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????????近日消息顯示，美信科技將于11月10日迎來上市委就首發事項審核大考。

????????美信科技上市可謂一波三折，自去年年底被受理以來，期間已經中止了兩次。其中，2022年03月29日，因更新財務資料等問題，主動申請中止發行上市審核程序;2022年7月29日，因評估機構被立案調查又再次被中止。直至今年9月5日，美信科技才被恢復審核資格。

????????美信科技此次沖刺深交所創業板，并計劃計劃募集資金4.05億元。需要指出的是，對于創業板上市企業，是否符合如 “三創四新”的創業板定位一直是監管關注重點。然而，美信科技似乎不僅創業板定位存疑，其異于同行的財務數據，也使投資者對其財務真實性產生較大疑問。

蹊蹺突擊的銷售額與客戶

????????招股書顯示，公司是一家專注于磁性元器件的設計、研發、生產和銷售的高新技術企業。

????????招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司實現營業收入分別為2.89億元、3.39億元、4.66億元及2.32億元，扣非歸母凈利潤分別為2090萬元、4270萬元、6010萬元及3203萬元。

????????需要指出的是，公司上市前后，業績持續大幅上漲。2019年，其營收增速僅為4.45%，而2020年及2021年則大幅上漲為17.22%、37.52%;2019年，其凈利潤增速僅為3.18%，而2020年及2021年則大幅上漲至112.71%、40.04%。

存在疑似客戶突擊沖銷售額與突擊新增“異常”客戶等現象

公司看似業績大幅增長背后，，讓投資人者對其業績真實性產生一定的疑問。

????????根據招股書發現，在美信科技的歷年前五大客戶中，其主要為普聯、共進股份(9.070,-0.15,-1.63%)、遠見電子等。然而，在2022年上半年，深圳市世紀云芯科技突擊成為第一大客戶，銷售收入3661萬元，占當期總收入的15.79%。

來源：招股書

????????根據公開資料顯示，世紀云芯是大名鼎鼎的全球領先的數字貨幣礦機廠商北京比特大陸科技有限公司的全資子公司，比特大陸又是Bitmain Technologies Limited的全資子公司。

????????需要指出的是，2018年末，公司與比特大陸全資子公司世紀云芯建立業務聯系，主要向其銷售功率磁性元器件產品，2019年至2021年對其銷售收入分別為1068.49萬元、473.41萬元、1332.48萬元。2022年1-6月，世紀云芯一躍成為公司的第一大客戶，當期對其銷售收入為3660.71萬元，較以前年度增幅大大提升。

????????2021年5月，我國監管部門明確表態打擊比特幣挖礦和交易行為。受此影響，比特大陸旗下的礦機暫停全球現貨市場的售賣活動。值得一提的是，世紀云芯的社保員工人數變化似乎在進一步說明其業務已經大幅收縮。天眼查顯示，其員工社保人數由2018年的574人下降至2019年的98人，而2020年及2021年(披露時間為2022年6月)則均將至0人。

????????世紀云芯業務在遭遇大幅收縮，但是美信科技卻與其業務銷售額大幅增長，這不得不讓人對其收入真實性產生疑問。

????????此外，根據媒體報道稱比特大陸拖欠臺積電3億美元債務。這或說明世紀云芯母公司已經陷入債務泥潭，此時公司與其子公司進行業務往來，則存在較大的業務風險，商業合理性也存疑。需要指出的是，對于世紀云芯客戶問題，監管反復提出了質詢。

????????除了世紀云芯疑似突擊的銷售額外，公司突擊的客戶也存疑。2021年，雙翼科技突擊成為公司第三大客戶，占公司當年銷售額之比為5.23%。然而，雙翼科技于股轉系統掛牌期間，多次未披露定期報告，并于2020年終止掛牌，其官方網站自2017年起停止更新。公司新增如此資質的客戶，剔除業績真實性考量外，其未來業務風險或也不容忽視。

來源：招股書

毛利率大幅上漲與行業趨勢背離

????????公司不僅存在客戶存疑問題，其毛利率同樣存在較大的疑惑。

????????招股書顯示，公司毛利率由2018年的20.36%大幅上漲至2021年的27.99%;而可比同行毛利率均值則由2018年的21.99%大幅下降至2021年的19.20%。以上數據可以看出，公司毛利率呈現出大幅上漲趨勢，而行業均值呈現出下降趨勢，出現大幅背離現象。

????????需要指出的是，公司預批露招股書時間點為2021年12月30日，即公司上市前夕核心財務數據主要以2020年等財年為準。然而，自2020年起，公司毛利率顯著高于同行業平均水平。

????????公司與銘普光磁(15.470,-0.12,-0.77%)(維權)、攸特電子存在部分客戶重合，但是公司的，毛利率顯著高于銘普光磁、攸特電子。以網絡變壓器業務為例，報告期各期，可比公司銘普光磁相關業務毛利率分別為16.40%、 16.77%、 11.44%、 14.46%，攸特電子 15.19%、 15.57%、 15.98%、 18.68%;而公司的毛利率分別為20.19%、24.21%、28.72%、30.83%。

來源：公告

????????公司大幅異常的毛利率數據也引起了監管質詢，要求其解釋顯著高于同行的原因。公司解釋答復毛利率顯著高于攸特電子，稱主要系攸特電子半磁穿環委外加工比重較高所致;而高于銘普光磁毛利率主要因為產品結構不同。

????????然而，公司的答復邏輯似乎更加讓問題變的迷惑。首先，攸特電子公司自2020年開始一部分自主生產，于2020年購置了20臺T1T2穿環設備，于2021年租賃了76臺設備，公司毛利率大幅比攸特電子要高，仍然比較迷惑;其次，銘普光磁毛利率較高的網絡通信磁性元器件業務占通信磁性元器件業務收入比重在70%以上，業務結構差異似乎不大。

發明專利停滯不前 創業板定位存疑

????????對于是否符合創業板定位，核心兩大要點，其一，創新屬性，主要從研發等維度進行考量;其二，成長性，主要從業績經營持續性及增長性等維度考量。

????????首先，從研發投入看，2019年至2022年上半年，公司的研發投入累計未超過5000萬元，研發投入的收入占比維持在3%至4%左右浮動，未超過5%。

來源：招股書

????????申請文件及問詢回復顯示，報告期內，公司部分穿環、纏線、浸錫、點膠/烘烤等工序主要采用外協方式生產，鐳射印字、成品上錫、CCD檢查、耐壓測試、綜合測試、外觀檢查、QA檢查、包裝等工序采用自主加工方式生產。

????????但是從核心研發專利看，大部分以實用型專利為主。根據最早的招股書顯示，公司共擁有55項境內授權專利，其中4項發明專利，51項實用新型專利，發行人擁有2項境外專利。其中，實用新型專利總專利占比為89.47%。

????????尤其需要引起投資者注意的是，公司自2019年后便再無新發明專利產生。招股書顯示，境內發明專利4項，申請時間分布于2010年、2012年、2017年、2019年;境外發明專利2項，申請時間均為2017年。

????????其次，公司未來業績或可能遭遇大幅下滑風險。不考慮業績是否真實因素，我們僅從業務增長確定性維度看，公司與世紀云芯未來是否可持續性增長存在較大的不確定性。需要指出的是，2022年上半年，世紀云芯對公司收入貢獻較大，銷售收入3661萬元，占當期總收入的15.79%。隨著比特幣受嚴監管及大客戶暴雷，美信科技未來成長性或也將面臨大考。

《電鰻快報》