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        業績波動大、內控問題多、應收賬款攀升……種種風險之下，老牌造紙公司岳陽林紙(600963.SH)拋出公司史上最大規模單筆直接融資計劃——擬定增募資25億元，用于公司提質升級綜合技改項目一期年產45萬噸文化紙項目(簡稱“45萬噸文化紙項目”，擬使用募集資金17.50億元)以及補充流動資金(擬使用募集資金7.50億元)。

        《經濟參考報》記者注意到，報告期內，岳陽林紙存在房地產業務，至去年末，其業務主體所欠岳陽林紙(母公司)其他應收款余額為2045.99萬元，款項性質為“內部往來”，賬齡為“4年以內”。對此，上交所在問詢函中要求公司說明本次募集資金是否投向房地產相關業務，是否已建立并執行健全有效的募集資金運用相關內控制度，能確保募集資金不能變相流入房地產業務。Wind數據顯示，自2004年上市以來，岳陽林紙累計直接融資144.92億元(不含此次融資)，累計現金分紅9.28億元，上市以來分紅率為33.24%。

        累計直接融資145億元

        擬再融資25億元

        岳陽林紙是國內大型文化用紙、包裝紙、工業用紙生產、銷售的造紙類企業，以林漿紙產業為基礎，進行產業鏈延伸，進入生態行業，從事林業勘察設計、生態碳匯開發、景觀設計、園林工程施工養護、生態治理，形成了以“漿紙+生態”為主營業務的雙核發展產業格局。

        上市二十年，與業績波動較大的特征相比，岳陽林紙更為顯著的特征是其龐大的融資規模。Wind數據顯示，自2004年上市以來，岳陽林紙直接融資總額為144.92億元，其中首發融資5.35億元，股權再融資66.56億元，債券融資73億元。公司輪番使用配股、定增、信用債等融資工具進行大額融資。

        最近的一筆融資計劃，則是岳陽林紙公司史上的最大規模單筆直接融資。從公司9月12日晚間披露的信息來看，公司擬定增募資不超過25億元(含)，扣除發行費用后的募集資金凈額將用于投資岳陽林紙45萬噸文化紙項目以及補充流動資金。

        45萬噸文化紙項目是岳陽林紙籌備已久的項目，該項目已通過中國誠通董事會、岳陽林紙股東大會審批，并取得地方政府環評變更批復。岳陽林紙直接控制人中國紙業參與此次定增認購。

        根據公告，45萬噸文化紙項目建設期2年，擬在岳陽林紙的岳陽基地建設，建設內容包括引進國際先進設備，建設一條年產45萬噸國際先進文化紙生產線，改建一條年產20萬噸高得率化機漿生產線，關停部分低效造紙生產線以淘汰落后產能。項目總投資31.72億元，其中工程費用、工程建設其他費用等資本性支出合計27.85億元，工程預備費、鋪底流動資金等非資本性支出3.88億元。董事會前資本性支出為1.48億元，擬使用募集資金17.5億元全部用于董事會后的資本性支出，而此次募資剩余的7.5億元擬用于補充流動資金。

        《經濟參考報》記者注意到，此次募資補流計劃是“踩線”使用——按照《證券期貨法律適用意見第18號》等監管要求，上市公司募集資金用于非資本性支出的比例不超過募集資金總額的30%，岳陽林紙此次計劃用于補流的資金正好按照募資總額的30%設定(7.5億元)。

        岳陽林紙稱，通過建設45萬噸文化紙項目，岳陽基地可以實現增產減污，提升資產質量，大幅提高綜合競爭力，有助于將岳陽基地打造成為一座綠色生態、節能環保、科技智能的漿紙基地，保持公司在文化紙行業的領先地位。

        截至2023年6月30日，公司總資產為1681972.20萬元，合并口徑資產負債率為45.84%。

        業績波動大

        行業下游需求偏弱

        盡管造紙業下游需求偏弱，但岳陽林紙2022年實現產量108萬噸，出口銷量8.4萬噸，均創歷史記錄。公司一口氣要新建45萬噸的產能，這引起監管注意。

        上交所要求公司結合目前產能及新增產能情況，產能利用率、市場容量及公司市占率、競爭對手產能及擴產情況、在手訂單等，說明本次募投項目產能消化的具體措施，是否存在產能消化風險，并完善相關風險提示。

