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        2025年4月21日，杰華特(34.490, -0.47, -1.34%)發布2024年年報，報告期內實現營業收入16.79億元，同比增長29.46%，實現歸母凈利潤-6.03億元，虧損較上年走擴，增收不增利狀況明顯。

        值得注意的是，上市前杰華特營收持續高增，并于2021年實現扭虧為盈，2022年上市當年卻增收不增利，之后兩年更是遭遇半導體全行業需求疲軟困境，陷入虧損，兩年合計虧損11億元。

        業績承壓情形下，杰華特降低股票激勵考核標準，并通過抬升杠桿籌措流動性，2023年到2024年兩年時間內資產負債率抬升了20個百分點。

        2025年2月，杰華特發布公告，宣布授權管理層啟動H股上市的相關籌備工作。公司尋求在港上市能否幫助其化解業績與財務困境?還需審慎跟蹤看待。

        上市當年便增收不增利 上市第二年便大額轉虧 杰華特的研發擴張之路遭到質疑

        杰華特是以虛擬IDM為主要經營模式的模擬集成電路設計企業，主要采用公司自有的國際先進的工藝技術進行芯片設計制造，是工業和信息化部認定的專精特新“小巨人”企業。公司具備包括芯片和系統設計技術、晶圓制造工藝在內的完整核心技術架構。

        杰華特早年依賴消費類AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家電領域獲得一定市場地位。此后，公司又逐漸補全高端產品序列，形成當下完善的產品矩陣。

        至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在內的電源管理芯片業務仍是公司營收的主要貢獻者，其營收占比常年保持在95%以上。

        上市之前，杰華特剛剛扭虧為盈。2021年，公司實現歸母凈利潤1.42億元。2022年前三季度，公司營收也大幅增長56.52%至10.40億元，歸母凈利潤也同步增長59.13%至1.09億元。

        然而，2022年12月上市之后，杰華特發布的2022年年報業績卻迅速變臉，增收不增利狀況開始顯現。當年公司錄得營收14.48億元，同比增長38.99%，而歸母凈利潤卻僅有1.37億元，同比減少3.39%。

        從財報來看，公司當年出現增收不增利或是主要由于毛利率的承壓與研發費用的增長。

        毛利率較低一直都是困擾杰華特的重要問題。據招股說明書披露，2019年到2022年上半年，杰華特綜合毛利率分別為13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行業平均值則為41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司與同業毛利率差距高達20到30個百分點，后來差距大幅縮小，但仍然有5到10個百分點的差距。

        杰華特表示，公司創業前期產品毛利率偏低，一是由于公司從消費電子標準品切入，二是全產品線的布局。后續公司將通過不斷突破，持續優化客戶結構、完善產品結構去提升毛利率。

        然而，2022年，公司的AC-DC產品的盈利能力在激烈的市場競爭中承受壓力，當年該產品的毛利率下降了15.29個百分點。受此影響，即使其他產品的毛利率依舊堅挺，公司綜合毛利率仍下滑了2.25個百分點。

        與此同時，杰華特的研發費用也迅速走擴，當年同比增長53.45%，研發費用率也同步增長1.98個百分點至21.05%。在此情形下，公司凈利率下降4.16個百分點，即使營收高增，歸母凈利潤卻呈現微降態勢。

        時間來到2023年和2024年，盈利壓力與研發費用問題開始變本加厲。根據WSTS數據，2023年全球半導體行業受下游需求不振及全球經濟低迷影響，預計市場規模下降9.40%。雖然2024年行業進入去庫存周期的尾部，模擬芯片市場有回暖跡象，但競爭狀況并未出現顯著的好轉。

        兩年時間內，杰華特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10個百分點。公司研發費用由3.05億元提升至6.19億元，翻倍有余。研發費用率也是從21.05%上升至36.89%，極大地掏空了利潤空間。

        2023年和2024年，公司分別虧損5.31億元和6.03億元，兩年合計虧損11.34億元。

        有分析人士指出，杰華特的處境并不是完全的天災，也在于它選擇了一條并不好走的擴張之路。

        半導體行業產品線的補全與擴張主要包括并購與研發兩條路線，其中并購模式產品確定性更高、成本也更加可控。據媒體統計，自2024年“支持科技十六條”、“科創板八條”、“并購六條”等并購重組政策暖風吹起以來，半導體行業并購加速，2024年全年A股市場出現了逾40家上市公司首次披露半導體資產并購事項，這意味著幾乎每8天就有一個新的半導體并購案發生。

        而杰華特則選擇投入成本通常更高、產出不確定性更高的研發模式，2022年到2024年研發費用總計高達14億元，而新產品的回報卻相對寥寥。2023年，杰華特新拓展的信號鏈芯片業務毛利率僅有28.41%，低于同業圣邦微、思瑞浦(172.160, 0.66, 0.38%)的40%水平。2024年，該業務毛利率為-1.66%，或反映了該產品線的競爭力還有待提升。

        業績壓力下降低股票激勵目標 赴港上市能否解決公司的財務焦慮

        市場動蕩導致盈利能力承壓與研發優勢延遲釋放，杰華特的業績提升節奏也被打亂。

        2024年11月29日，杰華特發布公告稱終止實施2023年限制性股票激勵計劃。按照原計劃，考核目標為以2022年度營業收入為基數，2023至2026年營業收入增長率分別不低于10%、20%、30%、40%。

        而由于2023年出現全球經濟增速放緩、半導體行業周期變化、終端市場景氣度及需求下降等因素，客觀環境與公司2023年推出該激勵計劃時已發生較大變化，于是決定終止實施該激勵計劃。

        而根據公司2024年8月所發布的2024年限制性股票激勵計劃(草案)，其考核目標變為以以2023年度營業收入為基數，2024至2027年營業收入增長率分別不低于10%、20%、30%、40%的目標。

        而2023年公司營收較2022年下降10.43%，也就是新方案的基數出現下降，且2024年到2026年的增長率目標下降了10個百分點，2024年到2026年的業績要求出現了顯著的下調。

        按照新的激勵方案的考核標準，杰華特完成了2024年的目標。

        業績低于原預期對公司的財務表現產生了重要影響。2022年到2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-8.23億元、-2.91億元、-3.60億元，三年經營活動導致的現金流出高達14.74億元。

        受此影響，公司賬上現金快速消耗，2022年末的21.86億元變為2024年末的11.94億元。在此情形下，杰華特抬升杠桿以獲取流動性。在剛剛完成上市的2022年末，公司資產負債率為27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又進一步抬高至49.50%，兩年內提升了超20個百分點。

        2025年2月17日，杰華特發布公告，宣布審議通過授權管理層啟動公司境外發行股份(H股)并在香港聯合交易所有限公司上市的相關籌備工作。公告稱，此次上市是為加快公司的國際化戰略及海外業務布局，增強公司的境外融資能力，進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力。

        此次杰華特赴港上市能否順利完成?完成后能在多大程度上化解財務困境?一切還是未知。而杰華特的以研發擴展產品矩陣的戰略又能否轉化為長期優勢?請投資者們審慎跟蹤看待。

《電鰻快報》