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        中國基金報記者 方麗 李樹超 陸慧婧

        一個充滿波折的2020年過去了，一個嶄新的2021年到來。站在年初這個關鍵時點，A股后續如何演繹?哪些黃金賽道更能領跑?市場風險在何方?這一系列的問題牽動人心。

        對此，基金君專訪了賺了至少110%的三位公募基金業績"領跑者"，分別為廣發高端制造基金經理鄭澄然、諾德基金研究總監羅世鋒、華商萬眾創新混合基金經理梁皓。這些基金經理認為2021年后續仍有結構性機遇，估值驅動大概率將逐漸弱化，高景氣度行業以及盈利高速增長的優秀公司將是2021年所需要重點關注的領域。

廣發高端制造基金經理鄭澄然: 2021年A股預計仍會有結構性行情，但整體估值進一步擴張的空間有限。從企業盈利來看，中性假設下A股非金融的歸母凈利潤有望實現20%左右的增長。受益于經濟復蘇的順周期行業，有望會在盈利支撐下走出結構性行情。

諾德基金研究總監羅世鋒: 2021年仍然看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等細分領域。主要還是基于我們對于產業鏈的緊密跟蹤以及對于產業和龍頭企業發展趨勢的判斷，這些細分領域仍然處于高景氣度狀態，從中長期角度來看具備較高的投資價值。

華商萬眾創新混合基金經理梁皓: 中長期角度，以A股各行業核心龍頭標的為代表的中國資產將是國內外資金加強配置的重點領域。A股市場增量資金還能否延續2020年相對積極的態勢，是2021年影響市場的重要因素。

從流動性驅動到業績驅動

基金君：對2021年的宏觀環境、貨幣政策、市場機會有何看法？

鄭澄然：

2021年宏觀的主要特征之一是經濟復蘇疊加再通脹。2021年中國經濟的主要驅動力來自于三方面：第一，上半年仍存在的供需錯配帶來出口強勁，并拉動相關制造業投資;第二，消費和線下服務業繼續修復，尤其是后者的修復仍具有較大空間;第三，基建、地產投資走弱，但考慮到地產的庫存水平仍然較低，地產銷售維持的情況下，地產投資有望呈現一定的韌性。通脹方面，CPI和PPI會出現一定程度的上行，但幅度可能不會太大。

        貨幣政策預計會維持當前“溫和退出”的政策基調。一方面，當前經濟復蘇趨勢較好，疊加宏觀杠桿率較高，客觀上需要貨幣政策逐步回歸常態;另一方面，雖然經濟逐步復蘇，但力度相對溫和，這也要求貨幣政策保持連續性和穩健性，快速轉向可能性不大。

        綜合經濟基本面和貨幣政策來看，2021年A股預計仍會有結構性行情，但整體估值進一步擴張的空間有限。從企業盈利來看，中性假設下A股非金融的歸母凈利潤有望實現20%左右的增長。其中，受益于經濟復蘇的順周期行業，有望會在盈利支撐下走出結構性行情。

羅世鋒：

2021年隨著新冠疫苗的接種，全球經濟大概率也將開始逐步恢復，整個經濟的修復鏈條很可能將由國內結構性修復擴展到全球經濟修復。為應對疫情對經濟的沖擊，2020年全球主要經濟體都釋放了大量流動性，2021年經濟仍然存在一定的不確定性，近期的中央經濟會議上也指出將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，預計市場流動性仍將保持平穩狀態。在流動性驅動下，當前部分行業的龍頭公司估值提升較快，例如消費、科技等板塊估值已經處于歷史較高水平。因而在業績復蘇的主線下，估值驅動大概率將逐漸弱化，高景氣度行業以及盈利高速增長的優秀公司將是2021年關注的重點，食品飲料、醫藥、餐飲產業鏈、光伏、新能源汽車等細分行業都是值得重點布局的板塊。

梁皓：

年底經濟工作會議給出了重要指引，即保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，這意味著，相比2020年2%左右的實際GDP增速、13%的社融增速，2021年更高的GDP增速、中樞下行的社融增速已經可以使杠桿率水平保持相對穩定，在這一定調下，主動的緊信用已經沒有特別大的意義，貨幣政策更多是對疫情期間的非常規性刺激政策的有序退出，對市場的影響偏中性。

        雖然金融條件將確定溫和轉緊，A股2020年估值大幅度擴張的行情將面臨較大挑戰;但考慮到全球經濟在疫苗落地后開始逐步復蘇的局面，以及我國產業升級的長期趨勢，2021年市場有可能更多是結構性機會。

疫情或成為影響市場主要因素

基金君：您預計2021年會有哪些核心因素影響市場波動？利好和利空各是哪些？

鄭澄然：

2021年影響市場的核心因素主要是有幾個：經濟復蘇的持續性和強度、信用增速回落的速度。如果經濟復蘇趨勢能夠延續，上市公司盈利增速預期能夠得到兌現，那么A股的估值壓力就可以得到釋放，這是2021年重要的利好因素。此外，“十四五”規劃的具體內容會逐漸明朗，符合產業政策導向、具有供給壁壘的一些新興產業方向，需求存在超預期的可能，這也是潛在的利好因素。如果經濟復蘇不及預期、信用增速下行又超預期，則可能成為A股的利空因素。

