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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        2024年12月31日，武漢禾元生物科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱禾元生物)上交所科創(chuàng)板IPO更新招股書后再無新進(jìn)展發(fā)布。招股書顯示，禾元生物是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有全球領(lǐng)先的植物生物反應(yīng)器技術(shù)平臺(tái)。該公司建立了“一個(gè)獨(dú)特植物表達(dá)體系，兩個(gè)技術(shù)平臺(tái)”的核心技術(shù)體系：利用水稻胚乳細(xì)胞生物反應(yīng)器高效重組蛋白表達(dá)平臺(tái)(OryzHiExp)和重組蛋白純化技術(shù)平臺(tái)(OryzPur)，建立了完善的藥品、藥用輔料及科研試劑的產(chǎn)業(yè)化體系。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，禾元生物計(jì)劃募集資金35億元，其中8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而該公司至今尚未盈利且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流虧空越來越大，未來盈利似乎遙遙無期。目前禾元生物的研發(fā)投入已超同期營(yíng)業(yè)收入6倍，但取得研發(fā)成果還不能撐起該公司的業(yè)績(jī)。更值得注意的是，該公司所處行業(yè)充滿了如競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)壁壘以及集采降價(jià)等眾多挑戰(zhàn)帶來的不確定性。

        業(yè)績(jī)持續(xù)虧損 盈利遙遙無期?

        此次IPO，禾元生物計(jì)劃募集資金3.5億元，其中1.9億元用于植物源重組人血清白蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目，7.9億元用于新藥研發(fā)項(xiàng)目，8億元用補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        可見，禾元生物將用近23%的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而禾元生物這樣做實(shí)屬無奈，從2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，禾元生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8797.24萬元、-6649.34萬元、-12285.48萬元和-3643.9萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，只能依賴股權(quán)融資輸血。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)， 禾元生物的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，累計(jì)虧損達(dá)-54,315.68萬元，且虧損幅度逐年擴(kuò)大。同期該公司的扣非歸母凈利潤(rùn)更低，2023年扣非歸母凈利潤(rùn)為-20,093.95萬元，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損遠(yuǎn)超非經(jīng)常性損益，如政府補(bǔ)貼等，其盈利模式尚未形成。同期每股收益持續(xù)惡化，基本每股收益從2021年的-0.62元降至2023年的-0.70元，反映股東權(quán)益被持續(xù)侵蝕。

        報(bào)告期內(nèi)，禾元生物的營(yíng)業(yè)收入劇烈波動(dòng)，2021年的收入為2,551萬元，2022年驟降至1,340萬元，降幅高達(dá)47.5%，2023年回升至2,426萬元，但仍低于2021年的數(shù)值，2024年上半年這一數(shù)值僅953萬元，同比無明顯改善。禾元生物的收入來源單一，目前該公司的收入主要依賴藥用輔料及科研試劑，核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化，收入增長(zhǎng)依賴未來藥品上市。

        報(bào)告期內(nèi)，禾元生物的總資產(chǎn)與所有者權(quán)益縮水，償債壓力隱現(xiàn)。該公司的資產(chǎn)總額出現(xiàn)了“先增后降”，2022年資產(chǎn)飆升至11.03億元，可能為融資擴(kuò)產(chǎn)所致，但2023年降至9.62億元，2024年上半年進(jìn)一步縮水至9.29億元，反映資產(chǎn)變現(xiàn)或投資效率低下。

        禾元生物的所有者權(quán)益在持續(xù)下滑，歸屬于母公司所有者權(quán)益從2022年峰值8.95億元降至2024年上半年的6.64億元，主要因虧損累積導(dǎo)致凈資產(chǎn)流失。同時(shí)該公司的資產(chǎn)負(fù)債率在攀升，合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率從2021年的22.56%升至2024年上半年的28.47%，若未來融資受阻，償債壓力將加劇。

