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　　2018年8月13日晚，金山軟件（3888.HK）披露公告，預(yù)計下半年經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)面臨壓力且公司或會于截至2018年9月30日止3個月，甚至于2018年財政年度錄得虧損。

　　受此影響，8月14日，金山軟件股價大跌18.84%，一天市值縮水42億港幣。而公司股價在今年3月之后就開始走低，這次急挫之后已然腰斬。

　　要點(diǎn)在于，股價大幅下跌之后，金山軟件開始回購自家股票。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，8月31日及9月3日，公司回購100萬股，回購金額約1363.2萬港幣。這是公司時隔三年之后重啟回購。

　　從歷史回購數(shù)據(jù)來看，金山軟件回購次數(shù)不算多，2012年8月以來，共計回購14次。若按年統(tǒng)計，在這次之前有3次集中的回購動作，其中有2次回購正好處于股價啟動之前。下圖中的箭頭為公司回購的時間點(diǎn)：

　　那么，這次的回購是內(nèi)部人傳達(dá)出的“看多”信號嗎？

　　先看看公司今年上半年的業(yè)績情況。

　　收入增速回落 利潤縮減五成 

　　金山軟件實(shí)際控制人為雷軍，持有多家上市公司股權(quán)。

　　2016年，由于迅雷（XNET.O）及世紀(jì)互聯(lián)（VNET.O）的投資市值持續(xù)低于成本，金山軟件分別就迅雷及世紀(jì)互聯(lián)投資的賬面值計提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司錄得虧損。

　　2017年，公司轉(zhuǎn)讓獵豹移動（CMCM.N）投票權(quán)后，獵豹移動成為聯(lián)營公司，不再納入合并報表，以權(quán)益法入賬。

　　目前，公司主營業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)、辦公軟件及服務(wù)，主要由旗下西山居、金山云、金山辦公三家子公司負(fù)責(zé)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　最新的財報顯示，2018年上半年，公司營收27.58億元，同比增加3.62%；凈利潤2.19億，同比下滑55.1%。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司業(yè)績變化（2017年，獵豹移動不再并表，增速經(jīng)重列）：

　　過去五年，公司營收增速維持在40%以上，但在今年跌落至個位數(shù)，利潤與上年同期相比亦縮減五成。

　　根據(jù)財報，金山營收增速下降主要受網(wǎng)絡(luò)游戲營收下滑影響。公司來自網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)和辦公軟件等其它業(yè)務(wù)的營收占比分別為43%、35%和22%，其中，網(wǎng)絡(luò)游戲今年上半年收入12.14億元，同比下降25%。

　　這對上市公司的影響有多大？具體來看看金山當(dāng)前的三塊業(yè)務(wù)。

　　網(wǎng)絡(luò)游戲：行業(yè)競爭加劇 旗艦端游《劍網(wǎng)3》營收下滑

　　公司游戲業(yè)務(wù)起步于單機(jī)游戲和客戶端游戲，以武俠游戲?yàn)橹鳎?009年推出經(jīng)典IP《劍俠情緣網(wǎng)絡(luò)版叁》（簡稱《劍網(wǎng)3》），并成為公司旗艦端游。

　　2012年之前，國內(nèi)游戲市場基本是端游的天下，端游在整個游戲市場中的占比超過80%。2012年之后，手游市場爆發(fā)，端游市場收入增速持續(xù)下滑，在2016年出現(xiàn)負(fù)增長。至2018年6月，端游在整個游戲市場中的占比下滑至30%。

　　以下為根據(jù)中國版協(xié)游戲工委數(shù)據(jù)繪制的游戲細(xì)分市場收入變化：

　　在端游市場下行的大環(huán)境下，公司不斷進(jìn)行版本更新迭代，《劍網(wǎng)3》收入在長時間內(nèi)保持增長，也是公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)主要收入來源。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年，《劍網(wǎng)3》收入約18.39億元，同比增加32%，在公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入中的占比為58.94%。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的《劍網(wǎng)3》收入及增速變化：

　　不過，這一切在今年上半年發(fā)生了變化。

　　2018年上半年，整個游戲市場增速換擋，游戲行業(yè)增速首次跌到個位數(shù)，而短視頻等其他娛樂形式吸引游戲用戶，進(jìn)一步加大網(wǎng)絡(luò)游戲市場增長的壓力。

　　受此影響，《劍網(wǎng)3》收入在今年上半年出現(xiàn)下滑。根據(jù)2018年中期業(yè)績報告，公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入下降主要由于行業(yè)競爭加劇來自《劍網(wǎng)3》收入減少，及《劍俠情緣1》手游收入的自然回落。

　　且考慮到“《劍網(wǎng)3》的預(yù)估商業(yè)發(fā)布時間、《云裳羽衣》達(dá)到預(yù)期的表現(xiàn)需額外時間、CDN推廣愈發(fā)激烈的競爭及在辦公軟件業(yè)務(wù)研發(fā)上的投入”，公司于2018年8月13日發(fā)布了全年預(yù)虧的公告：預(yù)計下半年經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)面臨壓力且公司或會于截至2018年9月30日止3個月，甚至于2018年財政年度錄得虧損。

　　云服務(wù)：收入爆發(fā) 持續(xù)虧損 

　　根據(jù)方正證券(5.470, 0.01, 0.18%)（維權(quán)）研報，2017年上半年，在公有云IaaS市場中，阿里云占據(jù)近半數(shù)市場份額，居于行業(yè)第一梯隊，騰訊、金山、中國電信、Ucloud分別以9.6%、6.5%、6.0%、5.5%的市場份額占據(jù)行業(yè)第二梯隊。

　　近年來，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)收入爆發(fā)，由2014年的0.69億元增加至2017年的7.29億元，3年間增加了近十倍。不過，到目前為止該業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司云服務(wù)收入及增速變化：

　　最新的財報顯示，2018年上半年，云服務(wù)收入8.88億元，同比增加55.24%；該分部業(yè)績?yōu)樘潛p3.34億元，相比于上年同期虧損額增加了約0.52億元。

　　辦公軟件：維持增長 

　　公司旗下辦公軟件主要為WPS office，通過金山辦公這家子公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)。2017年5月，金山辦公提交了招股書（申報稿），擬申請創(chuàng)業(yè)板上市。

　　近年來，公司辦公軟件等其它業(yè)務(wù)維持增長。2014-2017年，辦公軟件及服務(wù)以及其他收入由2.6億元增加至7.29億元，增速維持在30%以上。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司辦公軟件等其它業(yè)務(wù)收入及增速變化：

　　最新的財報顯示，2018年上半年，辦公軟件及服務(wù)以及其他收入5.08億元，同比增加67.66%；該分部業(yè)績?yōu)?.96億元，同比增加81.48%。

　　整體來看，網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)楣臼杖爰袄麧櫟闹饕獊碓矗衲晟习肽陿I(yè)績表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期；云服務(wù)業(yè)務(wù)還為實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；辦公軟件等其它業(yè)務(wù)維持增長，但所占份額較少。

　　截止2018年9月12日，金山軟件總市值181億港元，市盈率5.2倍，市凈率1.16倍，估值并不算貴。公司在這個時候啟動回購，能否再一次踩對時點(diǎn)？

　　從回購之后的市場表現(xiàn)來看，公司股價依然低迷。

　　不過，目前金山軟件回購股數(shù)及金額均不大，力度較小。繼續(xù)關(guān)注接下來的回購動作是關(guān)鍵。（YYL）

《電鰻快報》