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        曾沖刺主板IPO折戟的江蘇通靈電器股份有限公司(以下簡稱“通靈股份”)如今又轉戰創業板，然而通靈股份營收表現卻已大不如前，2016年、2017年時，其營收增速還分別為14.82%、27.19%，但2018年至2020年，其要么營收負增長，要么增速為個位數，已陷入增長緩慢的境地。

        值得注意的是，通靈股份表現平平的營收增速，還是靠著大客戶采購爆發得以維持的，而該客戶的大額采購能否長期維持也令人擔憂。此外，其應收賬款快速增加，而且出現大量票據到期無法兌現的情況，相關風險不容小覷。

        大客戶采購突增

        難改收入增長乏力趨勢

        通靈股份近年來的銷售情況并不樂觀，據招股書顯示，2018年至2020年(以下簡稱“報告期”)，其分別實現營業收入7.55億元、8.26億元、8.43億元，增速分別為-6.88%、9.33%、2.11%，處于增長緩慢的狀態之中，這恐怕與2018年出臺的“531”光伏新政不無關系。該政策出臺之后，相關補貼退坡，導致光伏行業市場需求大幅縮減，而通靈股份主營產品為太陽能(6.220, 0.03, 0.48%)光伏組件接線盒，該產品實現的收入占營收比重在90%以上，產品結構極為單一，市場需求下滑，該公司的產品銷售增長也出現了乏力的狀況。

        值得一提的是，通靈股份如此的營收水平還是在大客戶采購突增下實現的，倘若沒有大客戶“及時雨”般的采購，其營業收入恐怕會更難看。

        據招股書顯示，通靈股份對前五名客戶的銷售比例分別為70.45%、68.47%、77.71%，存在一定的大客戶依賴性。其中，其對2020年第一大客戶的銷售額，從2019年的9056.35萬元增至2.31億元，漲幅高達154.75%，而2018年時，對該客戶的銷售額還為1.03億元，2019年減少后，又突然大幅增加，變化之大令人咂舌。

        此事也引起發審委的問詢，通靈股份在第三輪問詢回復中解釋稱，該客戶2020年組件出貨量尤其是2020年下半年增長較大，從2019年的8.37GW提升至24.53GW，因此對光伏接線盒需求大幅增加。

        據問詢回復顯示，通靈股份在2020年上、下半年對該客戶的銷售額分別為6531.50萬元、1.65億元，表明二者交易是在當年下半年才驟增的。值得思考的是，該客戶需求量暴增的時間較短，前文也提到，2019年雙方交易額下降，這或是客戶自身采購需求縮減，也或是僅對通靈股份這一供應商采購縮減，但不難看出，二者交易額總體波動較大，因此后續該客戶能否長期維持大額采購尚存在不確定性。

        值得關注的是，2020年末，通靈股份對第一大客戶的應收賬款余額為1.81億元，占當年二者交易額的78.33%，比例較高。對此，通靈股份表示，其給第一大客戶的信用期較長，因此，2020年下半年來自該客戶的含稅營業收入的大部分均形成了應收賬款。

        通靈股份對該客戶的信用期申請了豁免披露，具體周期無從得知，但據其披露，公司對主要客戶的信用政策為“票到120天付款(含付承兌匯票)”和“票到90天付款(含付承兌匯票)”，承兌匯票到期期限以6個月為主。而從2020年下半年對第一大客戶的銷售額大部分構成應收賬款的表述來看，通靈股份給該大客戶的信用期很可能超過半年，且期限長于其他客戶。

        通靈股份給予該客戶更為寬松的信用政策或是為了保證IPO期間有足夠量的銷售額，然而如此操作的后果則是公司需承受資金吃緊的壓力，長期下去，恐會對其資金鏈造成不利影響。

        應收賬款逾期金額不低

        據招股書顯示，通靈股份存在巨額應收賬款掛賬的現象，這意味著其可能存在嚴重依賴賒銷的情況。各報告期末，其應收賬款余額分別為2.99億元、3.54億元、4.10億元，占營業收入的比重分別為39.56%、42.90%、48.58%，其應收賬款后兩年增速分別為18.56%、15.63%，明顯高于營業收入的增速，相

        關占比呈不斷攀升趨勢。

        通靈股份在招股書中將江蘇海天、諧通科技、快可電子、中來股份(8.110, 0.29, 3.71%)(維權)、福斯特(101.950, 1.89, 1.89%)作為同行業可比公司，同期，前述可比公司的應收賬款余額占營業收入比例的平均值分別為37.59%、32.21%、35.13%，可見，通靈股份的相關占比遠高于行業均值，相比同行業公司，其收入的質量有所不及。過高的應收賬款則意味著其大部分收入未形成資金流入公司，還停留在“賬面富貴”階段。