羅世鋒：

2021年疫苗在全球層面對疫情的控制情況及其對經濟復蘇節奏和力度的影響，大概率將成為影響2021年市場波動的主要因素，此外中美關系的發展方向，以及疫情后流動性退出的節奏和方式，都會在很大程度上影響市場走勢。目前看這些仍充滿較大的不確定性。

梁皓：

中長期角度，以A股各行業核心龍頭標的為代表的中國資產將是國內外資金加強配置的重點領域。國內存款搬家，北上資金卡位核心資產的趨勢仍未結束，2019年以來資金的大幅流入直接抬高了A股的估值中樞，宏觀流動性溫和轉緊的環境下，A股市場增量資金還能否延續2020年相對積極的態勢，是2021年影響市場的重要因素。

貨幣政策、經濟復蘇節奏等

成潛在風險點

基金君：2021年市場可能會存在哪些潛在風險？

鄭澄然：

潛在風險可能有幾個：一是疫情的反復和疫苗接種的效果仍然存在不確定性。目前一致預期是海外能夠在二季度實現較大面積的疫苗接種，在此基礎上，推演出海外經濟2021年二季度之后出現明顯修復。如果疫苗接種進度不及預期或者疫情本身出現超預期情況，那么2021年全球經濟復蘇的邏輯可能會被破壞。

        二是全球政治局勢的不確定性。拜登上臺后，市場預期中美關系可能出現階段性緩和。如果外部貿易環境發生變化，則可能對科技等產業帶來影響，這也是潛在的風險。

        三是政策和經濟可能出現階段性的錯位。當前經濟復蘇的趨勢較好，政策也在溫和退出。到2021年二季度之后，如果出現經濟復蘇放緩，是否會有相應的政策進行應對，可能會階段性擾動市場情緒。

羅世鋒：

海外經濟的復蘇節奏及市場波動是值得重點關注的潛在風險之一。目前全球疫情仍存在較大的不確定性，海外疫情持續的時間可能會超出市場的預期。近日美國日新增確診病例超過20萬例，英國報道發現新的新冠病毒變體，海外疫情再次出現反復的概率較大，這都將影響全球經濟的持續恢復。此外，中美關系以及地緣政治的變化等因素，也可能是影響市場的潛在風險。

梁皓：

2019年以來市場整體估值水平已經出現了系統性的抬升，部分行業龍頭估值處于歷史高位，歷史經驗看，在較高估值水平下，市場可能會放大宏觀、中微觀層面的一些利空因素，波動加大，短期跌幅超出預期。站在當前時點，宏觀層面美聯儲對通脹的態度、國內緊信用的進程，中微觀層面行業的高頻數據，個股的業績表現都有可能在某個時點成為風險釋放的“催化”因素，但站在中長期角度看，事件性的殺估值在短期情緒釋放過后或為較好的介入機會。

看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等

基金君：對于2021年的市場，更看好哪些產業、領域的機會？

鄭澄然：

首先是符合當前產業政策方向的行業。“十四五”規劃建議稿、中央政治局會議以及中央經濟工作會議的產業政策基本圍繞“雙循環”展開。具體來看，科技創新和內需提振是比較明確的方向，符合產業政策導向的行業包括大消費領域的行業和高端制造和科技創新相關領域。

        其次是受益于全球經濟復蘇的行業。2020年中國經濟復蘇超預期的點主要在于出口，這背后是全球的供需錯配。中國由于疫情防控得力，供給在疫情后快速回復，但由于海外疫情的反復以及財政支持方式不同，消費能力沒有受損但供給能力遲遲沒有恢復。這種供需錯配下，很多中國制造業企業在快速搶占全球的市場份額。其中，我們希望找到的是本身就具備全球競爭優勢的企業：短期的供需錯配會加速其市場份額的獲取，疫情后，海外供給的修復也不會導致其份額回吐。這類行業包括電子元件、化工、家電、汽車零部件等。

羅世鋒：

2021年仍然看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等細分領域。主要還是基于我們對于產業鏈的緊密跟蹤以及對于產業和龍頭企業發展趨勢的判斷。這些細分領域仍然處于高景氣度狀態，從中長期角度來看具備較高的投資價值，大概率可以持續的為投資者帶來超額收益。

梁皓：

市場經過2年的上漲，整體估值有較大抬升，2021年可能需要看得更長遠一些，優選有長遠發展前景、成長性好、有核心壁壘的企業進行配置。雖然短期漲幅較大，但長期來看，這些公司仍然具有創造良好回報的潛力，比如醫藥、新能源車、食品飲料等領域的一些公司，未來都將會持續關注。

