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中華網財經7號院紫荊工作室出品 文|鈺開

最近“永輝超市”參股的生鮮超市破產，引起了廣泛關注，競爭激烈、資金鏈斷裂是其破產主要原因。受疫情影響，社區團購訂單量爆發，日訂單量開始從百萬單已經突破千萬單，各大巨頭紛紛踏入“戰場”，“廝殺”慘烈。滴滴社區團購“橙心優選”接入滴滴出行APP，日訂單量已經突破700萬，社區團購興盛優選全國訂單量突破千萬，生鮮B2C電商、前置倉、社區生鮮連鎖、超市到家、mini店......近些年各式生鮮電商玩家雄心勃勃，百花齊放。首當其沖受到沖擊的就是生鮮超市，永輝超市就是其中之一，外有巨頭滲入降維打擊，內有生鮮超市戰場升級，可謂是“內憂外患，守城不易”。

外患：群雄爭霸，資本“轟炸”

2020年社區團購上線密集，首發城市多為一線、二線城市，今日頭條、美團等企業也均表現出對參與社區團購的興趣，始于2018年的社區團購，經過了2019年的淘汰與并購，到了2020年快速崛起，“新百團”大戰開啟。

圖：來源布瑞克咨詢

圖：來源布瑞克咨詢

2019-2020年生鮮行業進入“戰國時代”，生鮮是與老百姓生活息息相關的行業，其特點是“高頻剛需”，是將消費入口前移的“兵家必爭之地”，但是生鮮是生活物質的基礎保障，利潤率非常低，如果不能產生大量的訂單量，打破盈利的“臨界點”是很難長期生存下去的。生鮮玩家們不乏資金鏈斷裂、關店潮、虧損賺吆喝等，正如最近剛剛破產的“上蔬永輝”。

內憂：永輝超市戰略受挫VS家家悅穩步趕超

圖片：來源央視網

12月8日，永輝超市發布公告稱，其參股公司上海上蔬永輝生鮮食品有限公司(簡稱“上蔬永輝”)破產清算申請已獲法院裁定受理。截至2020年10月31日，上蔬永輝負債總計8.59億元。公開資料顯示，上蔬永輝成立于2014年，是以經營生鮮食品為主的零售企業，擁有“中心菜場牌照”，法定代表人黃林平。據天眼查股權結構圖顯示，上海上蔬農副產品有限公司為其第一大股東，持股比例為39.29%，永輝超市持股32.14%。

生鮮超市的優勢在于，即使生鮮業務的毛利率低，但是由于它的引流作用帶來的其它業務卻有高達88%的毛利率。食品用品的毛利率也達到了19%左右的水平。

我們可以看到：就生鮮業務而言，家家悅毛利率為17.4%左右，而永輝則為大約平均14.9%左右。前面已經提到超商零售業，凈利率非常小，行業競爭十分激烈，需要在管理上精耕細作，不斷降低成本，提高效率。存貨周轉天數是反映其經營的一個重要指標。下圖是家家悅和永輝的存貨周轉情況。

圖:來源他山攻石

上圖是兩家公司的綜合存貨周轉情況，由于其各類產品占比不盡相同，所有沒有完全統一的對比口徑。但是上圖中反映單個公司的單條曲線的上升或下降有效地反映了其物流和渠道銷售的管理效率。生鮮屬于高頻、高損耗的，在履約中農副產品的新鮮度是呈現衰退的狀態，配送、保鮮成本很高。從上圖看出家家悅的存貨天數呈下降趨勢而永輝近期則上升，生鮮品的銷售有較強的時效約束，存貨天數的下降反映更好的新鮮度，永輝的存貨天數上升與其新店擴張有較大的關系，但無論如何，存貨周轉天數是一個需要關注的重要指標，因為它將決定其資金鏈的安全穩定性。

永輝超市資金鏈告急，家家悅卻在優勢擴張

通過上面毛利率與存貨周轉天數的對比分析可以看出，永輝超市這幾年處于競爭劣勢，在如此嚴酷的市場環境下，資金鏈緊張也就不難理解了。另外一個重要因素在于永輝超市過快的擴張，據證券市場周刊報道，永輝超市（601933.SH）的發展以新店增加速度劃分大致可分為三個階段，2015年以前為低速擴張期，大中型連鎖超市由上市初的135家增加至270家，數量恰好翻一倍；2016年和2017年為中速擴張期，門店數分別為319家和401家；2017年以后為高速擴張期，截至2020年上半年末門店數量達到938家。隨之而來的就是大量的門店裝修費和公司多年來的擴張在非流動資產中堆積出龐大的長期待攤費用，一旦公司的盈利水平出現不利波動，長期待攤費用的負擔便會顯現。據2020年永輝超市（601933.SH）半年報顯示，永輝超市流動類發放貸款及墊款15.26億元，同比增長34.54%，應收保理款20.32億元，同比增長42.52%，非流動類發放貸款及墊款為2.47億元，同比增長63.01%，公司短期借債激增至124億（2019年是108億）。

12月9日永輝的一個標準資本市場操作，更加透露出其資金鏈緊張程度：永輝超市減持國聯水產2%股份，將產生投資收益4158萬元，其公告稱，公司12月9日減持國聯水產1839萬股，占其總股本的2%。本次交易將產生投資收益4158萬元，對公司凈利潤的影響為3118萬元。

如果說永輝的擴張是欲速則不達，那么家家悅的擴張就是優勢擴張。家家悅立足山東，在威海市有超過300家店，實現了每8000個人對應一個超市的高密度布局，這個模式在煙臺也被驗證成功。截止2020年上半年，家家悅新開門店67家，其中大賣場/綜合超市分別為17/50家。相繼進入河北，安徽，江蘇，內蒙古等市場，開啟全國化布局，直營門店總數達到870多處、布局5省50多個縣市，是以高密度為特點的布局，非常符合生鮮商超的生意屬性，屬于優質的擴張。公司堅持區域密集，加上高效的供應鏈體系，超過80%的生鮮都來源于產地直采。通過加強對產品品質的源頭控制、食品加工過程中的質量控制以及商品流轉環節中的損耗控制，保證產品質量的同時也保持了明顯的價格優勢，構筑了公司強大的生鮮壁壘。

家家悅的凈利率高于永輝，并逐步提高，是這種優質擴張的一個注釋。

以新鮮度為核心訴求的生鮮商超生意，需要構筑起強大的物流供應鏈，這是其核心競爭力。2020年家家悅繼續推進物流供應鏈建設。上半年各個業態可比店門店收入同比增長11.41%。家家悅在強勢供應鏈和經營效率賦能下，拓店步伐穩健。

小結

綜上所述，隨著家家悅持續向南推進，生鮮超市戰場的升級不可避免。商業競爭一定要有序進行，良性而充分的競爭讓利于社會才是我們希望看到的。巨頭們的野蠻生長，資本的無序化發展只會打亂良性的競爭格局，造成不必要的資源浪費，強化反壟斷和防止資本無序擴張勢在必行。

《電鰻快報》