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        出貨量同比增長(zhǎng)近90%，凈利潤(rùn)卻同比減少183%。上市第二年，大力開拓光伏市場(chǎng)的鹿山新材(603051.SH)凈利潤(rùn)遭遇滑鐵盧。

        11月30日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，鹿山新材盤點(diǎn)了今年前三季度經(jīng)營(yíng)情況：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.75億元，同比增長(zhǎng)14.77%。其中，公司熱熔膠膜出貨量為1.63億平方米，同比增長(zhǎng)89.45%，銷售收入為14.13億元，同比增長(zhǎng)29.35%。

        熱熔膠膜出貨量猛增的同時(shí)，鹿山新材盈利水平卻斷崖式下滑。財(cái)報(bào)顯示，鹿山新材前三季度凈利潤(rùn)累計(jì)虧損6428.08萬元，同比下降183.3%。其中上半年虧損規(guī)模較大，雖然第三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但仍無力扭轉(zhuǎn)前三季度虧損的局面。

        前三季度虧損或與產(chǎn)品價(jià)格大跌有關(guān)，統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度，鹿山新材熱熔膠均價(jià)相比2022年下跌近3成，毛利率也降至4.6%。2023年中報(bào)中，鹿山新材稱為搶奪光伏板塊訂單而選擇降價(jià)策略。

        前三季度毛利率跌至4.6%

        公告顯示，鹿山新材主營(yíng)產(chǎn)品為高分子熱熔粘接材料，廣泛應(yīng)用于復(fù)合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個(gè)領(lǐng)域。

        具體來看，“熱熔膠膠膜”和“功能性聚烯烴熱熔膠粒”是鹿山新材的兩大產(chǎn)品，2022年，這兩類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了55.14%和34.78%的營(yíng)業(yè)收入。

        公開資料顯示，熱熔膠行業(yè)在國(guó)內(nèi)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)居多，行業(yè)集中度低，大部分企業(yè)不具備研發(fā)能力，僅通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)率較低。根據(jù)中國(guó)膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)熱熔膠市場(chǎng)經(jīng)過多年的高速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模已是全球最大，約占全球熱熔膠市場(chǎng)總量的50%，但產(chǎn)能過剩、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題也隨之出現(xiàn)。

        不過，隨著近年來光伏行業(yè)快速發(fā)展，對(duì)光伏組件的產(chǎn)品質(zhì)量及運(yùn)營(yíng)壽命影響較大的“光伏膠膜(太陽(yáng)能電池封裝膠膜)”需求快速增長(zhǎng)，給熱熔膠行業(yè)帶來新增量。

        根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1—6月，光伏累計(jì)新增裝機(jī)78.42GW，同比增長(zhǎng)154%;我國(guó)光伏產(chǎn)品(硅片、電池片、組件)1—6月出口總額初步測(cè)算超過290億美元，累計(jì)同比增長(zhǎng)13%。2023年7月20日，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)王勃華在《2023年光伏行業(yè)上半年發(fā)展回顧及下半年形勢(shì)展望報(bào)告》中指出，2023年全球光伏新增裝機(jī)目標(biāo)由280GW—330GW上調(diào)至305GW—350GW;2023年我國(guó)光伏新增裝機(jī)目標(biāo)由95GW—120GW上調(diào)至120GW—140GW。

        鹿山新材2023年中報(bào)顯示，公司熱熔膠膜主要產(chǎn)品包括太陽(yáng)能電池封裝膠膜和熱塑型光學(xué)透明膠膜。報(bào)告期內(nèi)，公司太陽(yáng)能電池封裝膠膜以大客戶開發(fā)為重點(diǎn)，大客戶開拓進(jìn)展順利，大客戶在公司業(yè)務(wù)量占比持續(xù)提升，帶動(dòng)公司太陽(yáng)能電池封裝膠膜出貨量保持高速增長(zhǎng)。以太陽(yáng)能電池封裝膠膜為主的熱熔膠膜業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2023年上半年出貨量為9950.55萬平方米，同比增長(zhǎng)74.53%。

        不過，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，光伏膠膜行業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘和認(rèn)證壁壘，膠膜生產(chǎn)商的客戶粘性較強(qiáng)，組件廠商更傾向于選擇質(zhì)量?jī)?yōu)、技術(shù)強(qiáng)、規(guī)模大的企業(yè)作為供貨商，這對(duì)潛在的新進(jìn)入者形成考驗(yàn)。雖然光伏膠膜賽道入場(chǎng)企業(yè)逐漸增多，但福斯特(603806.SH)、海優(yōu)新材(688680.SH)、江蘇斯威克新材料股份有限公司(下稱“斯威克”)、天洋新材(603330.SH)、明冠新材(688560.SH)、賽務(wù)技術(shù)(603212.SH)等仍是主要玩家。

