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        近期，光明肉業(6.990, -0.04, -0.57%)發布公告，擬向養豬子公司光明農牧提供1.02億元的財務資助，這已經是今年第二次向光明農牧提供財務資助。

        在持續資助之下，光明農牧頻陷虧損。今年第三季度生豬價格上漲，豬企盈利大幅回升，光明農牧只是輕微盈利，前三季依然整體虧損。

        對于光明肉業來說，在自身盈利能力脆弱的情況下，還在持續向集團財務公司“輸血”。我們注意到，光明肉業一邊向銀行大量借貸，另一邊則將大部分資金存進光明財務公司，從披露出來的幾筆借款來看，光明肉業及其子公司從銀行的借款利率低于向光明財務公司的借款利率。

        持續向光明農牧提供財務資助 后者前三季度仍在虧損

        11月21日，光明肉業發布公告，擬向子公司光明農牧科技有限公司(以下簡稱“光明農牧”)提供財務資助。本次光明肉業及另一股東上海益民食品一廠(集團)有限公司(以下簡稱“益民食品集團”)擬向光明農牧提供2億元借款，光明肉業按照持股比例將提供1.02億元。

        這已經是光明肉業今年第二次向光明農牧提供財務資助，今年4月份，光明肉業曾向光明農牧提供7800萬元的財務資助。

        光明農牧是光明肉業生豬養殖板塊主要子公司，近幾年受持續低迷的生豬價格影響，生豬養殖板塊持續失血，拉低凈利潤的同時還需要上市公司持續輸血。

        除此之外，光明肉業自身有息負債很大一部分與光明農牧有關。根據年報披露，2023年上市公司一年內到期的長期借款中有2.71億元為光明農牧向光明食品集團財務有限公司(以下簡稱“光明財務公司”)取得的保證借款，占一年內到期的非流動負債的35%。還有2億元的長期借款，為光明農牧向光明財務公司及上海農商行等取得的借款。

        截至今年三季度，光明農牧資產總額為28.73 億元，負債總額28.99 億元，凈資產為-0.26 億元。

        持續的輸血之下，光明農牧業績并不理想。2021年到2023年三年時間虧損21.02億元，2024年前三季度光明農牧繼續虧損1.1億元，上半年其凈利潤為1.18億元，估算下來在生豬價格上漲，豬企盈利開始大幅回升的三季度，光明農牧僅盈利800萬元。

        2023年7月，不堪重負的光明肉業對生豬養殖資產進行了一次資產重整，這次重整后光明農牧依然沒有擺脫虧損。

        值得一提的是，豬價從今年5月初開始上漲，最高超(金麒麟分析師)過10元每斤，8月中旬又開始下行，目前在8元左右。三季度盈利困難的光明農牧在豬價下行的四季度，會不會重新虧損呢?

        在這一輪豬周期中，具備養殖成本優勢的企業會率先享受到紅利。比如牧原股份(41.740, -0.62, -1.46%)養殖成本已經降到6.65元每斤，而有些上市豬企還在7.3元左右，未來如果豬價下行這部分企業勢必承受壓力。從今年業績表現來看，光明農牧在養殖成本方面可能并不具備優勢。

        存貸雙高 借錢“輸血”集團財務公司

        從光明農牧的財務資助又引出光明肉業“輸血”光明食品集團財務有限公司(以下簡稱“光明財務公司”)的問題。

        2021年12月，光明肉業與光明財務公司及光明食品集團簽訂了《金融服務框架協議》，該協議將于2024年12月31日到期，近期光明肉業擬與前者繼續簽訂《金融服務框架協議》，有效期為三年。

        光明食品集團為光明肉業實際控制人，光明財務公司則為光明集團全資子公司。根據協議內容，光明財務公司主要吸收光明肉業成員公司的存款，同時向其提供授信服務。

        但是從實際操作中來看，光明肉業主要負責提供存款，獲得的貸款遠低于存款金額。截至2023年，光明肉業存放于光明財務公司的存款為26.59億元，而自光明財務公司獲得的借款為4.5億元。截至2024年上半年，光明肉業存放于光明財務公司的存款為23.73億元，取得的借款僅為1.65億元。

        更重要的是，光明肉業的資金很多來自借款，這導致其出現存貸雙高的特征。2023年光明肉業有息負債總額為34.6億元，貨幣資金36.19億元，當年產生的利息費用達到1.56億元，而利息收入僅為7819.71萬元。

        根據年報披露，2023年光明肉業一年內到期的長期借款中有2.71億元為光明農牧從光明財務公司取得的借款，利率分別為3.825%、3.60%。光明農牧向上海農村商業銀行股份有限公司取得的六筆信用借款共計7068.6萬元，借款利率均為3.05%。而公司從北京銀行(5.660, -0.02, -0.35%)、建設銀行(7.930, -0.01, -0.13%)、中國銀行(4.960, 0.00, 0.00%)等申請的借款利率最高為3.55%。從披露出來的幾筆借款來看，光明肉業及其子公司從銀行的借款利率低于向光明財務公司的借款利率。

        一方面，光明肉業在光明財務公司存款金額遠大于借款金額;另一方面，在貨幣資金與有息負債金額接近的情況下，光明肉業利息費用是利息收入的兩倍，而從披露出來的幾筆借款來看，從光明財務公司的借款利率高于從銀行的借款利率。不管從哪方面來看，光明肉業借錢“輸血”光明財務公司的跡象都很明顯。

        應收賬款存貨高企 凈利率長期徘徊在盈虧線上

        光明肉業面臨的最棘手問題是凈利率較低，從2021年到2023年，三年時間中有兩年凈利率為負，今年前三季扭虧為盈，不過凈利率僅為2.1%。

        主要原因為體量巨大的豬肉牛羊肉業務凈利率過低，除此之外，高企的資產減值、信用減值和財務費用是拉低凈利潤的另一個重要因素。

        從2020年開始，光明肉業收入增長基本停滯，但是應收賬款和存貨則在逆勢飆升，其中應收賬款從2020年的13.92億元最高增長到2022年的18.47億元，今年前三季仍達到12.39億元;存貨則從2019年的27.55億元飆升至30億元以上。

        2022年及2023年資產減值損失加上信用減值損失達到1.78億元及1.75億元，高企的應收賬款及存貨未來仍是埋在賬面的雷。

        光明肉業主營業務包含兩個部分，肉類業務和休閑食品業務。其中肉類業務涵蓋豬肉和牛羊肉，休閑食品業務則涵蓋了大白兔奶糖及冠生園蜂蜜等。

        豬肉業務涉及生豬養殖、生豬屠宰分銷、肉制品深加工三個環節。牛羊肉業務則主要是從國外進口牛羊肉，2016年收購新西蘭銀蕨50%股權之后，掌握了海外牛羊肉產能。

        由于豬肉和牛羊肉業務體量較大，導致光明肉業業績波動也比較大，休閑食品板塊成為重要利潤來源。此前國際牛羊肉價格下跌導致牛羊肉業務不斷下滑，同時豬肉價格低迷導致豬肉養殖業務深陷虧損。今年前三季度生豬養殖業務仍未擺脫虧損，牛羊肉業務營收和凈利潤則繼續萎縮。從對公司凈利潤影響較大的三個控股子公司來看，上半年冠生園凈利潤在增長，光明農牧繼續虧損，新西蘭銀蕨凈利潤則減少了32%。

        對于光明肉業來說，在豬價長期低迷的背景下，如何扭轉盈利能力，可能公司面臨的最迫切問題。

《電鰻快報》