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        3月21日金龍魚(32.050, -0.04, -0.12%)發(fā)布2024年年報(bào)，在總銷量同比增長(zhǎng)7.23%的情況下，營(yíng)收下降了5.03%。產(chǎn)品售價(jià)下降的壓力顯而易見。

        對(duì)于金龍魚來說，剛扛過原材料成本的上漲，又遇到產(chǎn)品售價(jià)下行。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游需求不振、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑、經(jīng)銷商囤貨意愿低的背景下，金龍魚的增長(zhǎng)邏輯可能需要重新審視。

        值得注意的是，從2021年2月到2025年3月25日，金龍魚股價(jià)一直處在下跌趨勢(shì)中，從最高點(diǎn)已經(jīng)跌去近80%，基本面的改變也許已經(jīng)反應(yīng)在了股價(jià)上。

        銷量增長(zhǎng)收入下滑 產(chǎn)品售價(jià)下降成業(yè)績(jī)?cè)獌?/p>

        3月21日金龍魚發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2，388.66 億元，同比下降 5.03%;歸母凈利潤(rùn)25.02億元，同比下降12.14%;扣非凈利潤(rùn)9.72億元，同比下降 26.42%。這是金龍魚繼2023年?duì)I收下滑之后的再次下滑，而公司凈利潤(rùn)已經(jīng)經(jīng)歷了4連降。

        與收入下滑形成對(duì)照的是，2024年金龍魚總銷量達(dá)到5.37萬千噸，同比增長(zhǎng)7.23%。

        在年報(bào)中金龍魚披露稱，報(bào)告期內(nèi)公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年均有增長(zhǎng)，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而下降。“產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過了銷量增長(zhǎng)帶來的營(yíng)收貢獻(xiàn)(導(dǎo)致收入減少)”。

        根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，廚房食品、飼料原料及油脂科技每千噸價(jià)格分別為604.27萬元、309.09萬元，相比2023年分別下滑4.98%及18.76%。而2023年廚房食品、飼料原料價(jià)格本身就出現(xiàn)了較大的降幅。

        造成產(chǎn)品售價(jià)下降的主要原因是原材料成本下降，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，從2015年到2019年，大豆價(jià)格一直處在低位，從2020年3月起大豆價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲。也正是從2020年起，金龍魚毛利率開始走下坡路，從12.33%一路跌至5%左右。從2022年9月起，大豆價(jià)格開始下滑，目前已經(jīng)快回到2020年4月的水平，但是金龍魚毛利率并沒有隨原材料價(jià)格的下滑而上漲，2024年整體毛利率也僅增長(zhǎng)0.52個(gè)百分點(diǎn)。

        事實(shí)上，除了原材料降價(jià)外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游需求不振、經(jīng)銷商打款意愿變低也是促使產(chǎn)品降價(jià)的重要因素。

        2024年6月中旬結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，管理層曾披露，“春節(jié)后消費(fèi)偏淡”、“四月消費(fèi)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，五月略有恢復(fù)”、“到目前為止，經(jīng)銷商和終端門店的囤貨意愿不強(qiáng)，持觀望心態(tài)，市場(chǎng)整體消費(fèi)偏弱”。

        從合同負(fù)債來看，2024年金龍魚合同負(fù)債增長(zhǎng)近12%，相比2023年有所恢復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于2021年(2024年?duì)I收高于2021年)。

        再來看凈利潤(rùn)，2024年金龍魚歸母凈利潤(rùn)一舉下滑12.14%，遠(yuǎn)超營(yíng)收降幅。凈利率同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至1.03%，創(chuàng)下2017年以來的新低。

        在產(chǎn)品降價(jià)的大背景下，公司渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，高毛利的零售渠道受消費(fèi)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，利潤(rùn)下滑。而低毛利的餐飲及食品工業(yè)渠道，銷量和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

        與此同時(shí)，面粉業(yè)務(wù)上半年虧損，疊加資產(chǎn)減值損失、稅務(wù)沖擊、新項(xiàng)目投資壓力，這一系列因素共同拉低了凈利潤(rùn)。

        具體來看，去年金龍魚計(jì)提了4.57億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備等，同比增長(zhǎng)121%。公司所持有的與山東魯花集團(tuán)有限公司共同投資的部分合資公司中的股權(quán)，與魯花集團(tuán)進(jìn)行了換股交易。該交易實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn) 3.89 億元，同時(shí)基于股權(quán)交易價(jià)格與原始投資成本的差額，公司需要繳納所得稅5.5億元。

        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開始失守?大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能怎么辦

        由于原材料成本占比較高，且大豆等原材料價(jià)格在歷史上一直大幅波動(dòng)，導(dǎo)致金龍魚帶有較強(qiáng)的周期股屬性。

        從下游來看，米面糧油等關(guān)系民生的必選消費(fèi)品價(jià)格不存在大幅上漲的空間，在原材料成本周期中，金龍魚很難通過漲價(jià)向下游完全傳導(dǎo)原材料漲價(jià)壓力，這導(dǎo)致前幾年公司毛利率不斷下滑。

        不過現(xiàn)在金龍魚又遇到了新問題，由于消費(fèi)端萎靡、產(chǎn)品價(jià)格下降、渠道結(jié)構(gòu)改變等因素影響，原材料價(jià)格大幅回落時(shí)，金龍魚毛利率并沒有得到明顯恢復(fù)。

        股價(jià)最真實(shí)地反映了金龍魚基本面的改變，從2021年2月到2025年3月25日，金龍魚股價(jià)一直處在下跌趨勢(shì)中，最大跌幅接近80%。

        而且值得注意的是，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也并非高枕無憂。金龍魚核心業(yè)務(wù)為廚房食品，包含了食用油、大米，以及面粉產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了接近6成收入，毛利率遠(yuǎn)高于飼料原料業(yè)務(wù)。而從2023年起，其中的面粉業(yè)務(wù)開始拖后腿，當(dāng)年面粉業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)明顯下降，導(dǎo)致廚房食品整體利潤(rùn)下降。公司解釋稱，“上半年在消耗前期的高價(jià)小麥庫(kù)存導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑”，而四季度“需求不振及競(jìng)爭(zhēng)激烈”開始影響面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，2024年面粉業(yè)務(wù)則直接陷入虧損。

        近幾年金龍魚一直在擴(kuò)張，2020年公司上市時(shí)募資136.93億元，擬投入21個(gè)項(xiàng)目，其中大部分是擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目。從2020年到2024年，金龍魚固定資產(chǎn)增長(zhǎng)了65%，截至2024年固定資產(chǎn)達(dá)到448.46億元，同時(shí)還有81.04億元的在建工程。

        而從2021年起，金龍魚的收入增長(zhǎng)就開始停滯，這導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑。2020年小麥加工產(chǎn)能利用率達(dá)到89%，2024年降至73%;同期油脂精煉產(chǎn)能利用率從56%降至50%，油脂灌裝則從52%降至35%。

        大幅增長(zhǎng)的產(chǎn)能對(duì)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)并不明顯，反而開始反噬業(yè)績(jī)。近兩年“固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊”金額均超過32億元。

        3月21日披露年報(bào)的同時(shí)，金龍魚宣布對(duì)目“蘭州新區(qū)糧油食品加工基地項(xiàng)目(一期)”和“益海嘉里湖南糧油食品加工基地”(項(xiàng)目位于長(zhǎng)沙市)兩個(gè)募投項(xiàng)目進(jìn)行延期，這已經(jīng)是公司第七次發(fā)布募投項(xiàng)目延期公告。

《電鰻快報(bào)》