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　 ?近年來，為治理日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染問題、鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)而采取節(jié)能減排措施，國(guó)家相繼修訂或出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)和行業(yè)政策，這也催生了一批處理廢氣、廢水等物質(zhì)的綜合服務(wù)商。

　　成都銳思環(huán)保技術(shù)股份有限公司（下稱“銳思環(huán)保”），就是一家主要為電力行業(yè)煙氣治理及廢水處理綜合服務(wù)商。近期，銳思環(huán)保回應(yīng)了北交所的第一輪問詢，包括業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)及技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問題。

　　本次IPO募資金額中，有八成是用來補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，企業(yè)在流動(dòng)資金上是不是較為緊張？同時(shí)，公司自稱“核心技術(shù)由自己把握”，但研發(fā)費(fèi)用率卻低于同行均值......

　　超八成募資補(bǔ)流

　　據(jù)悉，銳思環(huán)保主要為電力行業(yè)客戶提供以定制化設(shè)備為核心、以自研核心技術(shù)為支撐的脫硝還原劑制備系統(tǒng)以及脫硫廢水處理系統(tǒng)的整體解決方案。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），銳思環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.18億元、0.44億元、0.32億元。

　　可以看到，2022年，銳思環(huán)保營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降。

　　在此情況下，銳思環(huán)保派發(fā)了2520萬元的現(xiàn)金紅利。

　　具體來看，2022年，銳思環(huán)保實(shí)施了2022年第三季度權(quán)益分派，以5040萬股的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利2520萬元，約是當(dāng)年凈利潤(rùn)的80%。

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，銳思環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流還較為緊張。

　　據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，銳思環(huán)保的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-902.82萬元、1265.84萬元、-4753.68萬元。其中，2020年及2022年，銳思環(huán)保的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)。

　　對(duì)此，銳思環(huán)保解釋稱，主要是由于其盈利模式，一方面主要采用招投標(biāo)的方式進(jìn)行招標(biāo)。從招投標(biāo)到項(xiàng)目執(zhí)行過程中，都需要墊付資金：項(xiàng)目招投標(biāo)時(shí)，需要繳納投標(biāo)保證金；執(zhí)行過程中，公司需要持續(xù)投入資金以完成設(shè)備材料的采購(gòu)以及土建安裝工程進(jìn)度款的支付；而10%左右的質(zhì)保金在質(zhì)保期結(jié)束后才可收回。

　　另一方面，客戶特性造成了回款慢。由于銳思環(huán)保的客戶多為大型國(guó)有企業(yè)，付款審批流程較為復(fù)雜，導(dǎo)致到達(dá)付款節(jié)點(diǎn)后公司實(shí)際取得相應(yīng)款項(xiàng)的周期較長(zhǎng)，增加了公司的資金壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收帳款分別為0.62億元、1.16億元、1.63億元，占總資產(chǎn)的27.67%、39.09%、41.63%，持續(xù)走高，存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)值得注意的是，EPC模式下的項(xiàng)目普遍存在執(zhí)行周期長(zhǎng)、合同金額大等特點(diǎn)，所需要的營(yíng)運(yùn)資金更多，回收周期較長(zhǎng)。而在報(bào)告期內(nèi)，銳思環(huán)保項(xiàng)目中EPC模式項(xiàng)目的占比總體較高，且新增執(zhí)行項(xiàng)目中存在較多EPC項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，公司EPC模式的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.46%、58.29%、44.62%，2023年第一季度更是高達(dá)93.12%。

　　事實(shí)上，在2022年，出于補(bǔ)充流動(dòng)資金和業(yè)務(wù)發(fā)展等需求，銳思環(huán)保還曾向銀行合計(jì)申請(qǐng)8000萬元貸款。

　　銳思環(huán)保2022年發(fā)布公告，為保障公司業(yè)務(wù)發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，曾擬向成都銀行股份有限公司高升橋支行、中國(guó)銀行股份有限公司成都錦城支行申請(qǐng)人民幣6000萬元的貸款，貸款期限為12個(gè)月；擬向中國(guó)銀行股份有限公司成都錦城支行申請(qǐng)人民幣2000萬元流動(dòng)資金貸款。

　　貸款期限均為12個(gè)月，公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)高燎及其配偶趙齊為上述貸款無償提供個(gè)人連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　報(bào)告期內(nèi)，銳思環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率也從42.14%增至52.12%。

　　由此來看，銳思環(huán)保的營(yíng)運(yùn)資金確實(shí)面臨著不小的壓力。

　　事實(shí)上，本次IPO募資金額為2.09億元，其中1.69億元是用于補(bǔ)充項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金。超八成募資用于補(bǔ)充項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金。

　　研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均值

　　需要指出的是，北交所重點(diǎn)問詢了公司在技術(shù)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　作為一家處理廢氣的環(huán)保企業(yè)，銳思環(huán)保主要聚焦脫硫脫硝的細(xì)分領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為91.66%、76.88%、91.04%，為主要盈利來源。從技術(shù)路徑來看，主要以“尿素水解制氨技術(shù)”路徑替代“液氨而產(chǎn)生改造需求”項(xiàng)目為主，其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為87.50%、64.47%、66.83%。

　　但是銳思環(huán)保核心業(yè)務(wù)的不少步驟是依托第三方完成。

　　例如，脫硝還原劑制備系統(tǒng)的核心設(shè)備——水解器是委托第三方外協(xié)生產(chǎn)，脫硫廢水處理系統(tǒng)的核心設(shè)備濃縮塔向第三方采購(gòu)，主要供應(yīng)商瑞奇制造披露其主要為發(fā)行人提供水解脫硝反應(yīng)集成裝置。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司僅工程分包的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例就為28.40%、22.97%、20.39%。

　　對(duì)此，銳思環(huán)保回應(yīng)稱，公司目前采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，主要進(jìn)行工藝系統(tǒng)、核心設(shè)備的設(shè)計(jì)開發(fā)、零部件選型、系統(tǒng)集成、組織分包商實(shí)施土建安裝、設(shè)備和系統(tǒng)調(diào)試等核心工作， 核心設(shè)備的具體制造環(huán)節(jié)由外協(xié)商、供應(yīng)商參與，但外協(xié)商、供應(yīng)商不承擔(dān)核心設(shè)備開發(fā)的核心設(shè)計(jì)工作。

　　但事實(shí)上，銳思環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均值。

　　報(bào)告期內(nèi)，銳思環(huán)保研發(fā)費(fèi)用分別為509.07萬元、377.25萬元、896.28萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.76%、1.21%、3.16%。其研發(fā)費(fèi)用率總體低于同行業(yè)公司平均水平。

　　并且，銳思環(huán)保的業(yè)務(wù)的可持續(xù)性上還存在著風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)相關(guān)政策要求，全國(guó)公用燃煤電廠的液氨一級(jí)、二級(jí)重大危險(xiǎn)源尿素替代改造工程要于 2022年底前完成，液氨三級(jí)、四級(jí)重大危險(xiǎn)源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。這或許會(huì)對(duì)銳思環(huán)保的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

　　目前，新建市場(chǎng)與改造市場(chǎng)并未完全形成，因此銳思環(huán)保是否存在充足市場(chǎng)空間維持現(xiàn)有營(yíng)收水平，新的市場(chǎng)改造進(jìn)度完成后對(duì)其業(yè)績(jī)是否會(huì)有較大影響，目前還存在著不確定性。

《電鰻快報(bào)》