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        近年來，我國中成藥產業快速發展，不少公司也獲得資本青睞。從事中成藥及化學藥研發、生產及銷售的恩威醫藥股份有限公司(下稱恩威醫藥)，日前就向深圳證券交易所遞交了招股說明書，申請登陸創業板。

        本次IPO，恩威醫藥擬公開發行人民幣普通股(A股)不超過1754萬股，擬募集資金7億元，用于“恩威醫藥股份有限公司四川恩威制藥改擴建”項目以及“恩威醫藥股份有限公司昌都總部建設”項目。

        股權結構方面，恩威集團直接持有恩威醫藥2009萬股股份，占公司總股本的 38.1951%，為公司的控股股東;薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪通過恩威集團、成都杰威、成都澤洪、成都瑞進恒、昌都杰威特合計間接控制公司89.6521%股權，為公司的實際控制人。

        從財務數據上看，2018年至2020年(下稱報告期)，恩威醫藥營業收入分實現5.93億元、6.21億元和6.34億元;歸屬于母公司股東凈利潤分別為8624.87萬元、8259.20萬元以及9874.32萬元，營業收入與凈利潤均呈遞增態勢。

        不過，《投資時報》研究員進一步梳理該公司招股書發現，報告期內，恩威醫藥核心產品銷售收入逐年下降。同時，其銷售費用率遠高于研發費用率，應收賬款余額占營業收入比重增加。

        針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至恩威醫藥相關部門，截至發稿尚未得到公司回復。

        核心產品銷售收入有所下滑

        恩威醫藥成立于2005年，主要從事中成藥及化學藥的研發、生產及銷售，專注于婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥等領域。米內網數據顯示，2015年至2019年，恩威醫藥核心產品“潔爾陰洗液”在中國城市零售藥店婦科炎癥中成藥領域的市場份額連續排名第一。

        不過招股書顯示，“潔爾陰洗液”銷售收入以及在總營收中的占比均呈下降趨勢。報告期內，“潔爾陰洗液”收入分別為3.23億元、3.14億元以及3.21億元，占公司主營業收入的比例分別為55.13%、51.06%以及50.91%。

        針對核心產品銷售收入下滑，恩威醫藥在招股書中解釋稱，隨著《藥品經營質量管理規范》(2013年修訂)以及兩票制等政策的實施，部分實力不足的中小醫藥流通企業逐步出局，醫藥流通行業的集中度逐步提高，社會庫存整體有所減少，從而一定程度上影響了公司產品的出貨量。

        其次，藥店連鎖化率的提升導致終端藥店對上游醫藥流通企業的議價能力不斷提升，使得醫藥流通企業的賬期變長，資金壓力亦倒逼醫藥流通企業提高存貨管理水平并適當減少了備貨水平。

        而醫藥行業倉儲及物流配送能力的提升，也導致了醫藥流通企業合理的備貨水平下降。國藥、華潤醫藥、九州通(16.610,-0.12,-0.72%)等全國性醫藥流通企業以及各地區域性醫藥流通企業不斷深耕業務及運營體系，不斷加大信息化系統的建設，倉儲及物流配送能力總體上逐年增強，進而可以更高效地為下游醫藥經銷商、終端醫藥及藥店提供倉儲配送服務，為醫藥流通企業適當降低備貨水平提供了有利條件。受上述原因影響，最近三年，該公司潔爾陰洗液的銷售收入有所下滑。

        潔爾陰洗液與同行業可比產品銷售數據對比情況

        數據來源：恩威醫藥招股書

        輕研發重銷售

        除此之外，與同行業可比公司平均水平相比，恩威醫藥研發費用率處于較低水平，對研發的投入較為不足。

        《投資時報》研究員注意到，恩威醫藥的研發費用主要包括研發用實驗耗材、研發人員薪酬、折舊攤銷等。報告期內，其研發費用分別為388.14萬元、440.26萬元以及484.23萬元，占營業收入的比重分別為0.66%、0.71%以及0.76%，甚至不到1%，而同行業公司研發費用率均值分別為3.08%、3.17%和3.49%，遠高于恩威醫藥。

        再從銷售費用端來看，恩威醫藥銷售費用主要包括職工薪酬、廣告宣傳費、運輸及倉儲費、市場調研及咨詢費和差旅費等。報告期內，其銷售費用占營業收入的比重分別為38.49%、38.38%以及34.31%。可以看到，該公司銷售費用率遠高于研發費用率。

        而同行業可比公司銷售費用率平均值分別為37.46%、35.63%和31.90%，恩威醫藥銷售費用率亦高于同行業可比公司平均水平。

        除此之外，《投資時報》研究員還發現，2017年末至2019年末恩威醫藥應收賬款余額分別為5787.00萬元、5820.42萬元和9781.40萬元，占當期營業收入的比例分別為10.35%、9.82%以及15.76%。應收賬款余額占營業收入的比例顯著提高。報告期內，恩威醫藥的應收賬款周轉率分別為11.72次、8.70次、7.72次，應收賬款周轉率呈下降趨勢，相比同業13.46次、11.73次和9.83次的應收賬款周轉率均值亦有不少差距。

        有分析人士認為，應收賬款余額占營業收入比例的增加以及應收賬款周轉率的下降，可能會對公司盈利和資金狀況造成不利影響，如果未來該公司客戶的經營狀況發生重大不利變化，將會導致一定的應收賬款匯款風險。

        恩威醫藥與同行業可比公司研發費用率情況

        數據來源：恩威醫藥招股書

        曾多次被罰

        《投資時報》研究員梳理恩威醫藥招股書時發現，恩威醫藥及其旗下子公司報告期內多次因違法違規行為受到行政處罰。2017年至2020年，恩威醫藥及其子公司存在被食藥監管部門給予行政處分的事項共7項。其中，4項為江西恩威受到的行政處罰，2項為恩威制藥受到的行政處罰，1項為恩威醫藥受到的行政處罰。

        具體來看，江西恩威因生產劣藥分別于2017年3月與6月受到吉安市食藥監管局的行政處罰。2017年9月，恩威制藥因使用不符合藥用要求的原料生產藥品，受到成都市食藥監局的警告。2017年10月2日與25日，因未按照規定實施《藥品生產質量管理規范》，江西恩威接連2次受到永豐縣市監局的行政處罰。

        2018年12月，恩威制藥因產品抽驗不符合產品備案技術要求，受到成都市食藥監局的行政處罰。2020年6月，因未按照《藥品經營質量管理規范》經營藥品，恩威醫藥受到西藏自治區藥品監督管理局的警告。

        此外，恩威醫藥還存在稅收違法情況。2017年昌都市國家稅務局直屬稅務分局對恩威醫藥取得不符合規定的發票予以處罰。2018年國家稅務總局成都市雙流區稅務局第一稅務所，因曠達藥業(曾為恩威醫藥控股子公司，已于報告期內注銷)于2018年10月1日至2018年12月31日未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，對曠達藥業處以50元罰款。

        另據雙流區稅務局出具的《涉稅信息查詢結果告知書》，曠達藥業2018年7月1日至2018年7月31日未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料。但該稅務違法行為不屬于重大違法違規行為，故恩威醫藥未受到行政處罰。

        醫藥產品關乎人民身體健康安全，屬于高度監管行業。國家已出臺一系列行業法規用于藥品審批、生產及流通銷售環節監管。若恩威醫藥不及時提高藥品質量管控水平，出現原材料采購、藥品生產等環節人員操作失誤或者其他不可控原因發生產品質量問題，將對其經營和聲譽造成不利影響。

《電鰻快報》