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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        去年6月29日，寧波斯貝科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“斯貝科技”)遞交首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書(申報(bào)稿);今年1月15日，公司就第1輪審核問詢函進(jìn)行了回復(fù)，本輪問詢共有18大類問題，涉及實(shí)控人、存貨、現(xiàn)金流等問題。斯貝科技此次擬在上交所主板公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.21億股，發(fā)行股票數(shù)量不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。公司預(yù)計(jì)投入募資7.5億元，募集資金將用于輕量化發(fā)動(dòng)機(jī)及新能源汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是大股東0元轉(zhuǎn)給母親20%股份讓市場(chǎng)驚訝，另外公司回款難又不重研發(fā)令其長(zhǎng)期健康運(yùn)營(yíng)受質(zhì)疑。

        上市前突擊0元轉(zhuǎn)讓20%股份

        據(jù)招股書，張波杰直接持有斯貝科技 70.47%的股份，通過寧波斯創(chuàng)控制公司4.19%的股份，合計(jì)控制公司74.66%的股份，張波杰擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，為斯貝科技的控股股東和實(shí)際控制人;胡佩芬為張波杰的母親，直接持有斯貝科技17.62%的股份，為發(fā)行人第二大股東并在斯貝科技處任董事職務(wù)，孫潔為張波杰配偶，通過寧波倍聚間接持有斯貝科技1.32%股份;2020年4月，胡佩芬之女張波佳將其所持有的公司20%的股權(quán)以零元轉(zhuǎn)讓給胡佩芬。

        由此可見，張波杰夫婦及其母合計(jì)持有公司股份占比高達(dá)93.60%。尤其是上市前，張波佳突然將20%的股權(quán)以零元轉(zhuǎn)讓給母親，這波“盡孝”的操作，讓交易所看不懂了。在首輪問詢中，要求公司，結(jié)合胡佩芬、孫潔的持股比例及其與實(shí)際控制人張波杰的關(guān)系、在公司處的任職情況，說明未認(rèn)定胡佩芬、孫潔為共同實(shí)際控制人的原因及合理性;張波佳的基本情況、從業(yè)經(jīng)歷、對(duì)外投資情況，報(bào)告期內(nèi)在公司處的持股及任職的變化情況，2020 年張波佳將其所持股份轉(zhuǎn)讓給胡佩芬的原因，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)際控制人是否發(fā)生變更，對(duì)實(shí)際控制人認(rèn)定是否存在規(guī)避發(fā)行上市條件或監(jiān)管要求的情形。

        業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營(yíng)企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

        首輪問詢函也提到，關(guān)聯(lián)方資金拆借的形成原因、時(shí)間、資金流向及使用情況，利息計(jì)提、支付情況，公司還款資金來源，張波杰取得還款后的資金去向，是否直接或間接流向公司客戶供應(yīng)商，是否存在體外資金循環(huán)或代墊成本費(fèi)用等情形，資金拆借是否履行了相應(yīng)的決策程序等。

        董事長(zhǎng)周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)835條

        公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張波杰，由于股權(quán)高度集中，其周邊風(fēng)險(xiǎn)尤為關(guān)注。

        據(jù)天眼查顯示，張波杰目前有7條任職信息，擔(dān)任股東6家，擔(dān)任高管7家，且實(shí)際控制7家企業(yè)。尤為注意的是，其周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)835條，預(yù)警提醒更也有124條。

        高風(fēng)險(xiǎn)方面，其擔(dān)任法定代表人的寧波市鎮(zhèn)海通實(shí)機(jī)械有限公司進(jìn)行了簡(jiǎn)易注銷;擔(dān)任股東的寧波北侖通日機(jī)械有限公司有清算信息。

        訴訟方面，其曾擔(dān)任高管的寧波北侖農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司曾因財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛而被起訴、曾因股東資格確認(rèn)糾紛而被起訴、曾因合同糾紛而被起訴、曾因金融借款合同糾紛而被起訴、曾因保證合同糾紛而被起訴……;其擔(dān)任法定代表人的江門市斯貝科技有限公司曾因其他案由而被起訴。

        另外，曾擔(dān)任高管的寧波北侖農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司曾因“與身份不明的客戶進(jìn)行交易 ”而受到80萬元的行政處罰。

        董事長(zhǎng)“一股獨(dú)大”，關(guān)聯(lián)方資金拆借，又身纏近千條風(fēng)險(xiǎn)，公司如何才能保證中小投資者的利益?

