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        眾所周知，“機器人(10.020,0.20,2.04%)”這一概念目前已越來越頻繁地出現在各行各業中了。這不，近日也有一家披著“手術機器人”這一概念的醫療企業走進了大眾的視野里。

        7月9日，智能精準外科解決方案提供商醫達健康醫療科技控股有限公司(簡稱“醫達健康”)正式向港交所遞交招股書，準備在港交所主板上市。

        智通財經了解到，該公司成立于2003年，主要聚焦精準外科，為該領域智能解決方案的創新先行者，旗下產品線覆蓋了智能手術機器人以及精準手術規劃這兩大范疇。不過，雖然頂著手術機器人這一稀缺優勢，但也逃不掉大部分創新型醫療企業“帶傷”上市的“宿命”——據悉，該公司2019年至今，虧損累計超5億元。

        接下來，不妨從醫達健康的行業前景及經營狀況出發，來探討一下它的成長性究竟如何?

        覆蓋全面的產品線，市場潛力有待釋放

        從產品組合來看，醫達健康目前的產品線涵蓋了經皮手術機器人(IQQA-Guide系列)、精準手術解決方案及耗材產品。

        1、經皮手術機器人(IQQA-Guide系列)是該公司內部研發的經皮手術機器人，涵蓋核心產品IQQA-Guide 1.0 (MII)、其適應癥擴充及IQQAGuide 2.0 (SI-ROBOT)。據悉，IQQA-Guide 1.0 (MII)于2015年11月獲得FDA批準，隨后通過NMPA的創新醫療(7.070,-0.17,-2.35%)器械特別審批程序于2020年1月獲得NMPA頒發的三類醫療器械注冊證書。根據NMPA，其為國內首個用于成人肺及腹部軟組織實體器官的穿刺手術導航設備，NMPA亦將其稱為“具有顯著的臨床應用價值”。

        需要指出的是，在中國，經皮手術機器人的參與者不算多，有且僅有三名市場參與者，以及共有四款產品獲得NMPA批準上市，而醫達健康的IQQA-Guide 1.0(MII)便是其中的一位拿到NMPA“通行證”的一位參與者。

        2、醫達健康的精準手術解決方案主要包括IQQA-3D、IQQA-Liver和IQQA-eQMR，該等軟件旨在利用患者器官的全量化定制3D影像，在進行術前計劃和術后評估時提供協助。在這其中，針對于醫療資源分布不均的問題，于2019年1月推出了IQQA云平臺。IQQA云平臺作 為IQQA-3D的云端平臺，可用于遠程產生患者的eOrganMap以作手術規劃。此外，平臺還讓不同醫院的醫生可以在同一時段交流，在eOrganMap進行手術規劃，進而可有效解決醫療資源分布不均的痛點。

        3、耗材產品則包括與IQQA-Guide系列兼容的一次性外科手術耗材產品，例如電磁導航傳感器、外科手術針和導航轉接器。

        基于上述產品組合來看，不難看出，醫達健康產品線目前已逐步建立起較為全面的精準手術解決方案產品管線，在手術機器人及精準手術解決方案和耗材的產品組合方案上，近乎完成了與肺部和腹部外科手術相關的鏈條布局。

        鏈條布局完善了，那所處的行業“東風”又如何呢，吹來了還是尚未吹來?

        從招股書披露的內容來看，手術行業已經逐漸邁入“精密時代”，而由于精準手術與傳統手術不同，旨在在提高手術的準確性，以將去除病變、保護器官及控制損害達到平衡。而為達到上述目標，諸如醫學成像技術、精準手術規劃解決方案及手術機器人等技術集成的醫療設備支援成為不可或缺的醫療設備。

        這也就是說，同處于精準手術兩大范疇的手術機器人及精準手術規劃解決方案，或將迎來逐步邁入“精密時代”的發展紅利。

        一分為二地看，手術機器人行業方面，目前存有規模小、滲透率低且增長速度快的特點。據招股書數據披露，中國的手術機器人市場仍處于起步階段，滲透率明顯不足。2016年至2020年，中國 手術機器人市場由9億元增加至30億元，復合年增長率為36.5%。在政府政策的有力推動，下預期中國手術機器人市場將迅速增長，于2025年達到209億元，年復合年增長率為47.9%，最終于2030年增加至 571億元。

