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        近日，慧算賬母公司SATP Holding Inc.(下稱“慧算賬”)再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。而至今慧算賬已經分別在2023年6月、2024年6月、2025年3月三次遞表，卻仍未成功上市。

        慧算賬的業務依托于中小微企業在財稅管理方面存在的痛點，為其提供財稅解決方案，包括會計、發票、稅務合規及綜合財務管理等。根據弗若斯特沙利文的資料，慧算賬在2021年至2023年各年均為中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商。但需要注意的是，由于所在市場高度分散，即便是排名第一，慧算賬的市場份額也僅有0.5%。

        而多次遞表卻難逃“上市難”，慧算賬的招股書中也暗藏隱憂。近年來慧算賬的營收規模盡管持續增長，但增幅卻明顯放緩，且仍未擺脫虧損。而虧損收窄也主要是由于收入結構變化帶來毛利率的提升，以及公司費用方面的壓縮。2024年慧算賬的研發開支縮減超過一半，但營銷支出卻持續高企，但公司的客戶流失率卻持續增加、獲客難度及成本加大。而上一次融資已是4年前，一直以來的“失血”也讓賬上資金捉襟見肘，公司上市募資迫在眉睫。

        營收增速大幅放緩、持續虧損 核心SaaS業務萎靡客戶留存率持續下滑

        從業績方面來看，自披露財務數據以來，2020-2024年慧算賬實現營業收入分別為2.75億元、3.47億元、5.16億元、5.39億元、5.51億元，其中2021年以來分別同比增長25.92%、48.77%、4.42%、2.31%，可以看出，盡管營收保持增長，但近兩年來增速已大幅放緩。

        而營收增長天花板隱現的同時，慧算賬也并未擺脫虧損問題。2021-2024年慧算賬的期內虧損分別為6.83億元、5.06億元、3.02億元、1.41億元，經調整凈虧損分別為3.94億元、3.01億元、1.17億元、0.34億元。至今仍未盈利的慧算賬，在沖刺上市的近年來實現了虧損規模的收窄。但需要注意的是，虧損的收窄實際上卻并非公司主業在前期大規模投入之后迎來收獲期的較為健康經營模式，而是由于公司業務結構變化帶來的毛利率的變動，以及大幅壓縮各項費用支出所帶來的利潤空間，而這難言持續性。

        從業務方面來看，慧算賬的主要業務分為SATP系統賦能的基于SaaS的解決方案，以及非訂閱式專業服務。其中，SaaS解決方案主要是通過SATP系統向客戶提供會計、發票、稅務合規及綜合財務管理等財稅服務;非訂閱式專業服務主要包括咨詢服務及撮合引流服務。

        一直以來，基于SaaS的解決方案是慧算賬的核心收入來源，但這一業務近年來卻出現增長停滯甚至下滑，在整體收入中占比有所減少。2022-2024年，慧算賬的基于SaaS的解決方案業務實現營收分別為4.53億元、4.64億元、4.59億元，同期收入占比分別為87.7%、86.1%、83.2%。換言之，慧算賬的核心業務正在經歷萎靡。

        而從衡量SaaS業務的相關經營指標客戶數量、ARPU(每用戶平均收入)、客戶留存率、獲客成本等方面來看，慧算賬基于SaaS的解決方案業務的經營表現也著實難言樂觀。除了整體收入下滑以外，慧算賬的客戶數量不僅未能增長，甚至還有所下滑，2022-2024年客戶數量分別為211909個、211158個、201799個。同期間客戶留存率分別為84.9%、79.4%、80.0%，而客戶推薦率也從本來就不高的16.7%下降至14.6%。

        客戶明顯流失的同時，慧算賬的獲客成本卻明顯升高。2022-2024年慧算賬的新客戶平均獲客成本分別為4448元、4293元、5369元，獲客難度及成本明顯加大。換言之，慧算賬當下陷入了老客難以留住、新客難以獲得的惡性循環中。

        而這也體現在慧算賬的費用支出方面。2021-2024年，慧算賬的銷售及營銷開支分別為3.64億元、3.81億元、3.03億元、2.74億元，而同期研發開支則分別為0.70億元、0.86億元、1.05億元、0.47億元，其中2024年研發開支縮減超過一半，而銷售及營銷開支卻始終高企。

        從客戶流失加快、獲客成本增加以及費用支出構成可以看出，慧算賬當前經營仍以銷售為導向，大手筆投入獲得新客戶，但卻難以留住老客戶，而這對于SaaS公司而言并非經營健康的訊號。

        前三大客戶均為撮合引流服務性質 連續多年“失血”亟需上市募資

        需要注意的是，與核心主業基于SaaS的解決方案業務承壓相對應的，則是慧算賬在專業服務業務上的增長，對公司整體業績規模帶來一定彌補。2021-2024年該項業務實現營收分別為3823.4萬元、6334.6萬元、7480.2萬元、9266.5萬元，收入占比從2022年的12.3%增至2024年的16.8%。而這項業務的毛利率也從2022年的22.1%增至2023年的46.8%，再到2024年的60.4%，短短幾年間翻3倍。

        收入占比及毛利率升高的主要原因之一為慧算賬2022年開始提供撮合引流服務，2023年與2024年，慧算賬的前五大客戶的前三名均為撮合引流服務性質客戶。在主業有所萎靡的情況，慧算賬未來或更需依賴撮合引流服務業務。

        此外，一直以來的虧損，也讓公司的資金狀況與流動性不容樂觀。2020-2024年，慧算賬的經營活動現金流量凈額分別為-0.35億元、-2.16億元、-2.18億元、-0.54億元、-0.31億元，盡管虧損收窄卻依然連續多年“失血”。其中特別是2023年及2024年，公司賬上資金分別減少了0.62億元、0.96億元，截至2024年底公司賬上資金僅余0.92億元。

        而在這之前，慧算賬也曾憑借其商業模式倍受資本熱捧，在成立以來已完成9輪融資，投資方包括IDG資本、小米、騰訊、同渡資本、清控銀杏、陽光人壽等機構。但即便是明星資本加持，慧算賬的融資歷程卻止步于2021年4月的8000萬美元D輪融資。在這之后的近4年間慧算賬都未再通過融資“補血”，而當前賬上還存在不小的資金缺口，公司亟需上市募資“補血”。

《電鰻快報》