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        2020年，明月鏡片營收出現(xiàn)負增長且歸母凈利潤增幅尚不及1%。同時，該公司還存在銷售費用金額及占比逐年增長、應收賬款壞賬準備計提金額攀升、產(chǎn)能利用率下滑等問題

        據(jù)國家衛(wèi)健委2020年發(fā)布的《中國眼健康白皮書》，2018年，中國近視人數(shù)已超過六億。近視人口的不斷增加，催生了龐大的眼鏡需求市場。近期，明月鏡片股份有限公司(下稱明月鏡片)再次更新了招股說明書，擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

        此次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過3358.54萬股，擬募集資金5.68億元，計劃用于高端樹脂鏡片擴產(chǎn)、常規(guī)樹脂鏡片擴產(chǎn)及技術(shù)升級、研發(fā)中心建設、營銷網(wǎng)絡及產(chǎn)品展示中心建設項目。最新消息顯示，明月鏡片首發(fā)上市申請已獲通過。

        股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，明月鏡片是一家典型的家族企業(yè)。控股股東明月實業(yè)直接持有公司73.45%的股份，而該公司實際控制人為謝公晚、謝公興和曾少華。前兩者為兄弟關(guān)系，曾少華則是謝公晚妹妹的配偶，三者合計直接或間接控制該公司83.93%的表決權(quán)。

        招股書顯示，2018年至2020年(下稱報告期)，明月鏡片實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.09億元、5.53億元、5.40億元，2019年、2020年同比增長率分別為8.46%、-2.32%;同期歸母凈利潤分別為3284.66萬元、6984.6萬元、7000.49萬元，2019年、2020年同比增速分別為112.64%、0.23%。

        可以看到，2020年明月鏡片營收出現(xiàn)負增長且歸母凈利潤幾乎與上一年持平。同時，該公司還存在銷售費用金額及占比逐年增長、應收賬款壞賬準備計提金額攀升、產(chǎn)能利用率下滑等問題。

        針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復。

        銷售費用侵噬利潤

        明月鏡片成立于2002年，主要聚焦眼鏡鏡片、鏡片原料(樹脂原料)、成鏡、鏡架等眼視光產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。

        報告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務毛利金額分別為2.25億元、2.82億元和2.98億元。其中鏡片業(yè)務對主營業(yè)務毛利的貢獻最大，收入分別為2.06億元、2.41億元和2.47億元，毛利占比分別為91.44%、85.34%和82.84%，同期鏡片業(yè)務的毛利率水平也呈持續(xù)上升趨勢，分別為47.9%和53.76%、56.63%。

        得益于鏡片業(yè)務毛利率的逐年增長，明月鏡片綜合毛利率分別為44.34%、50.88%和54.95%，2019年、2020年度綜合毛利率分別較上年增長6.54和4.07個百分點。而招股書中顯示同期可比公司視科新材的毛利率則不及該公司，分別為43.76%、45.60%、47.01%。

        雖然明月鏡片綜合毛利率高于視科新材，但是營業(yè)利潤率和銷售凈利率指標卻均低于后者。

        報告期內(nèi)，視科新材營業(yè)利潤率分別為25.87%、30.22%、25.24%，明月鏡片則為10.66%、17.58%、17.58%;視科新材的銷售凈利率分別為21.13%、25.87%、22.09%，明月鏡片為8.21%、14.58%、15.11%。

        為什么高毛利率卻換來較低的利潤率?事實上，明月鏡片銷售費用投入較大。

        報告期內(nèi)，明月鏡片銷售費用分別為0.77億元、1.04億元和1.13億元，占當期營業(yè)收入的比例依次為15.08%、18.80%和20.87%，占比不斷上升。

        《投資時報》研究員注意到，該公司銷售費用逐年增加，主要是加大了廣告營銷及業(yè)務宣傳力度所致。

        據(jù)招股書披露，明月鏡片通過多種手段、多種渠道加強品牌和產(chǎn)品的宣傳和推廣，包括線下體驗店、區(qū)域?qū)嵉赝茝V、聘請品牌代言人、電視廣告植入、線下廣告投放、電商平臺推廣和主題活動。

        報告期內(nèi)，明月鏡片廣告費分別為2454.38萬元、4171.84萬元和4634.90萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.82%、7.55%和8.59%;業(yè)務宣傳費分別為1752.21萬元、1972.81萬元和1795.23萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.44%、3.57%和3.33%。

