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　　□廣證恒生 袁季 黃莞

　　4月上旬以來(lái)，新三板持續(xù)大幅調(diào)整。上周新三板成交額更是僅有19.41億元，接近3月初水平，考慮到目前新三板掛牌企業(yè)已達(dá)2876家，該成交量意味著新三板已經(jīng)陷入了流動(dòng)性困境。對(duì)制度紅利的政策預(yù)期觀望情緒漸濃以及二級(jí)市場(chǎng)的供求失衡是導(dǎo)致新三板當(dāng)前陷入流動(dòng)性困境的主要原因。未來(lái)可通過(guò)企業(yè)、政策和供需這三條途徑助力新三板市場(chǎng)走出當(dāng)前的流動(dòng)性困境。

　　交投清淡 新三板流動(dòng)性跌入冰點(diǎn)

　　上周共新掛牌100家企業(yè)，其中新增23家做市企業(yè)。至此，新三板掛牌企業(yè)累計(jì)2876家，其中協(xié)議企業(yè)2248家，做市企業(yè)628家，在數(shù)量上已超過(guò)滬深兩個(gè)證券交易所上市公司的總和，這標(biāo)志著新三板又上了一個(gè)新臺(tái)階。

　　但從市場(chǎng)整體運(yùn)行情況來(lái)看，上周新三板合計(jì)成交3.36億股，環(huán)比增加25.18%；總成交額為19.41億元，環(huán)比減少12.68%。上周協(xié)議轉(zhuǎn)讓股合計(jì)成交10.94億元，環(huán)比持平；做市轉(zhuǎn)讓股僅成交8.46億元，環(huán)比下降22.39%。在成交量方面，做市轉(zhuǎn)讓股周成交量降低了18.93%，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓股周成交量增加了59.23%。個(gè)股漲跌情況方面，上周新三板做市股中有236只上漲，163只持平，227只下跌。

　　上周共有46家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，發(fā)行量和預(yù)計(jì)募集資金金額分別為3.16億股和16.52億元，環(huán)比增加78.5%和76.87%。有8個(gè)行業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，其中信息技術(shù)占比37%，工業(yè)占比33%。此外，上周還新增了企業(yè)并購(gòu)事件8例。

　　上周新三板交投一路下滑至谷底，日均換手率僅為0.21%。以7月21日為例，當(dāng)日成交金額僅為3.89億元，約為同期滬深A(yù)股成交總額1.2萬(wàn)億元的0.03%，新三板流動(dòng)性跌入了冰點(diǎn)。

　　三路徑破局流動(dòng)性困境

　　新三板3月份開(kāi)始啟動(dòng)的快速上漲行情很大程度是基于政策預(yù)期，然而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的回調(diào)期后，投資者對(duì)分層制度、競(jìng)價(jià)交易、降低投資者門(mén)檻、轉(zhuǎn)板等制度紅利的政策預(yù)期的觀望情緒漸濃。另一方面，新三板二級(jí)市場(chǎng)股票供求失衡也是引發(fā)流動(dòng)性困境的另一個(gè)主要原因。新三板二級(jí)市場(chǎng)股票的供給超過(guò)了需求且流通性欠佳，機(jī)構(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)難以獲得足夠籌碼，于是大量的資金熱衷參與定增，然而定增股票不僅價(jià)格上有折扣且沒(méi)有限售期，定增上市后拋售又給二級(jí)市場(chǎng)造成了沖擊，進(jìn)一步加劇二級(jí)市場(chǎng)股票的供求失衡。

　　目前來(lái)看，有三個(gè)途徑可助新三板市場(chǎng)走出流動(dòng)性困境。首先，企業(yè)可通過(guò)集體增持或承諾不減持來(lái)維護(hù)市場(chǎng)信心。自6月28日新三板指數(shù)大幅下跌以來(lái)，大股東紛紛出手護(hù)盤(pán)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，期間共54家企業(yè)股東增持，17家企業(yè)承諾不減持，67家企業(yè)停牌，而企業(yè)增持和不減持等措施也的確起到一定效果，并向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，提振了投資者信心。

　　其次，分層制度、轉(zhuǎn)板制度、競(jìng)價(jià)交易制度、引入非券商專業(yè)機(jī)構(gòu)參與做市及降低投資者門(mén)檻等一攬子的政策亟待加速推進(jìn)。此外，改革現(xiàn)有的做市商制度的呼聲也愈發(fā)強(qiáng)烈。一方面，參考臺(tái)灣興柜市場(chǎng)做法，凡做市股票，掛牌公司必須給予做市商至少總股本5%的庫(kù)存股，同時(shí)強(qiáng)制做市商增加買(mǎi)賣(mài)掛單數(shù)量，以增加做市交易的流動(dòng)性；另一方面，建議擴(kuò)容做市商陣營(yíng)的同時(shí)擇機(jī)建立“競(jìng)爭(zhēng)性做市+競(jìng)價(jià)”的混合交易制度。該模式對(duì)解決新三板流動(dòng)性不足、做市商數(shù)量瓶頸和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題具有重要意義。

　　最后，在做市數(shù)量已有較大規(guī)模增長(zhǎng)后建議盡快引進(jìn)公募基金入市，加大資金的供給，以增量資金入市吸引市場(chǎng)存量資金加大買(mǎi)入力度。

《電鰻快報(bào)》