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 　四川錦江電子醫(yī)療器械科技股份有限公司（下稱“錦江電子”）是一家正在沖刺科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療器械企業(yè)，主營(yíng)從事心臟電生理診斷類(lèi)設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，中信證券是保薦機(jī)構(gòu)。

　　錦江電子的IPO申請(qǐng)?jiān)?023年6月中旬獲得受理，近日錦江電子更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，相比錦江電子IPO被受理時(shí)，該公司IPO募資下調(diào)了7億元、保薦代表人發(fā)生變更，還被市場(chǎng)質(zhì)疑核心技術(shù)成色不足。

　　科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)未設(shè)立硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)。自規(guī)則出臺(tái)以來(lái)，上交所對(duì)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)把關(guān)。2023年下半年以來(lái)，采用該標(biāo)準(zhǔn)上市的公司數(shù)量降至冰點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與監(jiān)管審核態(tài)度發(fā)生變化不無(wú)關(guān)系，企業(yè)的持續(xù)盈利能力被提到相當(dāng)重要位置。

　　“就目前來(lái)說(shuō)，就算是采用第五套標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)虧損的公司也是不受歡迎的。”一位頭部投行保薦人對(duì)記者說(shuō)。錦江電子近三年內(nèi)業(yè)績(jī)兩度虧損，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模僅約6000萬(wàn)元，公司闖關(guān)科創(chuàng)板面臨較大不確定性。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，大幅調(diào)減募資金額

　　心血管醫(yī)療器械為全球醫(yī)療器械第三大子行業(yè)，隨著人口老齡化加劇，中國(guó)心臟電生理手術(shù)治療滲透率有望提升。根據(jù)Frost&Sullivan研究數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2032年，全球心臟電生理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到324.5億美元，中國(guó)市場(chǎng)則將達(dá)到419.73億元。

　　行業(yè)預(yù)期增速高漲的背景下，錦江電子科創(chuàng)板上市發(fā)起沖擊。根據(jù)招股書(shū)，錦江電子所處心臟電生理，是一家專(zhuān)注于心臟電生理領(lǐng)域診斷和消融高端創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　錦江電子的IPO獲得受理后的半年內(nèi)，審核處于停滯狀態(tài)，首輪問(wèn)詢至今未披露。該公司近日更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，原計(jì)劃募資金額也從26.91億元下調(diào)至19.5億元，下調(diào)金額約7.41億元，約占原計(jì)劃募資額的27.54%。

　　錦江電子原計(jì)劃將26.91億元用于醫(yī)療器械研發(fā)及技術(shù)中心、醫(yī)療器械生產(chǎn)基地項(xiàng)目、電子營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及營(yíng)銷(xiāo)能力建設(shè)三大項(xiàng)目，分別擬投入9.58億元、9億元、3.33億元，剩余5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，下調(diào)后的募集資金如何使用暫不得而知。上交所官網(wǎng)披露顯示，錦江電子的保薦代表人原是中信證券的胡朝峰、趙洞天，本次更新資料后，保薦代表人顯示為“趙洞天、邵才捷”。

　　擬上市公司的募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目，與企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力、在手訂單及未來(lái)訂單獲取能力、市場(chǎng)空間等相適應(yīng)。從科創(chuàng)板過(guò)往下調(diào)募資的案例來(lái)看，面對(duì)監(jiān)管提出的未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)情況、資金投向規(guī)劃安排、新增產(chǎn)能是否能夠消化等問(wèn)題，部分發(fā)行人調(diào)減擬募資金額。

　　但像錦江電子還沒(méi)完成首輪問(wèn)詢，就主動(dòng)調(diào)減募資數(shù)額的情況并不多見(jiàn)，這或許與公司業(yè)績(jī)虧損有關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，錦江電子凈利潤(rùn)兩度虧損，營(yíng)業(yè)收入分別為4133.9萬(wàn)元、6061.59萬(wàn)元、5915.9萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2472.52萬(wàn)元、-1658.97萬(wàn)元、-104.24萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為188.14萬(wàn)元、-2946.52萬(wàn)元、-7502.58萬(wàn)元，現(xiàn)金流出規(guī)模逐年擴(kuò)大。該公司在招股書(shū)稱，無(wú)法保證短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

