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????????B2C業(yè)務(wù)陷入瓶頸、連續(xù)虧損的陰影，在成都泉源堂身上揮之不去，但這并不影響公司向香港主板發(fā)起沖擊。

????????醫(yī)藥零售電商領(lǐng)域的玩家甚多，繼阿里健康、京東健康之后，目前又有蘇寧易購(5.760, -0.45, -7.25%)、百度等入局。靠線上賣藥起家的泉源堂還有多少機會?

????????3年累計虧損超4億

????????成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(下稱：泉源堂)起步于成都蒲江縣，迄今已擁有B2C零售業(yè)務(wù)、線下零售藥房、O2O零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和賦能服務(wù)等五大業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年的收入計，公司為中國一家領(lǐng)先的全渠道智慧零售藥房企業(yè)。

????????招股書顯示，2018年至2020年，公司分別實現(xiàn)收入5.76億元、8.58億元和12.49億元，毛利率分別為13.4%、19.4%和20.8%。最近兩年收入增長，主要是來自線下零售藥房以及O2O零售業(yè)務(wù)收入增長。

????????2019年和2020年，公司的線下零售藥房分別實現(xiàn)收入2.01億元、3.65億元，同比增長316.67%和82.5%;O2O零售業(yè)務(wù)收入分別實現(xiàn)1.03億元、2.21億元，同比增長202.94%和114.56%。

????????公司的全渠道經(jīng)營模式解決了盈利能力不確定的痛點，其店效(每店日平均銷售額)從2018年的4322元增至2020年的7863元。

????????盡管如此，公司仍處于虧損狀態(tài)。2018年-2020年，其年度虧損分別為0.93億元、1.66億元和1.55億元。公司解釋，這主要是由于線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)的擴張，導(dǎo)致履約、銷售費用以及行政開支增加。

????????數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，公司新開線下藥房門店數(shù)量分別為62家、96家和95家。截至目前，公司已擁有369間線下零售藥房，涉及國內(nèi)13座城市。

????????規(guī)模一直是公司最大的痛點，此次赴港IPO的重要目的就是獲得資金用于擴大規(guī)模和開展收購等。

????????報告期內(nèi)，公司已對廣東好藥師大藥房、重慶健順大藥房、廣東美佳康等實施收購，導(dǎo)致商譽激增。2018年-2020年，公司商譽分別為630萬元、8860萬元和8600萬元。

????????B2C業(yè)務(wù)陷入瓶頸

????????斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，早在2014年，泉源堂就取得C類互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格，并在當(dāng)年9月在天貓開設(shè)旗艦店。其后，公司陸續(xù)將線上藥房逐漸延伸至各大電商平臺，迄今已有38家線上零售藥房。2020年，公司通過B2C零售業(yè)務(wù)服務(wù)了370萬名消費者、完成540萬份訂單。

????????作為最早進入醫(yī)藥電商的企業(yè)之一，泉源堂早期吃到了醫(yī)藥零售消費市場發(fā)展與變革的紅利。然而，線上的生意并不能一勞永逸，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，公司B2C零售業(yè)務(wù)已遭遇到嚴峻考驗。

????????招股書顯示，2018年至2020年，B2C零售業(yè)務(wù)收入分別為3.79億元、3.78億元和4.22億元，分別占公司總收入的65.9%、44.1%和33.8%。同期，B2C零售業(yè)務(wù)毛利潤分別為2746.1萬元、2663.5萬元、3207.2萬元，占公司毛利潤的35.49%、16.00%和12.36%。

????????B2C零售業(yè)務(wù)停滯不前，公司收入增長主要依靠線下零售藥房、O2O零售渠道等新零售業(yè)務(wù)。

????????據(jù)招股書披露，公司新零售業(yè)務(wù)收入從2018年的8216.7萬元增至2020年的5.87億元，所占公司收入比重從14.2%增至46.9%。其中，O2O零售業(yè)務(wù)毛利率從11.2%增至25.2%，線下零售藥房業(yè)務(wù)毛利率從29.1%增至29.7%。

????????更大的野心

????????從募集用途來看，公司還隱藏著更大的野心。

????????據(jù)招股書披露，公司上市募集資金主要用于在國內(nèi)一二線城市開設(shè)新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務(wù)來拓展市場，以及提高自身技術(shù)開發(fā)能力。

????????大城市線下藥房競爭激烈，優(yōu)質(zhì)藥房標的，幾乎在近幾年藥房并購大戰(zhàn)中被瓜分殆盡，留給泉源堂的機會已然不多。

????????公司賦能三四線城市連鎖藥房的服務(wù)才剛剛開始。2019年，該業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)收入40.6萬元，占比當(dāng)年營收的0.1%;2020年實現(xiàn)收入1543.8萬元，占比營收的1.2%。截至目前，公司已向逾18200間零售藥房提供了賦能服務(wù)。

????????在醫(yī)藥零售領(lǐng)域，平安好醫(yī)生、京東健康和阿里健康背靠龐大資本，不僅在規(guī)模上碾壓泉源堂，且在商業(yè)模式上亦優(yōu)于泉源堂。

????????另外，新入局者并不少見，蘇寧易購、百度健康等，這些同時擁有線上線下(69.400, 0.07, 0.10%)流量和資本的企業(yè)，在醫(yī)療健康業(yè)務(wù)布局方面具備先天優(yōu)勢。

????????在線下藥房零售市場，四大上市連鎖藥房企業(yè)也在借助線下渠道優(yōu)勢掘深護城河。

????????頭頂醫(yī)藥電商的光環(huán)，泉源堂還有什么底牌?

《電鰻快報》