        招股書披露的信息顯示，2023年禾元生物建成了10噸原液產(chǎn)線，但2023年收入僅2,426萬元，產(chǎn)能利用率極低。募投項(xiàng)目計(jì)劃擴(kuò)建至120噸產(chǎn)能，若商業(yè)化進(jìn)度滯后，固定資產(chǎn)折舊將進(jìn)一步拖累利潤(rùn)，2024年上半年，該公司的資產(chǎn)減值跡象初現(xiàn)。

        禾元生物預(yù)計(jì)2027年盈利，但該公司2024年上半年收入僅953萬元，距2025年藥品上市僅剩1年，銷售渠道建設(shè)、醫(yī)生教育等準(zhǔn)備時(shí)間不足，收入爆發(fā)式增長(zhǎng)難度大。

        研發(fā)投入超營(yíng)業(yè)收入6倍 未來面臨眾多不確定性

        招股書顯示，此次IPO，禾元生物計(jì)劃7.9億元用于新藥研發(fā)項(xiàng)目，超過總募集資金兩成。報(bào)告期內(nèi)，禾元生物的研發(fā)費(fèi)用分別為7521.02萬元、11049.63萬元、15910.12萬元和6179.86萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為294.73%、824.62%、655.71%和648.22%。

        同期，禾元生物的銷售費(fèi)用分別為195.89萬元、241.93萬元、485.88%和249.03萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.68%、18.05%、20.02%和26.12%;同期管理費(fèi)用分別為6935.37萬元、5657.41萬元、5398.09萬元和2868.59萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為294.73%、824.62%、655.71%和648.22%。

        由此可見，禾元生物正在鉚足了勁搞研發(fā)，且其未來公司的經(jīng)營(yíng)前景全部押寶在研發(fā)成果帶來的業(yè)績(jī)提升。截至招股說明書簽署日，該公司已累計(jì)取得21項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利與59項(xiàng)境外發(fā)明專利。

        然而，值得注意的是，禾元生物所處的重組蛋白行業(yè)未來發(fā)展充滿挑戰(zhàn)。目前國(guó)內(nèi)重組蛋白CDMO行業(yè)參與者快速增加，截至2023年已超35家，產(chǎn)能利用率僅為75%左右，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。企業(yè)為爭(zhēng)奪訂單可能壓低服務(wù)價(jià)格，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。此外，國(guó)際藥企(如諾和諾德、羅氏)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模化生產(chǎn)主導(dǎo)高端市場(chǎng)，本土企業(yè)需通過仿創(chuàng)結(jié)合策略突圍，但高端產(chǎn)品的技術(shù)壁壘仍難突破。

        此外，禾元生物所處行業(yè)核心生產(chǎn)設(shè)備(如生物反應(yīng)器、培養(yǎng)基)70%依賴國(guó)際廠商(如賽默飛、默克)，國(guó)產(chǎn)替代短期內(nèi)難以解決技術(shù)差距。例如，哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)基進(jìn)口依賴度超70%，導(dǎo)致成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，專利糾紛與技術(shù)壁壘也是較大阻礙。招股書披露的信息顯示，禾元生物因?qū)＠V訟被美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)限制銷售特定重組蛋白產(chǎn)品，暴露了行業(yè)核心技術(shù)自主性不足的隱患。類似糾紛可能阻礙企業(yè)全球化布局，增加法律成本。

        重組蛋白藥物研發(fā)周期通常需5-10年，且臨床階段失敗風(fēng)險(xiǎn)高。例如，禾元生物核心產(chǎn)品HY1001(重組人血清白蛋白)預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)上市，但需通過嚴(yán)格的藥品審評(píng)，存在無法上市的風(fēng)險(xiǎn)。

        禾元生物未來還面臨集采降價(jià)的壓力。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)保控費(fèi)和集采常態(tài)化(如胰島素集采降價(jià)超90%)可能壓縮重組蛋白藥物利潤(rùn)空間。

《電鰻快報(bào)》