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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

前幾年的醬酒熱，催生出許多乘勢而起的新品牌，肆拾玖坊就是其中一家。公開信息顯示，這家2015年問世的醬酒企業，2021年底營收已突破20億，年增長率超過100%，成為白酒圈“現象級”企業。

不過，野蠻生長的肆拾玖坊，在圈內外的口碑也兩極分化，有人看好其“互聯網+白酒”商業模式，稱其為白酒業新物種；也有人認為這種披著互聯網外衣的“圈層營銷”，其實就是“拉人頭傳銷”。

公司研究室仔細梳理了肆拾玖坊成立以來的種種信息，去掉喧嘩的口水與華麗的包裝，逐步還原其問世以來從借雞生蛋，到收購酒廠，再到對外融資、投資建廠的發展過程，至于公司操盤者的種種經營手段，留待市場評說。

01、借雞生蛋，貼牌生產

“我們就是出原材料和技術工人，監督生產，然后每個輪次回收。實際上就是為了解決我現在沒有那么大的酒廠。我這是借雞生蛋，不求所有，但求所用。”——張傳宗

肆拾玖坊的問世，源于創始人張傳宗2014年的一次茅臺鎮之行。這趟計劃外的差旅，讓這位聯想集團的IT營銷高管，發現了醬酒市場的巨大商機。

在市場上調研一番后，張傳宗發現：傳統的白酒業利益鏈條冗長，渠道商層層瓜分多半的利潤空間，更重要的是，市面上流通的多數白酒沒有相對統一的標準。利潤豐厚，中間商盤剝厲害，缺乏統一標準……這些發現讓這位山東漢子決心下海創業。

2015年，張傳宗在朋友圈發了一條消息：“別人臨淵羨魚，我們退而結網，與其吹別人的牛，不如講自己的故事。”很快，四十多位商界朋友應聲而來，每人投資10萬元，肆拾玖坊由此誕生。

成立肆拾玖坊之前，張傳宗干了半輩子IT，轉行創業屬于典型的外行跨界釀酒，一切從零開始。正因為如此，外界一直質疑肆拾玖坊成品酒出處，懷疑其真實產能。換句話說，不少人認為，肆拾玖坊實際上是貼牌生產。

有機構調查稱，“2015年至2018年，S拾玖坊的基酒供應全部來自其在茅臺鎮的合作者——P程酒業。P程酒業主要以生產碎沙和翻沙基酒為主，其最大產能不到500噸。據有關行業媒體報道：P程酒業老板T馳2015年與S拾玖坊開始合作，隨后，T馳聯合茅臺鎮十幾家不同規模的小酒廠給S拾玖坊提供基酒。”

公開信息顯示，鵬程酒業老板湯馳發起成立茅臺鎮釀酒產業聯盟，這個旨在整合茅臺鎮釀酒資源的共享組織擁有14家會員企業，整體年產能約8000噸。張傳宗介入醬酒行業初期，湯馳應該是其最重要的合作伙伴。

有行業媒體報道稱，“2020年初，鵬程酒廠正式完成與社群經濟公司肆拾玖坊的合伙改制，作為兩個獨立運行的公司，改制后鵬程酒廠將與肆拾玖坊交叉持股，鵬程酒廠董事長湯馳負責產業鏈上游的產品生產等事宜，肆拾玖坊創始人張傳宗則負責肆拾玖坊的整體運營。”

事實上，在有關湯馳的媒體報道中，不止一次提及他參與孵化了肆拾玖坊這個品牌。

對于上述產能質疑，張傳宗在接受媒體采訪時，事實上做了間接承認。

“首先，在過去的幾年里面，我們往茅臺鎮投資、累計已經投進來的錢超過10億元……基本上賺的錢都投過來了，大概十幾個億，收購了茅泉、鵬程、國聯等4個廠。

我們還通過租賃窖池，加上聯盟釀酒，就是類似于來料加工，給它出原材料、出技術工人等等，這樣團結了10家酒廠來給我們釀酒，現在的產能差不多在1萬噸。

我們就是出原材料和技術工人，監督生產，然后每個輪次回收。實際上就是為了解決我現在沒有那么大的酒廠。我這是借雞生蛋，不求所有，但求所用。”

