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        博時(shí)權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)蔡濱

        節(jié)后以來，震蕩成為A股市場主旋律。近兩年A股板塊輪動(dòng)明顯，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、非銀、黃金等行業(yè)板塊輪番搭臺(tái)唱戲。

        博時(shí)權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)蔡濱表示，在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，未來A股市場整體呈指數(shù)震蕩走勢，市場仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展趨勢的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

        長期風(fēng)格穩(wěn)健　關(guān)注成長賽道

        蔡濱的投資風(fēng)格可以用12個(gè)字來概括——“成長賽道、穩(wěn)健風(fēng)格、均衡配置、長期回報(bào)”。具體來看，可以總結(jié)為三個(gè)方面。

        1、持倉特點(diǎn)

        蔡濱基本上專注于權(quán)益，專注于成長性投資。

        持倉的板塊和行業(yè)配置上來看， 80%都是自下而上精選策略;配置特征相對穩(wěn)健，最主要的配置在周期、消費(fèi)和制造板塊上，但整體行業(yè)配置其實(shí)是比較分散和均衡的，單一行業(yè)的凈值占比相對行業(yè)平均值來說偏低;倉位上，由其于個(gè)人整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，同時(shí)結(jié)合這幾年市場，大部分權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。

        2、投資行為特點(diǎn)

        統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，蔡濱的換手率大概接近行業(yè)平均數(shù)。

        從歸因角度看，成長性投資會(huì)比較追求個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比。“簡單理解，因?yàn)锳股市場波動(dòng)比較大，我們會(huì)適時(shí)兌現(xiàn)收益，這會(huì)帶來一部分換手率;另外我們也會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，如果我們看錯(cuò)了，不管是漲是跌，也是要賣掉的，也會(huì)帶來一些換手率”蔡濱表示;蔡濱的持倉集中度偏高，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，相對重視風(fēng)險(xiǎn)收益比，注重回撤控制。

        3、能力特點(diǎn)

        在蔡濱看來，股票市場長期會(huì)是大類資產(chǎn)配置中最好的。

        行業(yè)上，更加關(guān)注制造業(yè)，在產(chǎn)業(yè)升級方向的選股能力和折射能力更為突出。從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤來看，基本上主要收益都是由阿爾法來貢獻(xiàn)的，由此看出，蔡濱更加擅長選股，而盡量減少擇時(shí)。

        市場維持震蕩格局 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存

        未來全球宏觀環(huán)境具有經(jīng)濟(jì)低增長，通脹及利率向下的特點(diǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)高杠桿和市場高波動(dòng)特征仍然突出。

        從國內(nèi)的情況看，未來國內(nèi)財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策將保持靈活，股市微觀流動(dòng)性寬松但邊際遞減。雖然一季度爆發(fā)疫情，經(jīng)濟(jì)基本面短期相對承壓，但從更長期來看，逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將發(fā)揮顯著作用。

        此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長效率提升將成為未來經(jīng)濟(jì)基本面改善的主動(dòng)力。目前中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型，技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式迭代加快。發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些新興的增長方向，全社會(huì)對它們的認(rèn)同度高，投入不斷加大，有較大希望成為未來重要的經(jīng)濟(jì)增長極。

        當(dāng)前A股市場估值整體中位，從滬深300指數(shù)的估值數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前市凈率處于近10年以來64.47%分位，處于相對中位位置，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存(數(shù)據(jù)來源：wind，2020.10.21)。

        在未來較長期的經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，蔡濱認(rèn)為市場仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，可繼續(xù)關(guān)注流動(dòng)性變化的風(fēng)險(xiǎn)，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展趨勢的新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)仍然值得關(guān)注。

        長期持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級兩大方向

        回顧三季度，板塊之間表現(xiàn)分化較大，前期漲幅較高，估值處于歷史高位的TMT、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊漲幅落后或出現(xiàn)一定調(diào)整;行業(yè)景氣度向好的國防軍工、新能源以及免稅等高端消費(fèi)漲幅居前。

        在傳統(tǒng)行業(yè)里，具有更多個(gè)股alpha的汽車、機(jī)械、建材、化工等板塊表現(xiàn)好于銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等更偏周期性的板塊。

        對蔡濱而言，更希望從中長期維度尋找投資機(jī)會(huì)。“從2014、2015年起我們持續(xù)關(guān)注國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級這兩個(gè)大方向，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來5-10年這仍然契合中國整個(gè)轉(zhuǎn)型升級背景，過往以勞動(dòng)力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式無法持續(xù)，而新能源、智能制造、科技、消費(fèi)老齡化帶來的醫(yī)療以及人民生活水平提高的品質(zhì)消費(fèi)和品牌消費(fèi)這些方向趨勢持續(xù)，也會(huì)反應(yīng)到資本市場，相關(guān)的行業(yè)和相關(guān)的優(yōu)秀公司會(huì)在這個(gè)過程中變大、變強(qiáng)，這成為產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級兩大方向最主要的時(shí)代背景，也是我們看好這兩個(gè)方向的核心。”

        具體到細(xì)分行業(yè)，對于賽道所處階段性的估值水平的把握也是很重要的。在上述這個(gè)大的方向上我們的投資更專注于自下而上的精選個(gè)股，希望企業(yè)的成長性與估值所匹配，階段性的好行業(yè)、好公司如果價(jià)格不合適，可能對于投資來說并不一定是特別好的機(jī)會(huì)，在這個(gè)過程中我們需要好的價(jià)格配合。

        “從整個(gè)市場來看，大家都會(huì)關(guān)注這些方向，我們希望在是以好的價(jià)格去布局這些優(yōu)秀公司，力爭為投資者帶來更好的投資回報(bào)。”

《電鰻快報(bào)》