出，從慕思招股書可以看出床墊行業(yè)趨勢(shì)變化：床墊企業(yè)的發(fā)展依賴于營銷和渠道積累，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求分層較快導(dǎo)致低端消費(fèi)需求較弱。同時(shí)，床墊行業(yè)頭部企業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，將加快集中度提升。

        擬在深市主板上市

        公開資料顯示，慕思品牌創(chuàng)立于2004年，目前在全球20多個(gè)國家和地區(qū)開設(shè)了線下睡眠體驗(yàn)館，在業(yè)內(nèi)創(chuàng)新打造“量身定制個(gè)人專屬的健康睡眠系統(tǒng)”是其一大標(biāo)簽。6月22日，慕思發(fā)布預(yù)披露招股說明書，擬在深市主板上市。

        招股說明書顯示，本次公開發(fā)行不超過4001萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的10%。合計(jì)募集資金約19億元，其中，華東健康寢具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金15.03億元，數(shù)字化營銷項(xiàng)目擬投入募集資金2.48億元，健康睡眠技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金1.49億元。

        圖/招股書截圖

        據(jù)悉，慕思控股股東為慕騰投資，其直接控制公司1.5億股股權(quán)，占本公司本次發(fā)行前股份比例41.67%。公司的實(shí)際控制人為王炳坤和林集永，二人直接和間接控制本公司合計(jì)3.16億股股權(quán)，占公司本次發(fā)行前股份比例87.81%。

        招股書同時(shí)顯示，公司將進(jìn)一步提高在軟體家具行業(yè)中的市場(chǎng)份額，同時(shí)基于市場(chǎng)變化趨勢(shì)適時(shí)推出新產(chǎn)品及孵化新業(yè)務(wù)等。6月30日，新京報(bào)記者就IPO一事向慕思求證更多信息，包括未來發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)等，慕思證券部相關(guān)工作人員回復(fù)郵件稱，“已在公司公開披露的招股書表述。”

        新增股東包括家居大佬

        截至本招股說明書簽署日，慕思申報(bào)前最近一年新增股東12名，其中機(jī)構(gòu)股東5名，自然人股東7名。紅星美凱龍持股比例為22.50%，紅杉璟瑜持股比例為18.00%，華聯(lián)綜藝持股比例為14.75%，歐派投資持股比例為13.50%。

        新京報(bào)記者注意到，新入股的股東名單中隱藏著家居大佬，可見慕思背后的股東優(yōu)勢(shì)。

        其中，龍袖咨詢的實(shí)際控制人車建芳系紅星美凱龍的董事、副總經(jīng)理，與紅星美凱龍實(shí)際控制人車建興系兄妹關(guān)系;龍袖咨詢合伙人車玉梅系車建興的親屬，合伙人車平平系車建興的近親屬，合伙人周軍系紅星美凱龍家居產(chǎn)業(yè)投資部投資總監(jiān);吳業(yè)添持有紅星美凱龍控股子公司紅星喜兆投資有限公司10%的股權(quán)。

        華聯(lián)綜藝執(zhí)行董事汪林朋系A(chǔ)股上市公司居然之家的實(shí)際控制人;李海燕配偶方漢蘇系居然之家控股股東北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司的董事、經(jīng)理。歐派投資由歐派家居100%持股，意味著歐派家居董事長姚良松也是慕思的幕后投資人之一。此外，自然人股東張志安系歐派投資的監(jiān)事。

        圖/招股書截圖

        經(jīng)銷模式存隱憂

        在招股說明書中慕思首次披露了企業(yè)營收、凈利潤、經(jīng)銷商數(shù)量、持股結(jié)構(gòu)等重要經(jīng)營信息。從業(yè)績來看，慕思營收、凈利潤呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢(shì)。2018年至2020年度，公司營業(yè)收入分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元，凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元。

        經(jīng)銷模式是慕思最主要的銷售方式，數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年度，公司通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為23.99億元、27.03億元和30.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.85%、70.84%和69.03%。