公司研究室注意到，多方信息顯示，張傳宗所說的收購4個酒廠，其中，鵬程酒廠目前仍在湯池名下，茅泉酒業是湯池在2017年收購的，有消息稱2021年5月才轉讓給肆拾玖坊。工商注冊信息顯示，貴州茅泉酒業（集團）有限公司于2021年6月30日核準成立，當時，公司法人代表已是張傳宗。至于其余的廠子，多是儲存基地，且尚在建設中。

事實上，從醬酒走紅以來，不止一家醬酒企業進行貼牌生產，只是肆拾玖坊在宣傳中稱，在茅臺鎮擁有萬噸級醬酒產能的酒廠，擁有數萬噸級醬酒儲備的酒庫，這才引起市場強烈質疑。

02、社群營銷拉人頭，涉嫌“打傳銷的擦邊球”

“我們經常請客戶到茅臺鎮來，一來來幾百人。我們還有行酒令、喊口號。一看這形象，挺像傳銷的。我們還統一服裝。”——張傳宗

不管醬酒是哪里來的，賣出去才是關鍵。這時候，做了半輩子IT銷售的張傳宗，開始發揮其營銷特長。他一反傳統白酒廠家一邊打廣告，一邊建渠道的玩法，而是借助互聯網社交優勢，搞起“圈層營銷”。

有人說，這不過是將聯想當年的分銷玩法，直接移植到白酒行業。事實上，肆拾玖坊創立以來的核心團隊，主要來自聯想集團。不過，由于張傳宗將簡單的總公司—分公司—消費者的關系，包裝成總舵—分舵—堂口—社群，而且輔之以喊口號行酒令搞聚會的形式，給人以強烈的白酒版 “拉人頭傳銷”印象。

具體操作中，肆拾玖坊采用的是“1萬元押金、1萬元買貨，眾籌給低價，二級眾籌加價賣”的模式，在業內人士看來，這就是“直接把貨壓給眾籌股東”。

對此，張傳宗是這樣說的：

“我們就是兩層渠道。我理解為什么有人會給我扣帽子？人家怎么不給茅臺扣帽子呢？為什么容易給我們扣帽子呢？一是因為我們當初的眾籌、眾創，我們幾個人開店、開公司，咱就人多嘛，然后自然朋友也多，這是眾創開店。第二個用戶體驗，我們經常請客戶到茅臺鎮來，一來來幾百人。我們還有行酒令、喊口號。一看這形象，挺像傳銷的。我們還統一服裝。”

“面對新事物，眼見為實，我們就是兩層渠道。為什么被誤解？新時代很多新物種都是被誤解的。阿里剛起步的時候，也被當著騙子。新時代要基于用戶體驗，基于用戶體驗的公司，很容易覺得人多。連接用戶，線上是社群，線下是社交、是活動。‘握十次手不如喝一頓酒’。”

對于肆拾玖坊的社群營銷，外界非議不少。一位反傳銷多年的人士稱，從肆拾玖坊的眾籌模式來看，滿足“入門費”和“拉人頭”兩個條件，暫時沒有發現第三個條件“團隊計酬”，即 通過直接或者間接發展的人員數量或銷售業績來給上線計酬或者返利。“不管打著什么旗號，穿著何種馬甲，同時具備這三個特征就涉嫌傳銷。”

有媒體報道稱，一位肆拾玖坊分舵股東稱，平臺根據拿貨的多少設定分紅比例，也就是說拿貨越多分紅比例越高，上級可以分下級的拿貨提成。如果屬實，那么，肆拾玖坊的營銷模式就具備了傳銷的全部三個特征。