　　錦江電子的主要產(chǎn)品分為三大類(lèi)：心臟電生理診斷類(lèi)產(chǎn)品、心臟電生理治療類(lèi)產(chǎn)品和疼痛管理類(lèi)產(chǎn)品。心臟電生理診斷類(lèi)的多道生理記錄儀，是錦江電子的主要銷(xiāo)售產(chǎn)品，主要用于采集患者體表及心內(nèi)的心電信號(hào)并輸出可視化的心電數(shù)據(jù)，以協(xié)助術(shù)者進(jìn)行快速心律失常診斷。報(bào)告期內(nèi)，該公司的多道生理記錄儀分別實(shí)現(xiàn)收入3173.55萬(wàn)元、4436.6萬(wàn)元和3967.41萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為80.84%、74.57%和68.16%。

　　錦江電子本次IPO選用的上市標(biāo)準(zhǔn)是《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第2.1.2條第一款第（五）項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。此前，上交所頒布的文件《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)一一醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》指出，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家醫(yī)療器械科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，應(yīng)當(dāng)具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)，科技創(chuàng)新能力和科技成果轉(zhuǎn)化能力突出。

　　多道生理記錄儀不是錦江電子的獨(dú)家特色。已上市公司中，惠泰醫(yī)療（688617.SH）、微電生理（688351.SH）的類(lèi)似產(chǎn)品都已對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收入，微電生理上市選用的標(biāo)準(zhǔn)也是第五套。

　　而錦江電子的核心產(chǎn)品磁電定位三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、心臟脈沖電場(chǎng)消融儀及配套導(dǎo)管，屬于心臟電生理手術(shù)中所涉及的設(shè)備及耗材。“三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)”同樣出現(xiàn)在惠泰醫(yī)療的定期報(bào)告中，該公司稱其：“創(chuàng)新地將三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、多道記錄儀、刺激儀集成為一體化平臺(tái)，極大地提高了手術(shù)效率。”

　　第五套標(biāo)準(zhǔn)不強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)，未設(shè)立營(yíng)收凈利潤(rùn)的具體要求，強(qiáng)調(diào)的是擬上市公司的核心技術(shù)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家醫(yī)療器械科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，支持尚未形成一定收入規(guī)模的“硬科技”醫(yī)療器械企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

　　從近日華脈泰科撤回科創(chuàng)板IPO的案例可以看出，申報(bào)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)來(lái)源、階段性成果與市場(chǎng)空間，是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)方面。“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)本來(lái)就不設(shè)置硬性財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，2023年之前有過(guò)一批醫(yī)藥、醫(yī)療器械企業(yè)上市。2023年下半年以來(lái)，監(jiān)管非常注重選用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)的持續(xù)盈利能力或者說(shuō)商業(yè)化能力。持續(xù)虧損目前來(lái)說(shuō)是不歡迎的。”某頭部券商保薦代表人對(duì)記者說(shuō)。

　　機(jī)構(gòu)突擊入股，實(shí)控人家族已套現(xiàn)2.69億

　　錦江電子有限系錦江電子的前身，成立于2002年，公司的創(chuàng)始人之一李楚雅作為核心技術(shù)人員，主導(dǎo)了公司心臟電生理設(shè)備的研發(fā)工作和公司整體研發(fā)工作。

　　截至報(bào)告期末，錦江電子的控股股東、共同實(shí)際控制人為李楚文、李楚雅，實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人為李楚渝、李楚森和李楚武，五人為親兄弟。李楚文與李楚雅合計(jì)直接持有公司35.0859%的股份，李楚渝、李楚森和李楚武分別直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。即李楚文、李楚雅合計(jì)控制公司52.9503%的表決權(quán)，李楚文任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理，李楚雅任董事與副總經(jīng)理。