        與巨額投入的銷售費用相比，該公司在研發(fā)方面的投入就較少。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費用分別為1535.41萬元、1626.62萬元和1762.43萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.01%、2.94%和3.27%。

        明月鏡片與視科新材銷售凈利率對比情況

        應收賬款逐年攀升

        招股書顯示，明月鏡片銷售模式分為直銷、經(jīng)銷和代銷，其中直銷銷售收入占主營業(yè)務收入比重約在七成左右，而直銷客戶主體多為中、小型公司制商貿(mào)企業(yè)和個體工商戶，這也給該公司帶來了“回款難”的問題。

        報告期內(nèi)，明月鏡片應收賬款賬面余額分別為1.18億元、1.38億元、1.49億元，占營業(yè)收入的比例分別為23.07%、24.89%和27.58%，呈持續(xù)上升態(tài)勢。

        同期，該公司應收賬款壞賬準備分別計提1376.95萬元、1723.62萬元、2040.44萬元，壞賬準備占應收賬款余額的比重分別為11.72%、12.53%、13.71%。2018與2019年，該公司應收賬款壞賬準備占當年凈利潤比重為41.92%和24.68%。

        此外，2019年末，明月鏡片賬齡為2年以上的應收賬款余額為788.51萬元，占比為5.73%，較2018年增加350.14萬元;2020年末，該公司賬齡為2年以上的應收賬款余額為1095.34萬元，占比上升至7.36%，較上一年又增加306.83萬元。

        對此明月鏡片稱，公司賬齡結(jié)構(gòu)拉長主要系部分鏡片商品客戶長期未回款所致，公司已對其中終止合作、涉及訴訟等情形的客戶應收款項進行單項全額計提壞賬準備。

        產(chǎn)能利用率逐年下降仍要擴產(chǎn)?

        《投資時報》研究員注意到，在募集資金運用部分，明月鏡片擬使用募集資金約3億元用于高端樹脂鏡片擴產(chǎn)項目，項目主要產(chǎn)品為1.71折射率鏡片、超韌非球面鏡片、定制片等高端樹脂鏡片產(chǎn)品。通過此項目的實施，該公司將新增高端樹脂鏡片產(chǎn)能1650萬片/年。

        此外，明月鏡片擬使用募集資金1.41億元投資于常規(guī)樹脂鏡片擴產(chǎn)及技術(shù)升級項目，項目主要產(chǎn)品為1.60、1.67等折射率的常規(guī)樹脂鏡片產(chǎn)品。此項目實施后，該公司將新增常規(guī)樹脂鏡片產(chǎn)能850萬片/年。

        也就是說，如若上述募投項目全部完成，該公司將增加鏡片產(chǎn)能2500萬片/年，而按2018年3851萬片/年鏡片產(chǎn)能計算，公司鏡片產(chǎn)能總計將達到6351萬片/年，同比2018年產(chǎn)能增長約64.92%。

        不過值得注意的是，明月鏡片的鏡片銷量和產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)下滑趨勢。

        報告期內(nèi)，明月鏡片的鏡片銷售量由2018年的3851萬片下滑至2020年的2786萬片;鏡片原料由2018年的2527噸下降至2020年的1770噸;產(chǎn)能利用率也在逐年走低，分別為99.43%、83.02%、77.01%。2020年產(chǎn)能利用率較2018年大幅下降了22.42個百分點。

        同時，《投資時報》研究員注意到，該公司存貨金額較高，存貨周轉(zhuǎn)效率不佳。報告期內(nèi)，明月鏡片存貨賬面價值分別為1.23億元、1.21億元和1.01億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38.99%、29.35%和21.39%。存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，分別為2.60次/年、2.22次/年和2.19次/年，且低于可比公司平均水平。同期依視路、視科新材的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.99次/年、2.93次/年、2.35次/年。

        明月鏡片在招股書中坦言，本次募集資金投資項目建成投產(chǎn)后，鏡片產(chǎn)能將大幅度增長，對公司市場開拓能力也提出了更高的要求。如果公司市場拓展不力，或者產(chǎn)品市場需求發(fā)生重大不利變化，新增產(chǎn)能不能完全消化，則存在本次募集資金投資項目無法達到預期收益的風險，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

        明月鏡片與可比公司存貨周轉(zhuǎn)情況

《電鰻快報》