        在招股書中，鹿山新材將福斯特、海優(yōu)新材、天洋新材和賽伍技術(shù)列為其在國(guó)內(nèi)的同行可比公司。(注：東方日升(300118.SZ)于2021年8月出售所持斯威克52.49%的股權(quán)后不再對(duì)其擁有控制權(quán)，光伏電池封裝膠膜不再為東方日升主要產(chǎn)品，因此本文不對(duì)東方日升進(jìn)行討論)

        財(cái)報(bào)顯示，2022年，可比公司的毛利率均值為12.85%，同期鹿山新材的毛利率僅為9.9%;2023年，鹿山新材毛利率持續(xù)下降，與同行毛利率均值的差距進(jìn)一步拉大。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，該公司毛利率為4.57%，較2022年減少5.33個(gè)百分點(diǎn);而可比公司同期毛利率均值為9.33%，僅較2022年減少3.52個(gè)百分點(diǎn)。

        12月4日，時(shí)代商學(xué)院曾向鹿山新材發(fā)函詢問2023年前三季度毛利率下滑幅度大于同行均值的原因，截至發(fā)稿前，對(duì)方未作回應(yīng)。

        鹿山新材在2023年中報(bào)中指出，由于“太陽(yáng)能光伏板塊產(chǎn)能增加，為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng)搶奪大客戶訂單，公司對(duì)價(jià)格進(jìn)行了一定的調(diào)整，導(dǎo)致毛利率降低”。

        不過，鹿山新材未單獨(dú)披露光伏板塊的具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，時(shí)代商學(xué)院根據(jù)熱熔膠的收入及出貨量計(jì)算，2022年，鹿山新材的熱熔膠平均價(jià)格為12.19元/平方米，2023年前三季度降至8.7元/平方米，降幅達(dá)28.63%。

        今年，鹿山新材可比公司的太陽(yáng)能封裝膠膜的降價(jià)幅度同樣較大，該行業(yè)或出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)。時(shí)代商學(xué)院據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年賽伍技術(shù)的太陽(yáng)能封裝膠膜平均價(jià)格為12.54元/平方米，2023年前三季度降至9.36元/平方米，降幅為25.38%;同期天洋新材的光伏封裝膠膜均價(jià)從12.42元/平方米降至7.9元/平方米，降幅為36.39%。

        存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行均值遭監(jiān)管質(zhì)疑

        在存貨成本高于市場(chǎng)價(jià)值，且銷售前景不佳的情況下，企業(yè)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例會(huì)相應(yīng)提升。

        前文提到，2023年，鹿山新材的產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，綜合毛利率已降至4.57%，鹿山新材的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例也相應(yīng)提高，公告顯示，2021—2023年上半年各期末，鹿山新材的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0.45%、1.64%和2.45%。

        然而，雖然鹿山新材的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例持續(xù)提升，但仍長(zhǎng)期明顯低于同期可比公司均值。據(jù)各公司公告計(jì)算，2021—2023年上半年各期末，可比公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例均值分別為2.04%、7.13%和5.43%。

        具體來看，2021—2023年上半年各期末，鹿山新材存貨中原材料的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0.41%、1.62%和2.14%，可比公司均值分別為1.85%、7.74%和5.62%;存貨中庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0.57%、2.17%和3.45%，而可比公司均值分別 為3.84%、8.05%和8.12%。

        該現(xiàn)象也早已引起監(jiān)管注意，2022年10月29日發(fā)布的《鹿山新材：公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件反饋意見回復(fù)報(bào)告》顯示，證監(jiān)會(huì)要求鹿山新材結(jié)合庫(kù)齡、期后銷售及同行業(yè)可比公司情況說明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。

        鹿山新材解釋稱，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例相對(duì)較低，主要系公司絕大部分存貨庫(kù)齡在一年以內(nèi)，且?guī)齑嫔唐菲诤箐N售情況良好，不存在大規(guī)模存貨跌價(jià)跡象。公司已嚴(yán)格按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)計(jì)提充分。

        在今年產(chǎn)品單價(jià)大幅下降的情況下，上半年末部分可比公司的“庫(kù)存商品的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例”已提升到10%以上，如海優(yōu)新材(10.84%)、天洋新材(13.68%)，而同期末鹿山新材計(jì)提比例僅為3.45%。

        存貨減值會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)減少。截至2023年第三季度末，鹿山新材的存貨賬面價(jià)值高達(dá)4.18億元，占其凈資產(chǎn)的比例為32.49%，需警惕其存貨價(jià)值高估導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》