03、千斤壇被質疑一女三嫁，質量數量收益遭非議？

“還有人說賣千斤壇，一個壇‘一女三嫁’，那不是往后要出事嗎？我們的身價用得著干這些東西？我們把掙的錢，都傻傻乎乎的投到這兒來了。”——張傳宗

不過，公司研究室仔細梳理了有關信息后發現，肆拾玖坊最大的隱患不是涉嫌傳銷的營銷模式，而是其主打產品之一的壇裝酒“千斤壇”,這款產品已經成為肆拾玖坊的爆款產品，名字叫“獨孤求敗”。

在關于千斤壇的十問十答中，肆拾玖坊這樣解釋：顧名思義，千斤壇就是盛裝了1000斤美酒的壇。按照十問十答里的說明，茅臺的千斤壇150萬/壇起，國臺的千斤壇也是50萬/壇起，與同類產品比肆拾玖坊千斤壇性價比超高。因為肆拾玖坊的千斤壇一開始是10萬/壇起，后來是16.8萬/壇起。

外界對肆拾玖坊千斤壇的質疑主要集中在3點：一是存儲的酒品質量；二是千斤壇的實際銷量；三是千斤壇的收益兌現。

有機構調查后稱，“ S拾玖坊宣稱的國聯基地、五馬基地至今還未建成投入使用。而S拾玖坊用于存儲‘千斤壇’的封壇酒基地只有P程酒廠一處。那么，S拾玖坊已銷售的13800壇‘千斤壇’中，其他的8000多壇去了哪里呢？顯然，一種情況是S拾玖坊采取了在同一地點，重復封壇、一壇多賣方式；第二，S拾玖坊存在虛報‘千斤壇’銷售數據的行為。”

13800壇這個數據，是這家機構根據肆拾玖坊千斤壇這幾年的銷售業績與每壇銷售均價推算出來的。對此，張傳宗的說法是：“還有人說賣千斤壇，一個壇‘一女三嫁’，那不是往后要出事嗎？我們的身價用得著干這些東西？我們把掙的錢，都傻傻乎乎的投到這兒來了。”

客觀地說，這個辯解不是太有說服力，賭咒發誓并不能說明問題實質。

據上述機構調查，肆拾玖坊封壇儀式搞得很熱鬧，但大家在封壇前并沒有被安排對自己封壇的酒體進行品鑒。“據一位廣東地區的S拾玖坊股東級合伙人介紹。他和他的幾位合伙人2017年封了多個‘千斤壇’。2020年，他們滿心歡喜來到S拾玖坊P程酒業封壇基地，準備開啟‘千斤壇’灌裝一部分發回廣東自用。結果開壇后的酒體被他們一同來的懂酒的朋友打開一品嘗，才發現已經儲存了3年的所謂優質醬酒，竟然與茅臺鎮一些小酒廠的低質酒體一般無二，令他們大為震驚”。

此外，據這家機構調查，2016至2018年，S拾玖坊口頭承諾給客戶的是每壇“千斤壇”的年化收益率20%，6年后一并兌付。但據曾參加過封壇的有關人士透露，年化收益率20%是口頭承諾，并未簽進合同條款。據悉，近年來有部分內部封壇者人鬧事。S拾玖坊擔心引發封壇酒擠兌潮，因此采用息事寧人，個別解決逐一應對。為了規避封壇酒收益兌付的風險，大約從2020年起，S拾玖坊不再向客戶承諾20%的年化收益。

有分析人士稱，如果上述情況屬實，那么，千斤壇無疑是肆拾玖坊發展中的重大隱患。千斤壇產品，金額大，周期長，目前已成為肆拾玖坊的吸金利器，已占公司銷售總額的30%。這些錢，理論上可以被公司至少使用6年，一旦出現擠兌，那對公司現金流的影響將是巨大的；至于20%的年化收益承諾，如果屬實，那更是一顆定時炸彈。