關注港股新經濟、大消費領域

基金君：當前港股市場估值較低，從A股和港股市場來看，未來更看好哪個市場的投資機遇？

鄭澄然：

從宏觀維度上來說，AH股的盈利緊跟國內宏觀經濟，沒有顯著差別，因此，經濟復蘇對AH股都會帶來盈利上的支撐。不同的地方主要是兩者對流動性的敏感度不同，以及由于投資者結構的差異導致估值水平不一樣。整體而言，我認為，A股、港股2021年大概率是以結構性機會為主。只是兩個市場的優勢有所不同，A股在大消費、高端制造等領域有著中國最優秀的公司，而港股在互聯網等新經濟領域有中國最優秀的公司，這些都是值得關注的方向。

羅世鋒：

從港股上市公司結構中可以看到，目前中資股的總市值以及利潤占比已經占到市場整體的80%以上水平。從整個基本面來看，港股市場基本面趨勢與A股有較強的相關性，2021年港股和A股的基本面大概率都是處于修復向上的狀態。從估值看港股整體估值相對A股低一些，但內部板塊估值分化較為明顯，部分消費、科技板塊2020年估值也有較大幅度的提升。我們更加注重自下而上從行業及公司基本面角度去做投資，站在產業鏈的角度在A股和港股中做配置。港股市場近幾年新經濟的占比在不斷提升，同時有些大消費的細分領域也具有很強的競爭力，這些都是我們重點關注的投資機會。

“黃金賽道”或出現分化

基金君：2020年以來，“黃金賽道”科技、消費、醫藥板塊漲幅明顯，如何看待科技和消費板塊2021年的投資機會？

鄭澄然：

科技和消費都經歷了一輪估值擴張，估值分位處于相對高位。用過去5年的估值分位數來看，以食品飲料、家用電器為代表的消費類行業的估值處于過去5年幾乎是最高的估值水位。科技內部分化比較明顯，通信的估值已經出現明顯回落，但半導體相關行業的估值相對較高。

        消費和科技行業要么是遠期盈利確定性高，要么是遠期成長空間大，這背后是較好的商業模式和供給壁壘。長期看，這些行業所處的都是相對優質的賽道，雖然短期估值比較高，但如果盈利可以兌現或者估值有所回調，配置價值還是比較高，畢竟在經濟增速中樞下行的背景下，成長性和盈利的穩定性值得一定的“估值溢價”。

羅世鋒：

我們認為高估值背后反應了市場對于高成長性、高確定性公司給予的估值溢價，2021年對這些行業基本面的驗證將成為市場關注的重點。消費以及科技板塊中部分景氣度較高的行業仍然具有較高的投資價值，這些細分賽道未來市場空間廣闊，站在三到五年甚至更長的維度看都將保持較高的增速，是值得長期布局的方向。不過，在個股層面可能會存在較大的分化，部分競爭力較弱的企業可能將面臨估值回歸的風險。

梁皓：

科技和消費是承載著中國未來經濟發展的兩大引擎。如果我們回顧一下過去A股5-10年以來有哪些行業長周期跑贏市場，總的來看是消費和科技這兩個大的板塊。

        具體來看，消費的細分行業很多，有兩塊特別重要，一是食品飲料，二是醫藥。先來看食品飲料，國內高端白酒的行業空間持續快速增長，競爭格局非常穩定，龍頭公司有很強的品牌溢價，護城河在不斷加強的過程當中。從現在往后看，這個格局短期看不到有發生改變的可能性。而醫藥板塊涉及的域特別廣，既有消費屬性又有科技屬性。隨著中國人口老齡化比例的逐步提升，和消費升級帶來的一些諸如身高干預、醫美之類的新需求，醫藥一些細分子行業的龍頭有望持續跑贏市場。

        對于科技板塊，例如電子、半導體、新能源車等，都是符合當下國家科技戰略升級方向的行業。當前我們正處于新一輪產業技術周期的起點，未來5G和AI等領域的技術進步，將切實改變現在的生活方式，同時也將為高端裝備制造、新材料和新能源車等眾多行業帶來巨大的投資機會。相信這些領域未來也能夠給投資者帶來滿意的回報。

建議投資者用長維度來投資

基金君：您如何看待去年和2020年權益基金大爆發，背后原因是什么？對未來這類基金發展有何期待？

羅世鋒：

近兩年隨著理財剛兌打破，居民財富配置開始逐步向權益基金轉移，同時權益基金也給投資者帶來了較好的投資回報。從收益率來看，近幾年公募權益基金的收益率整體較高，大幅超越大盤指數的漲幅，財富效應也進一步強化了居民資產配置的趨勢。背后的原因是我國資本市場不斷走向成熟，機構投資者的比例在逐年提升，同時外資持續流入國內市場，使得A股整體投資理念也逐步向價值投資回歸。我們認為未來這些趨勢仍有望延續，權益基金的蓬勃發展大概率將是未來相當長時間的主要趨勢。

梁皓：

居民存款搬家，理財方式相對有限是權益基金爆發的一個重要因素，但背后更核心的市場背景是過去幾年A股市場已經涌現出了一批行業格局不斷改善，公司研發、治理水平非常突出的優秀公司，在科創板、注冊制的推出后，A股市場的“優質供給”不斷豐富，這和十年甚至五年前的市場局面有著天壤之別，在優質供給的吸引下，考慮到我國居民資產中權益資產的占比仍然較低，有理由相信目前這一趨勢仍可持續。

《電鰻快報》