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        日前，成都普瑞眼科(52.950,-2.65,-4.77%)醫(yī)院集團股份有限公司(下稱“普瑞眼科”)的一紙業(yè)績預(yù)告，將民營眼科醫(yī)療行業(yè)的焦慮再次推向臺前。

        這家2022年7月登陸創(chuàng)業(yè)板的眼科連鎖機構(gòu)，在上市后短短兩年間，業(yè)績上演了戲劇性轉(zhuǎn)折：從2023年盈利2.68億元，到2024年預(yù)計虧損8000萬元至1.2億元，同比降幅高達(dá)129.85%至144.78%，上市以來首次出現(xiàn)年度虧損。

(普瑞眼科2024年業(yè)績預(yù)告。)

        當(dāng)“眼科黃金十年”的光環(huán)褪去，在集采、醫(yī)保支付改革、行業(yè)競爭加劇等多重壓力下，民營眼科醫(yī)療賽道正經(jīng)歷集體陣痛，盈利模式的可持續(xù)性正面臨前所未有的拷問。

        一位不具名醫(yī)藥行業(yè)分析師告訴《華夏時報》記者，普瑞眼科長期處于“增收不增利”的狀態(tài)，盈利能力遜于同行的原因是其收入增長主要靠營銷推動，營銷費用率居高不下。而在政策沖擊下，普瑞眼科內(nèi)生式擴張策略導(dǎo)致新醫(yī)院培育期成本高企，拖累了整體利潤率。

        業(yè)績“跳水”

        普瑞眼科的業(yè)績滑坡早有端倪。

        2024年前三季度，公司營收21.37億元，同比微降1.36%，但歸母凈利潤僅1584萬元，同比驟降95.01%;第三季度單季凈利潤甚至虧損2745萬元，同比下滑133.31%。

        這一頹勢延續(xù)至全年，加上第四季度往往是眼科行業(yè)淡季，單季度虧損是常態(tài)，最終導(dǎo)致普瑞眼科上市后出現(xiàn)首度年度虧損。

        業(yè)績“跳水”背后，是普瑞眼科三大核心業(yè)務(wù)的“集體坍塌”。

        作為普瑞眼科的核心業(yè)務(wù)之一，白內(nèi)障項目在2023年貢獻(xiàn)了超過20%的收入。然而，2024年5月起各省市全面落地執(zhí)行國家組織的白內(nèi)障人工晶體集采政策，使得人工晶體類耗材平均降價60%，疊加醫(yī)保DRG/DIP支付方式改革，醫(yī)院需在固定費用內(nèi)完成治療，導(dǎo)致手術(shù)利潤空間被大幅擠壓。

        另一方面，屈光和視光業(yè)務(wù)由于不受醫(yī)?？刭M影響，具有較強的消費屬性，毛利率較高，特別是屈光業(yè)務(wù)，長期以來占普瑞眼科營收一半以上。

        但恰恰因為其消費屬性，近年來屈光、視光行業(yè)價格戰(zhàn)頻發(fā)，普瑞眼科在業(yè)績預(yù)告中坦承，受整體需求增長放緩及行業(yè)競爭加劇的雙重影響，公司屈光及視光項目的營業(yè)收入出現(xiàn)少量下滑。

(普瑞眼科2024年上半年分產(chǎn)品和服務(wù)營收情況。來源：企業(yè)半年報)

        “公司營業(yè)收入增長乏力，利潤空間被壓縮，三大項目的毛利率均出現(xiàn)一定程度的下降。”普瑞眼科表示。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，普瑞眼科毛利率降至39.5%，這不僅是多年來公司毛利率首次降至40%以下，考慮到四季度的業(yè)績虧損，全年來看毛利率只會更低。

(普瑞眼科近年來毛利率變化。來源：Wind)

        上述醫(yī)藥行業(yè)分析師認(rèn)為，普瑞眼科的業(yè)績變局，映射出民營醫(yī)療在政策、資本與市場三角關(guān)系中的脆弱性，“短期來看，陣痛難以避免。”

        無獨有偶，2022年3月登陸創(chuàng)業(yè)板的何氏眼科(20.270,-0.46,-2.22%)亦首現(xiàn)虧損。業(yè)績預(yù)告顯示，2024年何氏眼科歸母凈利潤虧損2050萬元—3075萬元。

