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        近日，寶武碳業科技股份有限公司(簡稱：寶武碳業)遞交了擬在深交所創業板上市招股書(申報稿)，保薦機構為中信證券股份有限公司。本次擬公開發行新股數量不超過2.5億股，募資總金額為30.12億元。募集資金擬用于湛江鋼鐵基地寶化湛江4萬噸/年混合法苯酐項目、蘭州10萬噸負極材料項目、補充流動資金。

        不過，通過查閱寶武碳業的招股書發現，寶武碳業雖然有寶武鋼鐵超級大股東做后盾，但是寶武碳業仍面臨著經營業績波動較大，在碳基新材料業績仍不確定的情況下，該公司關聯采購交易占比超五成，存貨急劇增長，研發投入僅為同業的三分之一，未來如何保持市場競爭力值得關注。

        針對經營業績，關聯交易、存貨激增以及研發投入等問題，發現網向寶武碳業發送采訪調研函，截至發稿前，寶武碳業未就有關問題做出合理解釋。

        經營業績波動大存貨激增

        寶武碳業主要從事焦油精制產品、苯類精制產品與碳基新材料的研發、生產和銷售，以及焦爐煤氣凈化服務等業務。此外，該公司自2021年起，還開發了以碳纖維及其復合材料、負極材料和石墨電極為主的碳基新材料，亦存在焦爐煤氣凈化服務、化工品貿易業務等業務。

        不過整體來看，寶武碳業所處的化工行業受宏觀經濟、行業周期和下游需求影響較大，經營業績并不穩定，今年一季度凈利潤更是同比降幅近6成。據招股說明書，2020年至2022年，公司營業收入分別為57.20億元、106.31億元、152.87億元，凈利潤分別為5154.90萬元、5.30億元、5.28億元，主營業務毛利率分別為6.37%、11.85%和8.46%。2023年1-3月，公司營業收入為32.60億元，較2022年同期接近;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為4486.07萬元，較2022年同期下降58.53%。

        (經審計的主要財務數據：來源招股說明書)

        綜合毛利率方面來看，寶武碳業綜合毛利率也不太穩定，招股書顯示，2020-2022年，寶武碳業的綜合毛利率分別為6.31%、11.79%、8.59%;遠低于同行業可比公司同期33.08%、31.03%和27.74%的均值水平。

        (截圖來源：招股說明書)

        值得注意的是，寶武碳業近年來不斷加大碳基新材料業務的研發投入及市場開拓力度，在碳纖維及其復合材料、負極材料和超高功率石墨電極等方面已實現工業化，并在中間相碳纖維、硅碳負極材料、碳納米管等先進炭材料前沿領域開展研發布局。

        不過，碳基新材料業務能否成為寶武碳業未來的業績增長點，還值得觀察。就毛利率方面來看，行業內光威復材與中簡科技的毛利率維持在70%，中復神鷹的毛利率也在40%以上的水平;對比之下，寶武碳業的毛利率在2022年的毛利率僅為12%。當然，以低毛利換市場不失為一條路徑，但發展前路如何仍待觀察。

        (寶武碳業與同行業可比公司碳基新材料業務毛利率情況：招股說明書)

        經營業績波動以及碳基新材料業務仍有待觀察的背后，寶武碳業出現存貨大幅增長的情況。據招股書，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6.55億元、12.15億元以及20.78億元，分別占流動資產的比例為17.81%、17.62%以及24.04%。對此，寶武碳業表示，如果原材料、庫存商品的行情出現大幅下滑或者公司產品銷售不暢，而公司未能及時有效應對并做出相應調整，公司將面臨存貨跌價的風險。如果未來原材料的價格出現大幅波動，將導致公司盈利狀況出現波動。

        關聯采購占比超五成

        根據招股書股權結構顯示，中國寶武鋼鐵集團有限公司旗下的寶鋼股份直接持有寶武碳業71.78%的股份，是寶武碳業的絕對控股股東。此外，中國寶武持有馬鋼集團51%股權，系馬鋼集團控股股東，中國寶武可以通過馬鋼集團控制寶武碳業8.22%的表決權。因此，中國寶武可以通過寶鋼股份及馬鋼集團間接控制寶武碳業合計80%的表決權。國務院國資委持有中國寶武90%的股權，為寶武碳業的實際控制人。

        同時，2020年—2022年報告期各期，寶武碳業的前五大客戶第一位及前五大供應商第一位均為寶武鋼鐵。

        值得一提的是，關聯交易是監管部門對擬IPO公司進行審核的要點之一，而寶武碳業則存在較大比例的關聯交易。具體來看，報告期內，公司向關聯方采購的金額分別為27.53億元、47.22億元和76.7億元，占營業成本的比例分別為51.36%、50.35%和54.89%，關聯采購占比較高。寶武碳業對此在招股書中也表示，若未來公司制定的關聯交易制度得不到有效運行，則關聯采購可能對公司的經營業績造成不利影響。

        不僅如此，寶武碳業關聯銷售占比也比較高，招股書顯示，報告期內，寶武碳業向關聯方銷售商品的關聯交易規模分別為10.15億元、9.83億元和12.44億元，占當期營業收入比例分別為17.74%、9.25%和8.14%。

        圖源：招股書

        研發費率僅為同業三分之一

        據招股書，寶武碳業此次計劃募資20億元投入蘭州10萬噸負極材料項目，項目建成后，將形成年產5萬噸負極材料及10萬噸石墨化(含焙燒)的生產能力，將有效提升該公司負極材料產品產能。

        但是，從實際情況來看，寶武碳業的碳基新材料業務在2021年才開始產生收入，2021年的負極材料的產能為2.3萬噸，石墨電極為10萬噸，碳纖維為10萬噸，而當年的產量分別僅為2184噸、29噸、1萬噸，2022年的產量也僅為19373噸、63913噸、9159噸，產能利用率很低，當前的產能足以滿足市場需求，募投項目新增產能消化存在巨大壓力。

        值得注意的是，研發投入方面也有待提升。報告期各期，公司研發費用分別為8271.04萬元、1.38億元和1.87億元，占營業收入比例分別為1.45%、1.30%和1.22%。而同期同行業可比公司的研發費用率均值分別為3.82%、4.01%、3.55%。

        (截圖來源：公司招股說明書)

        可以看到，寶武碳業在研發力度上遠遠低于同行。該公司所處行業是資源、技術、資本密集型產業，若不能持續加強技術研發并保持在技術方面的領先優勢，可能會在未來的市場競爭中處于不利地位。

        此外，寶武碳業作為一家生產型化工企業，其固定資產中的機器設備規模較大，成新率相對較低，未來如果出現大面積新設備購置、原有設備更新改造和維修的相關費用增加，將影響到整體盈利水平。據招股書，報告期各期末，以賬面價值除以賬面原值計算，公司機器設備成新率分別為36.52%、37.20%和46.66%。

        招股書還顯示，報告期內，公司收購新疆寶鑫51%股權、精業新材51.69%股權、浙江寶旌49.74%股權和寶旌復材45.81%股權時未履行經營者集中申報程序，截至本招股說明書簽署日，公司已補充申報，但尚未有行政處理結果。

《電鰻快報》