        招股書同時(shí)顯示，截至2020年12月31日，慕思經(jīng)銷商數(shù)量為1401家。慕思稱，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長，公司的經(jīng)銷商數(shù)量也將進(jìn)一步增加。但由于經(jīng)銷商數(shù)量眾多，地域分布較為分散，客觀上增加了慕思對(duì)經(jīng)銷商的管理難度。若個(gè)別經(jīng)銷商違反公司關(guān)于銷售價(jià)格、客戶服務(wù)等方面的相關(guān)管理要求，或經(jīng)營活動(dòng)有悖于公司品牌管理規(guī)定，將可能給公司的品牌和聲譽(yù)帶來不利影響。

        第一大客戶兼任股東或有風(fēng)險(xiǎn)

        值得注意的是，慕思與歐派家居捆綁銷售，且業(yè)務(wù)規(guī)模和占比持續(xù)提高，這也給慕思帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

        新京報(bào)記者了解到，歐派家居已成為慕思2020年度第一大客戶。2019年9月，慕思與歐派家居聯(lián)合共創(chuàng)“慕思·蘇斯”品牌，僅供歐派全渠道銷售。2019年、2020年，慕思對(duì)歐派家居的銷售實(shí)現(xiàn)快速增長，收入金額分別為6288.15萬元和2.88億元，占營業(yè)收入的比例分別為1.63%、6.47%。

        慕思在招股書中介紹，隨著歐派家居對(duì)公司銷售收入規(guī)模和占比的進(jìn)一步提高，可能存在其憑借渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)和持股地位壓低公司產(chǎn)品銷售價(jià)格或延長貨款結(jié)算和支付周期等情形，將可能對(duì)公司毛利率和運(yùn)營資金造成不利影響。

        新京報(bào)記者同時(shí)注意到，在欠款客戶前五名中，歐派家居應(yīng)收賬款余額連續(xù)兩年位列第一。2019年、2020年中，歐派家居應(yīng)收賬款余額分別為1273.89萬元、1506.98萬元，占比分別為23.84%、42.66%。不過，慕思在招股書中介紹，公司應(yīng)收賬款余額前五名欠款客戶中應(yīng)收直供客戶款項(xiàng)金額較大，雙方合作穩(wěn)定，該等客戶均具有良好的商業(yè)信譽(yù)和付款能力，歷史付款情況良好，發(fā)生大額壞賬的可能性較小，公司應(yīng)收賬款質(zhì)量較好。

        截至本招股說明書簽署日，歐派家居通過其全資子公司歐派投資持有發(fā)行人1.5%股權(quán)。

        有投資人士認(rèn)為，大客戶兼任公司股東，容易滋生利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，存在上市公司向大客戶“壓貨”提前確認(rèn)收入甚至虛增收入的可能。

        未來床墊行業(yè)集中度將提高

        據(jù)光大證券研報(bào)顯示，慕思作為床墊龍頭品牌，其渠道與品牌運(yùn)營策略可以反映較多床墊行業(yè)變化。行業(yè)頭部企業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈但是行業(yè)將加快集中度提升。床墊企業(yè)的發(fā)展依賴于營銷和渠道積累，慕思招股說明書顯示，2018年至2020年，慕思廣告費(fèi)支出分別為3.45億元、4.45億元和3.96億元，占各期銷售費(fèi)用比例分別為35.18%、36.81%和36.09%。光大證券同時(shí)也給出了風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求分層較快將導(dǎo)致低端消費(fèi)需求較弱。

        公開報(bào)道顯示，截至2019年，我國床墊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到658.9億元，我國的床墊市場(chǎng)有極大的發(fā)展空間。隨著我國城鎮(zhèn)化的持續(xù)深化、家庭可支配收入的增加、以及消費(fèi)不斷的升級(jí)，預(yù)計(jì)我國床墊市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)穩(wěn)定增長。人們更加關(guān)注床墊的舒適性，消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)向更為優(yōu)質(zhì)高端的品牌產(chǎn)品。質(zhì)量和品牌已成為中國消費(fèi)者選購床墊的主要因素，國內(nèi)床墊行業(yè)的品牌效應(yīng)已逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來床墊行業(yè)集中度將不斷提高。

《電鰻快報(bào)》