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        近兩年，千億規模的CRO/CDMO市場發展火熱。

        相較于創新藥公司，CRO/CDMO企業不需要承擔藥品研發失敗的風險，在新藥上市后，還可以享受增長紅利。這形成了行業發展的有利支撐點，從而促成了一批相關企業紛紛遞表IPO。

        不過，也并非每一家企業都能乘著東風，順利揚帆啟航。在去年的上市浪潮背后，仍有公司至今還卡在問詢階段。

        其中，專注于小分子藥物化學合成領域的CRO/CDMO的專業服務提供商，北京六合寧遠醫藥科技股份有限公司(下稱“六合寧遠”)在2022年6月24日IPO申請獲得受理后，已經提交了6個版本的招股書，但目前仍處于問詢階段。

        公司實控人分散、糾葛不清的裙帶關系，以及公司未來業務發展所要面對的激烈競爭與挑戰，都讓公司的上市進程蒙上一層陰影。

        實控人風險

        從公司股權結構來看，六合寧遠擁有非常龐大的實控人及股東隊伍，股權分散。

        招股書顯示，目前公司實際控制人共有7人之多，無持股50%以上的股東，無控股股東。其中，劉波持有公司16.15%的股權，為公司第一大股東，其余6人持股均不超過10%。

        2016年6月，劉波、陳宇彤、刑立新、任建華、劉建勛、江勇軍、蘇德泳7人簽署了《一致行動協議書》，成為一致行動人，合計實際支配公司55.35%的表決權。

        另外，經過多輪融資之后，公司目前共有24家外部投資人股東，合計持有六合寧遠43.44%的股份。

        高度分散的股權結構引發市場的擔憂。

        有相關金融從業人士表示，公司實控人數較多，當未來面臨發展戰略或其他決策的商議時，容易產生意見不統一，從而出現矛盾，影響公司未來的發展。并且，由于7個實控人各自持股比例相對較低，未來如果出現競爭者收購公司股票，容易影響到公司股權的穩定性。

        除股權相對分散之外，公司還存在多名董監高親屬擔任多個重要職務、裙帶關系復雜的問題。其中，高管之間的大額資金代為保管的問題受到高度關注。

        具體來看，2020年，公司董事長陳宇彤獲得股權轉讓款2.86億元，將除去繳納股權轉讓、股改和資本公積轉增相關的個人所得稅，以及他本人及其配偶的日常資金支出外后，所剩余大約2億元的大額資金委托公司第一大股東劉波的妻子馮軍芳代為保管，稱主要投資于銀行理財、保險等。

        該行為引起了深交所的高度關注，此后，六合寧遠在問詢函回復中，把“鍋”甩給了疫情。

        公司回復稱是因為陳宇彤本人因疫情滯留美國，無法回國現場辦理股權轉讓款接收手續，且其配偶徐春艷也長期在美國工作和生活。公司表示馮軍芳具有會計專業背景，擁有近20年的財務工作經驗以及多年私募基金投資經驗，善于投資、理財。

        對此，IPO日報記者咨詢相關金融從業人士，對方稱該行為不排除有高管之間進行利益輸送的可能性。

        夾縫中生存

        從公司業績來看，2020年至2023年上半年(下稱“報告期”)，公司營業收入分別為2.74億元、4.21億元、4.93億元和3.14億元，同比增長幅度分別為54%、17%及33%。同期，公司利潤總額分別為3905.89萬元、9044.02萬元、9564.21萬元及6380.61萬元，實現同步增長。

        值得注意的是，六合寧遠及其子公司煙臺寧遠、上海罕道均為高新技術企業，均執行較低的15%的企業所得稅稅率。公司各期計入當期損益的補助金額分別為784.47萬元、1259.81萬元、1151.30萬元及969.51萬元，占當期利潤總額的比例分別為20.08%、13.93%、12.04%及15.19%，占比較高。

        未來如果公司及子公司不能持續符合享受相關稅收優惠的條件，或相關稅收優惠政策發生重大變化，公司的整體稅負將增加，進而對公司的經營和發展產生不利影響。

        另外，從公司報告期內的業務布局來看，招股書顯示，六合寧遠最初從藥物分子砌塊業務起家，后來逐漸開拓了化學合成CRO業務(醫藥研發合同外包服務機構)和化學合成CDMO業務(合同定制加工外包服務商)，目前已經具備了小分子新藥研發全流程的化學合成一站式服務能力。

        但報告期內，公司化學合成CRO業務的收入占比逐年降低，分別為26.36%、19.80%、17.46%和9.19%，下降幅度較大。2023年上半年，公司的化學合成CRO業務的毛利率也出現大幅下滑，由2022年的23.48%下降至-23.39%。

        對此，公司在問詢回復中稱，一方面，由于公司主要服務創新藥企業，客戶群體中包括部分生物科技創新公司(Biotech)，該等企業多數尚不具備盈利能力，研發支出主要依賴于社會融資。因此，隨著2022年起，投融資規模有所承壓，Biotech企業通常選擇收緊研發支出，這會直接影響到公司所處的CRO/CDMO行業的外包訂單需求。

        另外，由于CDMO業務的毛利率較高，且市場規模較大，因此CRO業務的主要作用是“引流”，公司主營業務增長的著力點主要是CDMO的相關業務。

        但是從目前行業整體發展來看，CDMO行業的競爭格局早已形成，部分行業巨頭借助先發優勢已占據大部分的市場份額。

        根據2021年營收規模數據統計，藥明康德營收規模達到229.02億元，是公司規模的50倍之多;凱萊英2021年的營收規模為46.39億元，是公司規模的10倍以上。

        從早先披露的2020年市占率排名來看，藥明康德的孫公司合全藥業在國內小分子CDMO市場中占據36.9%的市場份額，排名第一;而第二名的凱萊英市占率也達到19.8%，且2020年凱萊英的化學合成CDMO業務占比接近10%;對比之下，公司僅有0.48%。

        如此看來，在市場格局已經相對穩定的情況下，公司似乎只能在夾縫中求生存，未來試圖搶占一席之地的難度相當之大。

        對此，有行業相關人士分析認為，在CRO和CDMO領域，一些創新企業在前期通過細分領域和核心客戶，能夠得到較快的發展甚至實現盈利，但是到快速擴張的階段時，將直面整個行業龍頭帶來的競爭壓力，往往會迅速跌落。

        另外，IPO日報記者還注意到，公司在想要憑借高新技術企業這一優勢登陸創業板的同時，研發費用率卻在逐年下降。招股書顯示，公司研發費用占當期營業收入的比例分別為11.21%、9.84%、9.72%及8.24%。

《電鰻快報》