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        海天股份(8.320,0.03,0.36%)發(fā)布重大資產(chǎn)購買報(bào)告書(草案)，擬通過全資子公司海天光伏以5.02億元現(xiàn)金，收購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部(以下稱“標(biāo)的公司”)相關(guān)資產(chǎn)，包括賀利氏光伏100%股權(quán)及賀利氏中國對(duì)賀利氏光伏的債權(quán)、賀利氏光伏科技(上海)有限公司100%股權(quán)，以及HMSL持有的HPSL100%股權(quán)。

        標(biāo)的公司曾是光伏銀漿領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，不過近兩年業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重掉隊(duì)，盈利能力大幅落后于帝科股份(50.500,2.34,4.86%)、聚和材料(44.900,-0.40,-0.88%)等國內(nèi)上市公司，2024年不僅陷入虧損而且已經(jīng)資不抵債。

        更重要的是，由于成本占比較高，標(biāo)的公司包括隆基綠能(17.220,-0.13,-0.75%)等在內(nèi)的大客戶都在通過技術(shù)革新，試圖減少銀漿的使用量，此時(shí)斥資5億大手筆進(jìn)行跨界收購風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

        而作為收購方，海天股份近幾年來收入和利潤(rùn)看似持續(xù)增長(zhǎng)，但回款卻越來越難。2024年，海天股份曾試圖收購安發(fā)國際進(jìn)行同業(yè)擴(kuò)張，此后因糾紛涉訴最終未能如愿。

        此次，海天股份又跨界與水務(wù)主業(yè)完全無關(guān)的光伏銀漿業(yè)務(wù)，急于打造第二增長(zhǎng)曲線，發(fā)展前景可能適得其反。

        標(biāo)的資不抵債盈利能力顯著不及同行 大客戶隆基減量采購風(fēng)險(xiǎn)高懸

        此次收購標(biāo)的賀利氏光伏銀漿事業(yè)部曾是光伏銀漿領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一。不過，近兩年，由于銀價(jià)高企疊加下游光伏企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，標(biāo)的公司發(fā)展嚴(yán)重掉隊(duì)。

        2023年和2024年，標(biāo)的公司營(yíng)收分別為22.53億元和17.54億元，凈利潤(rùn)分別為-5435.37萬元和-9129.87萬元，陷入持續(xù)虧損。

        而同期，帝科股份、聚和材料等國內(nèi)上市公司仍處于盈利狀態(tài)，盈利能力顯著強(qiáng)于標(biāo)的公司。

        除虧損外，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，根據(jù)模擬合并口徑預(yù)測(cè)，截至2024年12月31日，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部?jī)糍Y產(chǎn)從2023年2060.83萬元降至-3645.52萬元，標(biāo)的公司實(shí)際上已經(jīng)資不抵債。

        海天股份表示，標(biāo)的公司為傳統(tǒng)光伏銀漿全球領(lǐng)先廠商，隨著下游核心客戶BC電池產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，標(biāo)的公司若能發(fā)揮在上述領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒂瓉硇碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)情況將有所好轉(zhuǎn)。

        然而，公告顯示，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部的前五大客戶的集中度超過了80%，其中2024年對(duì)隆基綠能的銷售收入占比超過50%，且銷量有所下滑。

        值得注意的是，在光伏電池中，銀漿的成本僅次于硅片位列第二。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的內(nèi)卷加劇，疊加技術(shù)路線的不斷進(jìn)步，降低銀耗以及尋找替代品一直是行業(yè)重點(diǎn)降本手段之一，隆基綠能在這一方向上更是不遺余力。

        據(jù)了解，隆基綠能自主研發(fā)的BC(背接觸)技術(shù)，背面運(yùn)用鋁漿替代傳統(tǒng)的銀漿，達(dá)成了“去銀化”，有效降低了銀的使用量。

        與此同時(shí)，隆基積極探索0BB(無主柵)技術(shù)和疊柵技術(shù)，取消了主柵印刷，使銀耗降低了10%以上，并通過導(dǎo)電種子層和導(dǎo)電絲的設(shè)計(jì)，大幅減少了銀的使用。

        此外，隆基還在研發(fā)銅漿料替代銀漿的方案，特別是在BC技術(shù)中應(yīng)用銅漿料，幾乎不會(huì)對(duì)電池效率產(chǎn)生影響，未來有望進(jìn)一步降低成本。

        光伏產(chǎn)業(yè)銀漿使用量不斷縮減之際，海天股份斥資5億大手筆跨界收購，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

        應(yīng)收賬款持續(xù)惡化 同業(yè)擴(kuò)張未果急于跨界

        作為交易收購方，海天股份看似平穩(wěn)的業(yè)績(jī)背后，不確定性也在慢慢積累。

        海天股份主業(yè)是供水和污水處理，自2021年上交所掛牌至今，營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)除2022年小幅下滑外，也都保持較快增速。

        與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款則從上市前的2.4億增長(zhǎng)至2024年末的10.0億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是從85天大幅增長(zhǎng)至203天，回款狀況不斷惡化，盈利大多停留在了“紙面”。

        為保證未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，海天股份也曾做過準(zhǔn)備。

        2024年3月，海天股份董事會(huì)審議通過了收購安發(fā)國際100%股權(quán)的議案，交易價(jià)格為2.7億元人民幣，并與相關(guān)方簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》，同時(shí)支付了5400萬元定金。

        公告顯示，安發(fā)國際的主要資產(chǎn)是持有宜春水務(wù)集團(tuán)有限公司51%的股權(quán)，宜春水務(wù)擁有宜春市中心城區(qū)的供水以及污水處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。海天股份計(jì)劃通過收購安發(fā)國際100%股權(quán)，間接控股宜春水務(wù)，以此拓展在宜春地區(qū)的供排水業(yè)務(wù)，提升公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平。

        然而，上述交易事項(xiàng)很快遇阻。2024年5月，宜春市市政發(fā)展有限公司(以下稱“宜春發(fā)展”，宜春水務(wù)的國有股東)向宜春市袁州區(qū)人民法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全;同年6月，宜春發(fā)展向宜春市中級(jí)人民法院提起訴訟，以“未書面通知且未經(jīng)己方同意，損害其優(yōu)先購買權(quán)”為由，要求法院撤銷《股權(quán)購買協(xié)議》。

        一個(gè)月后，海天股份無奈公告終止收購，上述交易以失敗告終。

        同業(yè)擴(kuò)張失敗后，海天股份此次又選擇跨界涉足與水務(wù)主業(yè)完全無關(guān)的光伏銀漿業(yè)務(wù)，以打造第二增長(zhǎng)曲線。然而，為緩解增長(zhǎng)焦慮而急于跨界擴(kuò)張，結(jié)果往往可能適得其反。

《電鰻快報(bào)》