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        作為立功科技的IPO道路上的接任者,致遠(yuǎn)電子進(jìn)入了第二輪的問詢中。

        根據(jù)招股說明書介紹，致遠(yuǎn)電子是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售嵌入式板卡及模塊、CAN-bus 總線通訊類產(chǎn)品、測試測量分析儀器等產(chǎn)品的工業(yè)智能物聯(lián)企業(yè)，產(chǎn)品主要面向新能源汽車、光伏儲(chǔ)能、智能制造、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域客戶。

        此次，致遠(yuǎn)電子擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過2,000萬股，擬募集資金達(dá)到8億元，主要用于新一代工業(yè)智能物聯(lián)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等四個(gè)項(xiàng)目，其中補(bǔ)充流動(dòng)金額達(dá)到2.18億，占募集金額的27.25%。

        作為立功科技的繼任者，致遠(yuǎn)電子獨(dú)立性一直備受關(guān)注。然而，除了獨(dú)立性外，致遠(yuǎn)電子異常的毛利率也是一個(gè)難以忽視的問題。

一、毛利率異常，問詢回復(fù)閃爍其詞！

        致遠(yuǎn)電子主要有三類產(chǎn)品線分別是嵌入式板卡及模塊、CAN-bus總線通訊類以及測試測量分析儀器。2023年上半年，三類產(chǎn)品線營業(yè)收入分別為1.02億、0.73億以及0.71億元，占營業(yè)收入比重分別為41.49%、29.667%以及28.85%。

        三類產(chǎn)品線中，致遠(yuǎn)電子存在毛利率過高的異常現(xiàn)象。2023年上半年，致遠(yuǎn)電子整體毛利率為64.75%,其中，CAN-bus總線通訊類的毛利率高達(dá)80.19%，而作為境外知名廠商瑞士HMS僅為64.77%，嵌入式板卡及模塊的毛利率達(dá)到52.46%，而可比公司平均毛利率僅為38.31%。

        以致遠(yuǎn)電子的CAN-bus 總線通訊類產(chǎn)品線為例。該產(chǎn)品線在國內(nèi)具有一定的進(jìn)口替代性質(zhì)，通常對(duì)于電子類產(chǎn)品，國內(nèi)品牌在性價(jià)比方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，因此其毛利率相較于進(jìn)口產(chǎn)品略低一些。而致遠(yuǎn)電子的毛利率卻遠(yuǎn)高于瑞士HMS。

        除了與外部對(duì)比存在毛利率異常的情況之外，致遠(yuǎn)電子利潤率與立功科技之前所申報(bào)的材料相比，也存在一定的差異。

        在第一輪問詢中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確要求量化各產(chǎn)品毛利率均顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性，報(bào)告期內(nèi)毛利率、凈利率顯著高于前次申報(bào)的合理性，是否存在關(guān)聯(lián)方代墊成本費(fèi)用的情形;毛利率、凈利率未來是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。

        對(duì)于第一輪問詢所要求的量化分析，致遠(yuǎn)電子卻閃爍其詞，簡單以客戶對(duì)價(jià)格不敏感、發(fā)行人技術(shù)水平高進(jìn)行定性分析，試圖蒙混過關(guān)。

        面對(duì)致遠(yuǎn)電子閃爍其詞，避重就輕的問題。在第二輪問詢中，深交所再一次地要求致遠(yuǎn)電子結(jié)合單價(jià)、單位成本、費(fèi)用變動(dòng)、客戶構(gòu)成、銷售模式等因素詳細(xì)量化分析說明各細(xì)分產(chǎn)品毛利率、整體凈利率顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性。

二、選擇性比較，仍難自圓其說！

        經(jīng)過多次詢問，致遠(yuǎn)電子才公示了其量化分析結(jié)果，但是仍是進(jìn)行選擇性地比較分析。

        在整體的毛利率的對(duì)比上，致遠(yuǎn)電子選擇了8家可比公司，拉高同行業(yè)可比公司毛利率平均值，而在分業(yè)務(wù)對(duì)比時(shí)僅選擇其中幾家對(duì)比。如此一來，致遠(yuǎn)電子過高毛利率就有了合理性的辯解空間。

        在前一輪問詢中，深交所就指出是否存在有選擇地披露可比公司的情況，可比公司選擇的具體標(biāo)準(zhǔn)。然而致遠(yuǎn)電子仍然我行我素，選擇性進(jìn)行比較。

        不過，盡管如此操作，致遠(yuǎn)電子整體毛利率仍高于行業(yè)均值。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，致遠(yuǎn)電子整體毛利率為64.75%，行業(yè)均值僅為56.17%。

