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        近日，在摩根士丹利基金舉辦的2023年中期投資策略會(huì)上，主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)表示，今年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇可能性較大，結(jié)合當(dāng)前所處的政策周期、盈利周期來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更偏成長(zhǎng)和消費(fèi)，當(dāng)前A股處于預(yù)期和估值低點(diǎn)，看好現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展趨勢(shì)。

        宏觀經(jīng)濟(jì)方面，摩根士丹利基金預(yù)計(jì)2023年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全年經(jīng)濟(jì)增速有望位于5%-5.5%區(qū)間。雖然今年一季度經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷恢復(fù)性復(fù)蘇后，二季度環(huán)比動(dòng)能有所轉(zhuǎn)弱，但下半年隨著庫(kù)存周期和價(jià)格指數(shù)觸底反彈，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。展開(kāi)來(lái)看，今年4月份工業(yè)企業(yè)庫(kù)存增速降至5.9%，目前去庫(kù)存經(jīng)歷了11個(gè)月，收入增速有所企穩(wěn)，三季度有望進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，供需矛盾或?qū)⒏纳疲瑑r(jià)格有望企穩(wěn)，從而迎來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速抬升;今年5月中國(guó)PPI為-4.6%，增速延續(xù)下行，已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，未來(lái)一個(gè)季度之內(nèi)有望看到PPI同比增速開(kāi)始出現(xiàn)收窄，環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。

        流動(dòng)性方面，寬松態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)貨幣政策仍保持積極，6月份LPR與MLF同步下調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，中美利差有所收斂，降息帶來(lái)的資金流出壓力下降。四季度全球貨幣政策有望進(jìn)入共振階段，人民幣貶值壓力緩解，北向資金也有望呈現(xiàn)凈流入趨勢(shì)。

        盈利與估值方面，去年A股上市公司凈利潤(rùn)錄得負(fù)值，為-0.8%左右，而今年一季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了1.4%的增速，改變了去年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦械内厔?shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖殉霈F(xiàn)拐點(diǎn)，摩根士丹利基金預(yù)計(jì)全年A股盈利增速在5%-10%。當(dāng)前A股多數(shù)指數(shù)估值分位數(shù)處于較低水平，滬深300、上證50、中證1000、科創(chuàng)50等指數(shù)均位于歷史估值的1/3分位。而和海外市場(chǎng)相比，截至今年6月底，當(dāng)前滬深300指數(shù)靜態(tài)估值僅為11.7倍，而標(biāo)普500指數(shù)靜態(tài)估值為25.3倍，差距明顯拉大，并且顯著低于經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的日本等國(guó)家的估值。當(dāng)前A股低估值狀態(tài)更多是受到市場(chǎng)情緒的影響，市場(chǎng)綜合情緒指數(shù)顯示，市場(chǎng)在2023年6月上旬市場(chǎng)處于過(guò)冷階段，市場(chǎng)情緒過(guò)于悲觀，目前正處于緩慢回升階段。而歷史表明，當(dāng)市場(chǎng)綜合情緒指數(shù)處于低位時(shí)，市場(chǎng)大概率也處于底部區(qū)域，繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)很小。加之，今年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，海外美聯(lián)儲(chǔ)有望結(jié)束加息周期政策面更加積極友好，摩根士丹利基金認(rèn)為，A股具備估值擴(kuò)張基礎(chǔ)。

        從美國(guó)、日本股市結(jié)構(gòu)變化可以看到成熟市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)作為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)療保健占比較高，其中消費(fèi)占比合計(jì)在20%左右，且比較穩(wěn)定。醫(yī)療保健行業(yè)占比在13%左右，過(guò)去十年穩(wěn)定性極強(qiáng)。信息技術(shù)行業(yè)占比持續(xù)提升，截至2023年5月，信息技術(shù)市值占美股總市值的比例達(dá)到了32%。而日本股市今年創(chuàng)了上世紀(jì)90年代以來(lái)的新高，日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的低速增長(zhǎng)后，仍有不少公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲、屢創(chuàng)新高。從過(guò)去30年日本股市的行業(yè)變遷看，電器、信息技術(shù)、汽車(chē)、化工、機(jī)械、醫(yī)藥等保持著較高的份額，而不少優(yōu)質(zhì)公司也出現(xiàn)在這些行業(yè)當(dāng)中。現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是我國(guó)當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域，尤其處在國(guó)產(chǎn)替代的重要時(shí)期，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率較低、后續(xù)具有較大增長(zhǎng)空間的細(xì)分領(lǐng)域值得長(zhǎng)期看好，主要集中在通用機(jī)械、信息技術(shù)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域，未來(lái)隨著技術(shù)突破打破壁壘，更有望受益于國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

        展望下半年A股配置策略，摩根士丹利基金主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)表示，鑒于今年溫和復(fù)蘇可能性較大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上或更偏成長(zhǎng)與消費(fèi)風(fēng)格，將重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系下的高端制造、信息技術(shù)，估值優(yōu)勢(shì)明顯的醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)。基于國(guó)產(chǎn)化率、滲透率等指標(biāo)以及當(dāng)前所處的產(chǎn)業(yè)周期，看好半導(dǎo)體、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人等高端制造子行業(yè)，這些領(lǐng)域中的很多環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化率均不足50%，具備可觀的提升空間。長(zhǎng)期看，中國(guó)人口正步入老齡化階段，醫(yī)藥、醫(yī)療需求的長(zhǎng)期性、持續(xù)性強(qiáng)，參考海外疫后復(fù)蘇的節(jié)奏，今年院內(nèi)復(fù)蘇確定性更為明顯，生物醫(yī)藥板塊具備良好的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)基礎(chǔ)。另外，依靠技術(shù)推動(dòng)的信息技術(shù)板塊擁有廣闊想象空間，其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是未來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，成為大國(guó)搶占競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)的必經(jīng)之路，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)中不少細(xì)分行業(yè)正處于景氣度快速提升的階段。再次，受到市場(chǎng)悲觀情緒影響，A股中的核心消費(fèi)標(biāo)的目前處于明顯低估狀態(tài)，而2023年為“消費(fèi)提振年”，“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”的高層表態(tài)明確了消費(fèi)在未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的地位;隨著下半年國(guó)內(nèi) CPI 的企穩(wěn)回升，消費(fèi)的動(dòng)能有望提升，也為相關(guān)板塊帶來(lái)較為積極的機(jī)會(huì)。

《電鰻快報(bào)》