        更重要的是，通靈股份的應收賬款還存在大額逾期的情況，據第三輪問詢回復披露，報告期內，其逾期應收賬款余額分別為1.07億元、1.05億元、8466.80萬元，逾期金額占應收賬款余額的比重為35.64%、29.56%、20.66%，可見，部分年度有近三成的應收賬款逾期，其回款壓力不容小覷。

        此外，與同行業結算方式不同的是通靈股份主要通過票據結款，報告期內，其通過票據收款金額占營業收入的比重分別為89.38%、83.10%、84.23%。同時，通靈股份各期末有大量的應收款項融資及應收票據掛賬，金額分別為1.97億元、2.49億元、2.61億元，占營業收入的比重分別為27.05%、30.80%、31.59%，而同行業可比公司的平均值分別為22.09%、21.03%、16.79%，其這一占比同樣也高于行業均值。

        但此結算模式下，通靈股份出現了大量商業承兌匯票到期無法兌現的情況。據問詢回復顯示，報告期內，其出現無法兌現的票據的票面金額合計高達1.08億元，其中逾期天數在60天至80天的居多，最長的達110天。此外，其還存在部分客戶短期違約情形[延期兌付時間均在7天(含)以內]，違約票據合計金額為5888.57萬元。

        值得關注的是，在票據逾期的客戶中，無錫尚德太陽能電力有限公司(以下簡稱“無錫尚德”)存在大量違約情況，截至2020年末，其票據延期兌付涉及金額超過2000萬元。

        那么，無錫尚德又是何許“人”呢?其實，在2018年、2019年，無錫尚德是通靈股份的第一大客戶，通靈股份對其銷售額分別為1.55億元、1.29億元，已經出現縮減，2020年，銷售額再次縮減至8763.00萬元，排名也跌落到第五大客戶的位置。此外，無錫尚德首次出現票據逾期的情況發生在2019年11月，此后愈演愈烈，2020年其幾十筆票據出現逾期。

        雖然通靈股份在答復函中稱，由于無錫尚德開具的票據期限較短，主要為3個月左右，從實際兌付情況來看，違約時間基本3個月以內，實際兌付周期總體可控，公司應收票據不存在較大的兌付風險。但其票據出現大量逾期，仍然令人擔憂，該大客戶是否出現經營不善的問題?其對通靈股份會產生多大影響?對此，恐怕還需要通靈股份披露更多信息。

        通靈股份存在大量應收賬款，且出現了逾期的情況，使得其“回血”能力越來越弱，資金鏈逐漸承壓。報告期內，通靈股份經營活動產生的現金流量凈額分別為1.76億元、-125.79萬元、1124.34萬元，總體呈大幅減少趨勢，與凈利潤嚴重背離。面對資金壓力，其本次募投項目中有2.50億元用于補充流動資金，占比為29.77%， 但依靠外部“輸血”終究不是長久之計，若不改善自身回款情況，其未來經營情況難免令人擔憂。

        采購現金流存疑

        招股書顯示，通靈股份2019年向前五大供應商采購金額為2.37億元 (如附表)，占采購總額的比重為40.34%，故可推算出采購總額為5.88億元。考慮到當年增值稅稅率自4月起，由16%下調至13%，選擇按月平均計算，推算出其含稅采購金額約6.69億元。根據財務勾稽關系，該部分采購金額應體現為相關現金流的流出及經營性債務的增減。

        2019年，通靈股份“購買商品、接受勞務支付的現金”金額為5.85億元，由于預付賬款變動額較小，無須考慮該因素影響，將上述現金支出金額與6.69億元含稅采購相勾稽，少了8407.53萬元，理論上應體現為經營性負債的增加。

        進一步來看，通靈股份2019年末應付票據、應付賬款分別為2.01億元、1.92億元，兩項共計3.93億元，較上年同期僅增加了60.98萬元，這較理論應增加額少了8346.55萬元。

        還需要注意的是，通靈股份在招股書中表示，當年其應收票據背書支付給供應商的金額為9639.43萬元，該部分應收票據的減少并未產生經營性現金流出。但問題在于，若現金流中考慮該部分后，這又較上述理論金額多出了1292.88萬元。若其票據背書金額是準確的話，那么這多出的一千多萬元就很令人不解了。

        2020年，通靈股份應收票據背書金額為1.11億元，以上述同樣的方式計算其當年的勾稽情況，發現其采購現金流支出仍比含稅采購及經營性負債多出了一千多萬元，背后的原因還需要公司進一步解釋。

《電鰻快報》