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        日前，上海澳華內(nèi)鏡股份有限公司(下稱澳華內(nèi)鏡)科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)獲上交所受理。

        其同行企業(yè)南微醫(yī)學(xué)(688029.SH)已早一步在科創(chuàng)板上市，從2020年年初至今，南微醫(yī)學(xué)漲幅16.87%，市值已逼近250億元。市場方面之所以肯定南微醫(yī)學(xué)，主要基于后者的微創(chuàng)概念及強(qiáng)出口能力。

        據(jù)澳華內(nèi)鏡招股書，它也具備前述兩項(xiàng)特征。這讓它的科創(chuàng)板之行令人充滿期待。

        科創(chuàng)底色鮮明

        行業(yè)層面來看，國元證券認(rèn)為，后疫情時(shí)代，核心醫(yī)藥資產(chǎn)仍將長期處在具有配置價(jià)值和具有估值溢價(jià)形態(tài)，以醫(yī)技為主的微創(chuàng)手術(shù)板塊值得關(guān)注;東吳研究所則認(rèn)為，在國內(nèi)集采大背景下，較強(qiáng)出口能力的企業(yè)可通過海外市場對沖國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。

        對應(yīng)到澳華內(nèi)鏡，它聚焦于內(nèi)窺鏡中的軟性內(nèi)窺鏡，后者可經(jīng)由人體天然腔道深入體內(nèi)(無需經(jīng)外科切口)，實(shí)現(xiàn)取組織活檢、微創(chuàng)手術(shù)治療等目的。海外市場方面，澳華內(nèi)鏡的產(chǎn)品已打入德、英等發(fā)達(dá)國家市場。2017年至2020年6月，澳華內(nèi)鏡境外銷售收入為6295萬元、6156萬元、9782萬元、4245萬元，占全部銷售收入的48.36%、39.58%、32.85%、45.43%。

        據(jù)招股書，澳華內(nèi)鏡成立于1994年，一直專注于內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，在發(fā)展中，通過持續(xù)的自我創(chuàng)新，成為國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。在招股書中，澳華內(nèi)鏡這樣描述自己的創(chuàng)業(yè)故事：

        “2005年，推出首代電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)VME-2000，系國內(nèi)最早的國產(chǎn)軟性電子內(nèi)鏡之一，打破了該領(lǐng)域完全依賴進(jìn)口設(shè)備的局面”“縮短了與國外主要廠商的總體技術(shù)差距”“國內(nèi)企業(yè)中，澳華內(nèi)鏡市場占有率約為2.5%，在國產(chǎn)品牌中排名第一”……

        從數(shù)據(jù)來看，澳華內(nèi)鏡于2017年至2020年6月底實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)產(chǎn)品收入9830萬元、1.06億元、2.13億元和5900萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的75.52%、68.26%、71.59%和63.15%;前述時(shí)段內(nèi)，產(chǎn)品毛利率為61.50%、63.11%、68.59%、64.13%。

        澳華內(nèi)鏡擬赴科創(chuàng)板募資6.4億元用于擴(kuò)產(chǎn)能、研發(fā)中心建設(shè)及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等。

        目前，全球軟性內(nèi)鏡市場為奧林巴斯、賓得醫(yī)療和富士膠片三家日本企業(yè)壟斷(占據(jù)全球軟性內(nèi)窺鏡市場90%以上的市場份額)。從已披露信息來看，澳華內(nèi)鏡試圖通過搭上國內(nèi)分級診療、遠(yuǎn)程醫(yī)療的“順風(fēng)車”，進(jìn)而“加速國產(chǎn)替代”進(jìn)程。技術(shù)上，其正開發(fā)3D軟性內(nèi)鏡、新一代4K超高清軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)、AI診療技術(shù)及內(nèi)窺鏡機(jī)器人。

        庫存量較大

        要想達(dá)到戰(zhàn)略意圖，澳華內(nèi)鏡仍有一些短板亟待補(bǔ)足。

        一則，在銷售端，澳華內(nèi)鏡缺少直接的銷售渠道。據(jù)招股書，澳華內(nèi)鏡采用經(jīng)銷、代銷、直銷的銷售模式，其中又以經(jīng)銷為重。2017年至2020年6月底，經(jīng)銷銷售占比90.92%、79.61%、76.35%、74.71%。相比之下，直銷僅占比3.89%、3.42%、1.76%、1.81%。

        “公司客戶分布廣且較為分散。在經(jīng)銷模式下，公司可以充分利用經(jīng)銷商的區(qū)位優(yōu)勢與渠道資源，縮短終端醫(yī)院的開發(fā)周期，提高對終端醫(yī)院的響應(yīng)速度，提升服務(wù)能力，并且公司可以通過經(jīng)銷模式加快資金回流，降低資金占用成本。”澳華內(nèi)鏡解釋稱。

        《科創(chuàng)板日報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，這也是國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)的普遍做法，比如南微醫(yī)學(xué)經(jīng)銷比例維持在73%左右。

        不過，相比之下，澳華內(nèi)鏡的經(jīng)銷比例仍較為突出，這又進(jìn)而導(dǎo)致澳華內(nèi)鏡銷售費(fèi)用率、應(yīng)收賬款比例較高。

        2017年至2020年6月底，澳華內(nèi)鏡銷售費(fèi)用率為29.36%、28.75%、19.25%、25.56%，總體高于行業(yè)平均值(分別為：23.13%、24.02%、25.15%、23.14%);應(yīng)收賬款3500萬元、4669萬元、7723萬元及3604萬元，占總資產(chǎn)的11.77%、9.55%、12.88%、6.16%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.72、3.81、4.81、1.65，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值(6.87、6.97、7.42、3.55)。

        “主要因?yàn)楣緢?bào)告期內(nèi)依然處于業(yè)務(wù)發(fā)展的上升期，客戶溢價(jià)能力較弱。”澳華內(nèi)鏡稱。

        此外，《科創(chuàng)板日報(bào)》記者注意到，澳華內(nèi)鏡庫存量較大，2017年至2020年6月底，合計(jì)庫存6696萬元、9065萬元、9427萬元、1.15億元，其中原材料(分別占比43.97%、44%、40.53%、40.88%)和庫存商品(分別占比17.83%、28.16%、31.54%、36.05%)占比最多。

        同時(shí)，據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，澳華內(nèi)鏡產(chǎn)能利用率卻已近飽和。前述時(shí)段內(nèi)，軟性內(nèi)窺鏡主機(jī)產(chǎn)能利用率為90%、93%、101.76%、88.80%，軟性內(nèi)窺鏡鏡體產(chǎn)能利用率為89.82%、86%、96.28%、88.35%、內(nèi)窺鏡診療耗材產(chǎn)能利用率為102.55%、88.03%、102.20%、77.53%。

        同時(shí)，澳華內(nèi)鏡擬募資后用于擴(kuò)產(chǎn)，按計(jì)劃，可實(shí)現(xiàn)各類內(nèi)窺鏡鏡體年產(chǎn)6500條和內(nèi)窺鏡主機(jī)年產(chǎn)3500臺(tái)。

        一邊產(chǎn)能增長，一邊庫存較多，這又有何解釋?

        澳華內(nèi)鏡解釋稱，庫存較多乃因其采用備庫生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式，并提示產(chǎn)能擴(kuò)大后，可能存有市場需求不達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致產(chǎn)能無法完全消化的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》