04、50億逆勢建廠，估值200億是個什么牛皮？

“對我們來說50個億的估值太少了。我們認為我們自己應有的市場價值，在此刻，其實至少應該是200億。”——張傳宗

2022年4月，媒體報道稱，肆拾玖坊萬噸釀酒基地蘭家灣項目奠基儀式，在茅臺鎮椿樹村蘭家灣成功舉辦。

公開信息顯示，肆拾玖坊蘭家灣項目，預計投資額50億元。一期工程計劃年底投產，實現5000噸大曲坤沙醬酒產能；二期工程建成之后，項目總產能將達到約1.2萬噸。

對此，有業內人士分析，“肆拾玖坊這幾年經過高速發展后，已經解決了前期啟動階段的問題，要想繼續快速增長就必須解決品質問題。”要解決品質問題，依靠借雞下蛋顯然不是長久之計。

蘭家灣項目50億的投資，依靠肆拾玖坊自身目前的積累肯定不夠，即使算上千斤壇銷售沉淀下來的資金，恐怕也還有大約20億的缺口。于是，肆拾玖坊開啟了對外融資。

根據官網顯示，2021年4 月，肆拾玖坊宣布完成由凱輝基金領投、保樂力加旗下的創享歡聚投資基金跟投的A輪融資。同年7月，肆拾玖坊宣布完成6億人民幣B輪融資，本輪融資由CMC資本獨家投資。當時，肆拾玖坊創始人兼CEO張傳宗公開表示，肆拾玖坊估值已達80億元，成為白酒獨角獸企業。

對于肆拾玖坊的估值，不少人懷疑有些虛高，并以1919估值對比。對此，張傳宗表示。

“ 1919搞了那么多年，才六七十個億是吧？1919能跟我們能比嗎？不一樣的。在酒行業里面我們一定要清晰，品牌比渠道重要多了。我跟很多投資人都說，你們要投一定要投品牌。品牌每年都漲價是吧？漲出來都是利潤。渠道商你敢漲一分錢？渠道商都是說我的品種比別人多，我的價格比別人便宜，是不是？因為他沒有定價權。”

“改革開放40年了，下一個20年、下一個40年，主要是消費市場的升級，美好生活消費升級，以及產業重構、產業升級，產業互聯網。這些概念之下，比如說喜茶、完美日記、元氣森林，都是典型的消費品，動輒估值千億美金，千億人民幣都是很庸常的。所以對我們來說50個億的估值太少了。我們認為我們自己應有的市場價值，在此刻，其實至少應該是200億。”

在肆拾玖坊A輪融資完成后，一位投行界人士對媒體表示，肆拾玖坊炒作的可能性較大。

“私募階段如果對于融資的關鍵信息，比如投資人、投資金額、業績等缺少透明度，那么基本上融資金額可能存在水分。此外，這家公司作為酒類經銷企業，銷售額應該只是流水，所以收益率應該不高。用市銷率來撐估值，都是因為利潤表現不佳，一般傳統產業用市銷率缺乏合理性，畢竟很難像互聯網服務行業保持長期高成長。”

張傳宗拿完美日記來打比，可是，他只講了完美日記IPO時的估值，卻沒有提及其上市之后市值已跌成了渣，股價最低跌到0.39美元/股，甚至被交易所發出退市警告。

不過，外界的議論似乎沒有影響肆拾玖坊對外融資的步伐。企查查APP顯示，肆拾玖坊所屬企業肆玖酒業于2022年5月下旬獲得國資背景的貴州新動能1.3億元投資。肆玖酒業注冊地正是肆拾玖坊蘭家灣項目所在的椿樹村，因此，貴州新動能顯然是奔著肆拾玖坊新建產能基地去的。

從采購基酒，收購酒廠，直至投資建廠，肆拾玖坊正以“曲線救國”的方式，講述一個從無到有的跨界釀酒故事。眼下，這個故事，張傳宗為核心的肆拾玖坊團隊還在繼續講，最終是成為新零售傳奇還是被證實為割韭菜吹牛，市場正拭目以待。

《電鰻快報》