        針對公司如何應(yīng)對利潤壓縮，2025年業(yè)績修復(fù)的信心等問題，本報記者致函普瑞眼科采訪，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

        一個可能帶來變數(shù)的政策背景是，2025年初，國家醫(yī)保局印發(fā)了《眼科類醫(yī)療服務(wù)價格項目立項指南(試行)》，將2023年版醫(yī)療服務(wù)項目技術(shù)規(guī)范中的563項技術(shù)規(guī)范項目整合為125項，在減少收費項目的同時，眼科價格項目也將更加清晰、規(guī)范。

        市場將此解讀為眼科行業(yè)控價的開始，將倒逼加速國內(nèi)眼科耗材、設(shè)備的國產(chǎn)化，這對于眼科行業(yè)上游耗材、設(shè)備布局的國內(nèi)企業(yè)有利;但對于位于中游的眼科醫(yī)院來說，眼科部分項目降價將會對沖消費復(fù)蘇下的業(yè)務(wù)放量利好，未來業(yè)績增長承壓或會繼續(xù)。

        擴張之殤

        自2009年愛爾眼科(14.060,-0.40,-2.77%)上市后，民營眼科醫(yī)院迎來擴張的黃金十年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科(19.390,-0.67,-3.34%)等相繼上市并加速“跑馬圈地”，逐漸形成了“一超多強”的行業(yè)格局。

        然而對于普瑞眼科來說，“燒錢換規(guī)模”并未帶來業(yè)績增長。相反，普瑞眼科近年來略顯激進(jìn)的內(nèi)生式擴張策略成為拖累利潤的另一主因。

        據(jù)普瑞眼科披露，近年來，公司加快投資擴張步伐，2022年—2024年，公司自建并開業(yè)累計14家醫(yī)院，覆蓋昆明、南昌、南寧、合肥等城市，其中2024年單年即開業(yè)7家分院，另有一家正在籌備過程中。

(來源：企業(yè)業(yè)績預(yù)告)

        普瑞眼科坦言：“新開業(yè)醫(yī)院因當(dāng)?shù)仄放朴绊懥^低，且納入醫(yī)保定點需要時間周期，因此新開業(yè)醫(yī)院尚處于市場培育期，營業(yè)收入正在爬坡過程中，同時醫(yī)院運營過程中產(chǎn)生的各類資產(chǎn)折舊攤銷、人工成本和期間費用等剛性開支對成本、費用增長影響較大，從而影響公司整體利潤。”

        至于這些新開醫(yī)院何時能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡、市場培育期有多長，本報記者未收到普瑞眼科的相關(guān)回復(fù)。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，眼科醫(yī)院實現(xiàn)盈利的周期一般為4—6年。

        堅持內(nèi)生式擴張策略以外，普瑞眼科也通過并購形式擴大自己的經(jīng)營版圖。2022年2月、2023年1月，普瑞眼科通過前后兩次收購，最終將東莞光明眼科醫(yī)院并入表中。2023年，該醫(yī)院為普瑞眼科帶來了2.13億元收入，凈利潤5231.24萬元，營收僅次于昆明普瑞眼科醫(yī)院有限責(zé)任公司這家成立超過十年的分院。

        不過，普瑞眼科此后未再有新的醫(yī)院并購項目公布。對于未來是否調(diào)整擴張策略，普瑞眼科未進(jìn)行回復(fù)。

        在上述醫(yī)藥行業(yè)分析師看來，普瑞眼科能否穿越周期，取決于能否在規(guī)模與盈利、技術(shù)與服務(wù)、政策與市場中找到動態(tài)平衡。短期來看，企業(yè)應(yīng)收縮擴張節(jié)奏，通過數(shù)字化管理降低獲客與運營成本，加速新開醫(yī)院盈虧平衡;從中長期來看，眼科醫(yī)療需求仍具增長潛力，需注重技術(shù)創(chuàng)新與差異化服務(wù)，例如在青少年近視防控、干眼癥診療等細(xì)分賽道建立優(yōu)勢，重構(gòu)增長邏輯。

        從本質(zhì)上來看，眼科賽道仍未失去其黃金底色，但掘金者們或許需要更堅韌的鎬與更明亮的燈。

《電鰻快報》