        而醫達健康所處的經皮手術機器人市場，亦含有上述特點：預期全球經皮手術機器人市場于2025年將增加至1203.5百萬美元，2020年至2025年的復合年增長率為26.0%，最終于2030年達到2793.7百萬美元。與已發展國家相比，中國經皮手術機器人的市場滲透率嚴重不足。于2020年，在中國的滲透率(占所有使用經皮手術機器人的手術的百分比)僅為1.36%。

        手術精準規劃市場上，手術前規劃是提升精準手術的關鍵部分，可以解決目前未滿足的臨床需求及手術痛點，尤其是在可視化有限、 量化不佳及缺乏可控性方面，主要應用之一為胸腔及腹部器官。

        于2020年，僅有3.17萬宗胸腔及腹部手術案例得到精準手術規劃的支援，預計該數字將快速增長，于2025年達到14.16萬宗，2020年至2025年的復合年增長率為34.9%，預期于2030年將有63.92萬例胸腔及腹部手術獲精準手術規劃支持。

        從上述滲透率低、增速快的行業特點來看，不難發現，目前醫達健康所處的或將存有較大的發展空間。

        毛利率高達90%，但兩年累計虧超5億元

        行業風向對了，產品組合也很全面，那醫達健康的基本面如何呢?

        不出所料，和大部分創新型醫療企業一樣，醫達健康亦處于快速增長，但尚未盈利的狀態。

        營收方面，2019年、2020年，該公司實現營收分別為2005.9萬元、2230.3萬元，同比增長11.9%。截止2021年一季度，其營收實現大幅增長，為1026萬元，相較于2020年同期增長了485.52%。

        凈利潤方面，與快速增長的營收表現不同的是，該公司近幾年均處于虧損的狀態;2019年至2021年一季度，該公司的凈虧損分別為2.47億元、2.86億元和0.61億元(6057.6萬元)，累計虧損逾5億元。

        需要注意的是，雖然醫達健康年年虧損，但毛利率水平卻委實不算低。

        據招股書數據披露，2019年、2020年和2021年第一季度，醫達健康的整體毛利率分別為96.3%、95.2%、91.8%及92.6%，其中精準手術解決方案的技術服務的毛利率最高，2021年一季度達到了97.0%，手術機器人的毛利率亦表現不俗，為86.7%。

        毛利率水平高，營收保持增長狀態，但醫達健康為什么卻仍處于虧損的狀態呢?

        從支出方面的財務數據來看，2019年至2021年第一季度，該公司的的研發開支分別為2486.9萬元、2956.4萬元和891.5萬元，其中2019年、2020年度均超過同期營收規模。而除大量研發成本外，醫達健康還產生大量銷售及經銷開支，報告期內其銷售及經銷開支分別為3724.9萬元、3028.8萬元和929.4萬元，高于同期研發費用的投入。

        基于上述數據可以看到，在研發支出及銷售及經銷開支的“大手筆”投入，或許便是醫達健康尚未實現盈利的主要原因。

        需要指出的是，或受常年處于虧損狀態的影響，該公司的現金流也處于比較波動的狀態——2019年至2021年一季度，該公司的經營活動所用現金凈額分別為4320萬元、3330萬元及1690萬元。對于此表現，該公司還在招股書中提示風險稱，“公司無法保證日后能夠從經營活動中產生現金流量”。

        另外，截至2021年3月31日，該公司持有的現金及現金等價物為10.55億元。對此，醫達健康還坦言表示，該公司現有的現金及現金等價物可能不足以讓其按預定的特性完成目前所有在研產品的開發或商業化，及投資額外項目。

        與此同時，醫達健康還在招股書中提示流動風險稱，“公司于往績記錄期錄得負債凈額。無法向閣下保證日后不會產生流動負債凈額或負債凈額，這將令公司面臨流動性風險。”具體而言，2019年至2021年一季度，該公司的負債凈額5.91億元、8.18億元8.83億元，對于仍舊處于虧損狀態的醫達健康來說，這的確存有一定的流動性風險。

        綜上來看，不難發現，常年虧損、負債凈額較高及現金流波動等因素，或將導致醫達健康的基本面并不“好看”，但醫療健康行業“風物長宜放眼量”的例子亦比比皆是，因此其能不能通過稀缺性及行業前景扭轉這一不利局面還是有待觀察。

《電鰻快報》