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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        6月29日，交易所網(wǎng)站顯示，浙江升華云峰新材股份有限公司(以下簡稱云峰新材)已更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料。

        招股書顯示，升華云峰主要從事室內(nèi)裝飾材料及定制家居成品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、櫥柜、木門等定制家居成品。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在此次IPO前，升華云峰現(xiàn)金分紅3.8億元，而且該公司的4位高管的年薪合計(jì)超過400萬元。報(bào)告期內(nèi)，升華云峰產(chǎn)能利用率并不高，甚至核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率沒有超過七成，該公司11億元新募產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。升華云峰的研發(fā)費(fèi)用率不足2%，且其毛利率也落后于同行。

        4高管年薪超400萬 IPO前現(xiàn)金分紅3.8億

        招股書顯示，此次IPO，升華云峰計(jì)劃募集資金12.5億元，其中11億元用于智能化全屋定制家居建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于研發(fā)中心及信息化提升改造項(xiàng)目，0.5億元品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目。

        在募集巨額資金的同時(shí)，升華云峰進(jìn)行了多次分紅。2019年、2020年和2021年，該公司分別現(xiàn)金分紅9996.85萬元、15998萬元和12350萬元，合計(jì)38344.85萬元。

        從2019年至2021年以及2022年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，升華云峰的高級(jí)管理人員們的薪酬分別為702.45萬元、732.52萬元、739.45萬元和370.48萬元，占當(dāng)期利潤總額的3.8%、3.13%、2.63%和2.86%。

        2021年，升華云峰的董事長顧水祥的薪酬為148.09萬元，其董事、總經(jīng)理趙建忠的薪酬為100.44萬元，董事、副總經(jīng)理唐遠(yuǎn)明的薪酬為73.53萬元，其董事姜全建的薪酬為78.84萬元，四位高管的年薪超過400萬元。

        值得注意的是，升華云峰的貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中占比較高。報(bào)告期內(nèi)，該公司的貨幣資金分別為3.3億元、3.8億元、4.1億元和5.2億元，占比分別為65.53%、65.76%、58.16%和56.17%。

        在現(xiàn)金分紅3.8億元后，升華云峰此次IPO計(jì)劃募集資金12.5億元，且該公司的貨幣資金占比較高，該公司到底缺不缺錢?

        產(chǎn)能利用率不高 11億元新募產(chǎn)能如何消化?

        招股書顯示，此次IPO，升華云峰計(jì)劃用11億元用于智能化全屋定制家居建設(shè)項(xiàng)目，此項(xiàng)目完成后，該公司的產(chǎn)能比較增加。

        然而，值得注意的是，該公司的產(chǎn)能利用率并不高。報(bào)告期內(nèi)，該公司的人造板的產(chǎn)能利用率分別為72.27%、63.71%、74.71%和82.9%。

        報(bào)告期內(nèi)，升華云峰的木地板的產(chǎn)能利用率分別為90.46%、83.87%、78.76%和67.18%。

        報(bào)告期內(nèi)，升華云峰的科技木的產(chǎn)能利用率分別為92.35%、96.68%、75.53%和57.53%。

        報(bào)告期內(nèi)，升華云峰來自人造板的收入占比47.51%、54.53%、55.09%和60.9%，同期來自木地板的收入占比為13.81%、9.94%、7.64%和5.4%，同期來自科技木的收入占比分別為8.94%、8.39%、6.73%和4.97%。

        由此可見，升華云峰的三大核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高，未來新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

        報(bào)告期各期末，升華云峰存貨余額分別為15,180 29萬元、18,030.3萬元、26,867.48萬元、和30,381.33萬元。升華云峰表示，公司根據(jù)訂單和市場情況備料并組織生產(chǎn)，如果市場情況發(fā)生不利變化，產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)一定幅度下降，公司存貨將發(fā)生減值。報(bào)告期各期末， 該公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為691.49萬元、659.84萬元、578.05萬元和575.94萬元。如果公司不能進(jìn)一步加強(qiáng)存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率，公司存在因存貨跌價(jià)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

        報(bào)告期內(nèi)，升華云峰的存貨周轉(zhuǎn)率分別為7次、8.14次、8次和3.28次，同期同行可比公司的均值分別為11.87次、10.7次、11.14次和4.43次。由此可見，升華云峰的存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于同行可比公司。

        研發(fā)費(fèi)用率不足2% 毛利率落后于同行

        招股書顯示，此次IPO，升華云峰計(jì)劃1億元用于研發(fā)中心及信息化提升改造項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為3273.01萬元、3037.77萬元、3640.57萬元和1519.8萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為2.15%、1.68%、1.54%和1.27%。

        報(bào)告期內(nèi)，升華云峰的毛利率分別為28.52%、31.14%、25.58%和21.87%，同期同行可比公司的毛利率平均值分別為36.5%、35.6%、32.22%和31.4%。

        值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，云峰新材分別有11.71%、9.39%%、10.21%和9.73%的收入來自商標(biāo)授權(quán)費(fèi)。所謂商標(biāo)授權(quán)模式即指云峰新材作為品牌授權(quán)方，通過與被授權(quán)方簽訂《注冊(cè)商標(biāo)使用許可合同》，由公司許可被授權(quán)方使用公司“莫干山”等品牌的商標(biāo)并向其收取商標(biāo)授權(quán)費(fèi)的銷售模式。

        2019年開始，云峰新材從向經(jīng)銷商收取授權(quán)費(fèi)轉(zhuǎn)而向上游OEM代工廠商收取相關(guān)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到98.46%、98.46%、98.6%和98.85%，而且還有逐年上升的趨勢(shì)。

        由此可見，收入占比僅僅13%左右的商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別為云峰新材貢獻(xiàn)了43.86%、38.66%、44.29%和47.68%的毛利，反而收入占比6成以上的人造板業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)度僅20%左右。

        事實(shí)上，云峰新材也并不全部自主參與生產(chǎn)過程。該公司表示由于板材等產(chǎn)品具有一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，公司通常將板材等產(chǎn)品主要通過OEM代工生產(chǎn)的形式進(jìn)行采購，并直發(fā)至區(qū)域內(nèi)的經(jīng)銷商。

        在該公司主要產(chǎn)品中，科技木、木地板和定制家居主要為云峰新材自主生產(chǎn)，人造板則主要為OEM生產(chǎn)。2021年云峰新材共銷售1726.66萬張人造板，但自主產(chǎn)量僅為177.56萬張，占比僅為10.28%。

        從云峰新材招股書披露的情況來看，報(bào)告期內(nèi)，該公司人造板采購價(jià)格分別為60.34元/張、65.09元/張、64.15元/張和68.39元/張，同期銷售價(jià)格分別為75.77元/張、75.76元/張、73.78元/張和79.29元/張。

        此外，云峰新材的品牌溢價(jià)并不算明顯，報(bào)告期內(nèi)，該公司的人造板毛利率分別僅為10.25%、8.97%、8.14%和7.69%，呈逐年下降的趨勢(shì)。而作為收入占比超過6成的產(chǎn)品，這也拖了公司整體毛利率的后腿，同期公司綜合毛利率分別為26.28%、23.92%、22.73%和20.17%。

《電鰻快報(bào)》