　　李楚文是五兄弟中學(xué)歷最高的，畢業(yè)于北京醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部），碩士研究生學(xué)歷。據(jù)招股書(shū)披露，李楚雅早年就職于總參謀部某研究所，曾任助理及工程師，深度參與了軍用通訊設(shè)備的研發(fā)，1997年參與研發(fā)了中國(guó)第一臺(tái)全數(shù)字化多道生理記錄儀。另外，李楚渝、李楚森都曾就職于某部隊(duì)，任戰(zhàn)士。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，除了李氏兄弟以外，深圳信立泰醫(yī)療器械股份有限公司（下稱“信立泰器械”）直接持有錦江電子16.68%的股份，信立泰器械是A股上市公司信立泰（002294.SZ）的控股子公司。

　　2020年至2022年，錦江電子在申報(bào)上市的前兩年間，總計(jì)實(shí)施了五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、三次增資，通過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑱C(jī)構(gòu)股東入場(chǎng)抬高公司估值，李氏家族上市前就已套現(xiàn)部分股權(quán)，金額超過(guò)2億元。

　　披露顯示，2020年1月，李楚森將其所持錦江電子有限2%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)22.7268萬(wàn)元出資額）以900萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給錦寧合伙，對(duì)應(yīng)錦江電子的估值為4.5億元。

　　2020末，信立泰將持有的19.32%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股子公司信立泰器械。2021年末，錦江電子第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第二次增資時(shí)，高瓴資本也開(kāi)始入場(chǎng)了。

　　招股書(shū)顯示，2021年12月，李楚森、信立泰器械分別向高瓴祈睿、高瓴祈翼進(jìn)行了2筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格為306.03元、306.04元/每1元注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)讓股份比例合計(jì)為2.7776%，每筆轉(zhuǎn)讓價(jià)格2500萬(wàn)元，合計(jì)1億元。轉(zhuǎn)讓完畢后，高瓴祈睿、高瓴祈翼又在同月以340.04元/每1元注冊(cè)資本的價(jià)格，合計(jì)向錦江電子增資2億元。同一個(gè)月內(nèi)的兩筆交易，就讓錦江電子的估值增長(zhǎng)了11.11%。

　　截至報(bào)告期末，高瓴祈睿直接持有錦江電子3.6174%的股份，高瓴祈翼直接持有3.6174%的股份，合計(jì)持有公司7.2348%的股份，兩名股東為一致行動(dòng)人。

　　2022年，李氏家族再次套現(xiàn)。當(dāng)年1月，錦江電子進(jìn)行了第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)S心醫(yī)療、松源基金、惠每康欣3家機(jī)構(gòu)，以372.42元/注冊(cè)資本的價(jià)格，合計(jì)從“李氏五兄弟”、陳友慧手中受讓了4.3478%的股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)2億元。此時(shí)，錦江電子的估值已經(jīng)達(dá)到46億元。

　　隨后，2022年4月進(jìn)行的第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，李楚渝將其所持錦江電子有限5.37萬(wàn)元出資額，以2000萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給元亨六期。2022年7月，信石信興、建達(dá)乾鑫、溫江創(chuàng)投、梧桐聚勢(shì)4家機(jī)構(gòu)對(duì)錦江電子進(jìn)行了第三次增資，每股增資價(jià)格為388.5元，錦江電子的投后估值接近50億。最后一筆增資距離公司的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)被受理還不到一年時(shí)間。

　　兩年零七個(gè)月時(shí)間內(nèi)，錦江電子估值暴漲10倍，一眾機(jī)構(gòu)入場(chǎng)的同時(shí)，實(shí)控人李氏家族也實(shí)現(xiàn)了部分套現(xiàn)。

　　具體來(lái)看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓中分別套現(xiàn)了900萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、13020萬(wàn)元，合計(jì)套現(xiàn)1.892億元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分別套現(xiàn)了700萬(wàn)元至2300萬(wàn)元不等；2022年4月的第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，李楚渝套現(xiàn)2000萬(wàn)元。至此，李氏家族在兩年多時(shí)間內(nèi)套現(xiàn)了2.69億元。

　　錦江電子的擬募資為19.5億元，按照公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后總股本的25%計(jì)算，公司發(fā)行估值將達(dá)到78億元，若按原計(jì)劃募資26.91億元計(jì)算，其發(fā)行估值達(dá)107.64億元，分別較2020年初增長(zhǎng)了約17倍、24倍。

《電鰻快報(bào)》