        岳陽林紙稱，公司主營業務是制漿造紙，主要產品是文化紙、包裝紙等。近年來國內大型造紙企業紛紛擴張產能、增大生產規模，使得行業競爭激烈。若未來因行業產能擴張、宏觀經濟波動帶來供需不平衡、景氣度下降，將產生價格波動的風險，從而對公司毛利率及營業收入產生較大影響。

        事實上，近幾年，岳陽林紙業績呈波動態勢，今年以來更是出現明顯下滑。財報顯示，2020年-2022年及2023年1-6月(簡稱“報告期”)，岳陽林紙分別實現營業收入711586.27萬元、783805.15萬元、978149.33萬元及469641.08萬元，同比增幅分別為0.14%、10.15%、24.79%及21.47%;歸母凈利潤分別為41430.86萬元、29807.92萬元、61556.06萬元及10291.59萬元，同比變動幅度分別為32.26%、-28.05%、106.51%及-65.66%。報告期內，公司加權平均凈資產收益率(扣非前)分別為4.95%、3.45%、6.89%及1.12%。

        尤其是2023年上半年，受紙制品行業下游終端需求偏弱、原材料價格改善滯后、國內生態行業市場行情較弱，以及研發費用等期間費用同比增加等因素影響，公司經營業績較去年同期下降。財報顯示，岳陽林紙2023年半年度歸母凈利潤為10291.59萬元，同比下降65.66%;扣非后歸母凈利潤為5532.23萬元，同比下降80.20%。岳陽林紙表示，如未來出現造紙行業政策變化、原材料價格上漲、行業競爭加劇、下游需求放緩等不利情形，則公司存在經營業績進一步下滑的風險。

        報告期內，公司毛利率也呈現波動趨勢。報告期內，岳陽林紙的毛利潤分別為134991.73萬元、118398.86萬元、150710.86萬元和48580.52萬元，毛利率分別為18.97%、15.11%、15.41%和10.34%。岳陽林紙表示，公司毛利率受市場供需關系形勢、原材料市場價格波動和產品市場價格波動等多種風險因素影響，如未來上述風險因素同時發生或某幾項風險因素出現重大不利變化，公司將面臨毛利率下滑的風險。

        關聯交易不斷

        應收賬款高企

        除了業績波動風險外，岳陽林紙還面臨內控風險、應收賬款無法收回、合同資產減值、商譽減值等諸多風險。

        內控方面，公司控股股東泰格林紙集團股份有限公司(簡稱“泰格林紙”)2020年通過月初轉出、月末歸還的方式累計占用公司資金30.93億元，月均占用2.58億元，構成關聯方非經營性資金占用。截至募集說明書簽署日，泰格林紙已歸還非經營性占用公司的資金本金及占用期間利息。岳陽林紙稱，自前次資金占用發生后，公司已通過多種形式進行規范。未來，若再次發生資金占用情形，將對公司產生不利影響，因此提醒投資者注意相關投資風險。

        岳陽林紙此次募集資金投資項目還存在新增關聯交易風險。直接控制人中國紙業參與本次發行的認購也構成關聯交易。岳陽林紙稱，本次募投項目開展實施以及建設完成投產后是否會新增關聯交易與屆時原材料供給等情況緊密相關，公司實施本次募投項目并不必然新增關聯交易。本次募投項目實施后，若未來因正常的生產經營確需新增關聯交易，公司的關聯交易規模可能有所上升。

        公告顯示，報告期各期末，岳陽林紙應收賬款賬面價值分別為61051.29萬元、72965.44萬元、74657.61萬元和91144.20萬元，占各期末流動資產的比例分別為6.34%、7.26%、7.14%和8.66%，報告期內公司應收賬款呈上升趨勢。岳陽林紙稱，隨著公司經營規模的持續擴張，應收賬款可能同步增長，如若公司客戶的經營情況、財務情況、市場競爭情況發生變化，導致公司應收賬款回收情況逐漸惡化，公司可能出現流動資金短缺問題，對公司的持續經營造成不利影響。

        其他應收款方面，報告期各期末，岳陽林紙其他應收款賬面價值分別為57722.97萬元、57029.18萬元、66446.23萬元和68780.15萬元，占各期末流動資產的比例分別為6.00%、5.68%、6.35%和6.54%。其中，岳陽林紙房地產業務平臺——岳陽恒泰房地產開發有限責任公司2022年末所欠其他應收款余額為2045.99萬元。

        此外，岳陽林紙還面臨合同資產減值風險、商譽減值風險等諸多風險。

《電鰻快報》