        回款難又不重研發(fā)

        真正讓斯貝科技IPO頗顯被動(dòng)的是公司的資金鏈面臨危機(jī)，此次IPO被質(zhì)疑是公司將資金壓力風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到市場(chǎng)的一種方式。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2020年至2022年)公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為11,563.99萬元、16,367.59 萬元和 15,445.45 萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.12次、6.38次、6.71次，逐年上升;2023年上半年，應(yīng)收賬款賬面余額增至22774.38萬元。

        2020年至2023年6月，應(yīng)收賬款逾期金額 634.67 萬元、1,378.90萬元、 1,752.97 萬元、2,360.44 萬元，逾期比例分別為5.49% 、8.42% 、11.35% 和10.36% 。

        公司稱，公司逾期款項(xiàng)系指截至期末超過信用政策規(guī)定時(shí)間尚未回款的金額，主要受客戶付款流程與資金支付安排影響。公司堅(jiān)持稱，不存在大額未收回逾期款項(xiàng)，逾期款項(xiàng)收回不存在重大不確定性。

        作為一家公司，如果不能及時(shí)回款，將直接影響到日常運(yùn)營(yíng)成本支付、原材料采購(gòu)、技術(shù)研發(fā)投入以及償還債務(wù)的能力。隨著應(yīng)收賬款數(shù)額的增加，其中潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，部分應(yīng)收賬款可能最終無法收回，形成壞賬損失，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。斯貝科技或正陷入這種資金的惡性循環(huán)中。

        事實(shí)上，斯貝科技的研發(fā)費(fèi)用占比也有所下降：公司2020年至2022年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為4.68%、3.79%和4.46%。如此看來，公司研發(fā)費(fèi)用率卻呈現(xiàn)明顯下滑，怎能確保加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)，新產(chǎn)品開發(fā)也成無源之水。

        另外，公司對(duì)研發(fā)人員的薪酬待遇也與銷售人員有相當(dāng)大的差距：據(jù)公司的最新回復(fù)函，2022年和2023年上半年，公司研發(fā)人員的平均工資分別為13.36萬元、13.50萬元，而同期銷售人員的平均工資分別為18.73萬元、18.12萬元;管理人員的平均工資分別為20.18萬元、20.61萬元。也就是說，研發(fā)人員的平均工資是銷售人員的74%左右，是管理人員的65%左右。在做橫向比較，2021、2022年，寧波地區(qū)上市公司研發(fā)工資水平分別15.78萬元、15.91萬元，而公司研發(fā)人員的人均薪酬分別為11.57萬元、13.36萬元，有著明顯差距。

        從薪酬上看，很難印證公司重視研發(fā)。“隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司新增研發(fā)人員較多，新增研發(fā)人員主要承擔(dān)輔助研發(fā)工作，因此人均薪酬較低”，對(duì)于公司的這個(gè)解釋，市場(chǎng)是否認(rèn)同?

        存貨規(guī)模擴(kuò)大有增加營(yíng)收之嫌

        從公司業(yè)績(jī)和公司所在行業(yè)地位來看，斯貝科技想成功登陸上交所主板并不容易。注冊(cè)制改革后，主板上市企業(yè)定位為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模大、具有行業(yè)代表性的企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，斯貝科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.67億元、凈利潤(rùn)為1.16億元。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年上證主板上市了31家企業(yè)，除中國(guó)海油外，其余30家企業(yè)2022年平均營(yíng)收為18.51億元，平均凈利潤(rùn)為2.11億元。

        顯然，斯貝科技整體財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然達(dá)到上交所主板上市標(biāo)準(zhǔn)，但與過往上交所IPO企業(yè)相比，斯貝科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模顯然偏小。

        尤為注意的是，目前的營(yíng)收規(guī)模有可能被“虛構(gòu)”，市場(chǎng)質(zhì)疑，公司存貨規(guī)模擴(kuò)大有增加營(yíng)收之嫌。

        招股書顯示，2020—2022年，斯貝科技分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6323.52萬元、5189.52萬元及1.16億元。可以看出，2021年其凈利潤(rùn)同比減少17.9%，下降幅度較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)大。另外，斯貝科技還存在存貨規(guī)模過大、存貨跌價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。

        報(bào)告期各期末，其存貨賬面價(jià)值分別為9,263.62萬元、17,332.21萬元和24,435.02萬元，庫(kù)存商品占比分別為51.10%、59.33%、66.04%。存貨規(guī)模持續(xù)大幅增加，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為34.96%、44.23%和51.25%，占比較高。各期存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.40次、5.35次、3.87次，呈下降趨勢(shì)。

        據(jù)觀察，斯貝科技的存貨主要為原材料、在產(chǎn)品以及庫(kù)存商品三類，2022年原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品的存貨金額分別為3682.99萬元、3858.53萬元、1.64億元。斯貝科技的存貨賬面價(jià)值遠(yuǎn)超當(dāng)年凈利潤(rùn)，如果產(chǎn)品銷售好,則需要對(duì)應(yīng)增加儲(chǔ)備存貨,營(yíng)業(yè)收入會(huì)有增加。但是,如果是銷售不暢,產(chǎn)品滯銷,營(yíng)業(yè)收入可能不增反降。

        在存貨規(guī)模擴(kuò)大、存貨周轉(zhuǎn)率下降的影響下，2020—2022年斯貝科技存貨跌價(jià)金額分別為157.85萬元、202.16萬元、561.88萬元，存貨跌價(jià)損失快速擴(kuò)大，對(duì)當(dāng)年的凈利潤(rùn)產(chǎn)生了不利的影響。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注斯貝科技IPO進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》