        按產(chǎn)品來看，致遠(yuǎn)電子的嵌入式板卡及模塊產(chǎn)品在2020-2023年6月末其間，價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)的現(xiàn)象。2021年，致遠(yuǎn)電子的嵌入式板卡及模塊產(chǎn)品線整體價(jià)格為27.17元，較2020年銷售價(jià)格增加了近6元。

        在毛利率分析中，致遠(yuǎn)電子僅選取了研華、映翰通、東土科技(300353)三家企業(yè)進(jìn)行毛利率的量化分析與比較。由于三家企業(yè)的產(chǎn)品的單價(jià)與致遠(yuǎn)電子單價(jià)差異巨大，致遠(yuǎn)電子選擇了相同形態(tài)、相同功能的某細(xì)分產(chǎn)品進(jìn)行量化分析。

        值得注意的是，致遠(yuǎn)電子同類產(chǎn)品的售價(jià)普遍低于研華、映翰通、東土科技的銷售價(jià)格，然而其整體毛利率卻均高于或等于這三家企業(yè)的水平。

        在分析CAN-bus總線通訊類毛利率時(shí)，致遠(yuǎn)電子只選擇了瑞士的HMS進(jìn)行分析比較。其余的，致遠(yuǎn)電子以“未來可電子競爭較小，不屬于競品關(guān)系”等緣由進(jìn)行排除。

        據(jù)了解，瑞士HMS是司 CAN-bus 總線通訊里的國際巨頭，是致遠(yuǎn)電子該產(chǎn)品領(lǐng)域的主要競爭對(duì)手。2022年，瑞士HMS營業(yè)收入達(dá)到16.65億，而致遠(yuǎn)電子的僅為4.85億。

        在分析中，致遠(yuǎn)電子對(duì)于毛利率高于HMS主要的原因歸結(jié)為：國內(nèi)人工成本低、公司軟件屬性強(qiáng)、定價(jià)能力強(qiáng)、HMS讓利給經(jīng)銷商等原因。其中，給經(jīng)銷商讓渡毛利率是一個(gè)主要原因之一。

        根據(jù)致遠(yuǎn)電子的回復(fù)顯示，HMS通過經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)銷售讓渡予經(jīng)銷商的10%-20%的毛利潤空間。因此，致遠(yuǎn)電子高于HMS毛利率差異具有合理性。

        值得關(guān)注的是，致遠(yuǎn)電子同樣存在經(jīng)銷的情況。招股說明書明確指出，公司測試測量分析儀器產(chǎn)品及部分 CAN-bus 總線通訊類產(chǎn)品以經(jīng)銷模式為主實(shí)現(xiàn)銷售。2023年上半年，致遠(yuǎn)電子的經(jīng)銷模式的銷售金額近1個(gè)億，占營業(yè)收入比重近40%。

        在此種情況下，致遠(yuǎn)電子同樣存在讓渡予經(jīng)銷商毛利情況。這說明讓渡予經(jīng)銷商毛利并不能成為公司毛利率高于HMS的原因。

三、撤回申請(qǐng)當(dāng)年，突擊分紅！

        除了毛利率異常問題外，致遠(yuǎn)電子分紅問題受到普遍關(guān)注。致遠(yuǎn)電子IPO的“探路者(300005)”——立功科技大額分紅也曾受到關(guān)注。

        立功科技曾在2019年(提交上市申請(qǐng)前一年)分紅4800萬元，同一年致遠(yuǎn)電子召開股東大會(huì)，同意向立功科技分紅8000萬元。

        在2020年，立功科技撤回IPO申請(qǐng)。次年2021年12月31日，致遠(yuǎn)電子召開股東會(huì)，同意向立功科技分紅9504萬元。并于2022年1月和2022年4月實(shí)際派發(fā)。

        在通過分紅方案后，2022年3月，致遠(yuǎn)電子注冊(cè)資本由5,000萬元減少至100萬元。立功科技持有99萬股，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本99萬元;廣州求遠(yuǎn)持有1萬股，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本1萬元。減資完成后，在隨后幾個(gè)月里，致遠(yuǎn)電子變完成了三次增資，注冊(cè)資本由100萬元再度變成了6000萬元。

        對(duì)于分紅問題，在第一輪問詢中，深交所就要求致遠(yuǎn)電子說明，2021年立功科技IPO申報(bào)撤回后發(fā)行人立即大額分紅的原因，所得款項(xiàng)的具體用途，是否存在體外資金循環(huán)、代發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用的情形

        對(duì)此，致遠(yuǎn)電子問詢回復(fù)中表示：“立功科技IPO申報(bào)撤回與致遠(yuǎn)有限實(shí)施現(xiàn)金分紅的時(shí)間間隔超過1年，兩者之間不存在直接關(guān)系。經(jīng)核查，發(fā)行人2017年至今的現(xiàn)金分紅款項(xiàng)不存在體外資金循環(huán)、代發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。”

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