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?????《投資者網(wǎng)》吳微

????????2022年，消費(fèi)電子遇冷已成為市場的共識，即使是被認(rèn)為“全村人希望”的iPhone14，正式銷售后的表現(xiàn)也并不理想，市場一度傳出iPhone14放棄增產(chǎn)的消息。據(jù)CINNO Research統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，除榮耀銷量有所增加外，OPPO、vivo、小米的銷量都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

????????其實(shí)，早在消費(fèi)電子終端市場飽和、低迷之前，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司就已提前布局，為公司尋找新的增長點(diǎn)。如消費(fèi)電子鋰電池供應(yīng)商欣旺達(dá)(24.970,-0.13,-0.52%)(300207.SZ)，早在數(shù)年前就開始布局動(dòng)力電池與儲能電池領(lǐng)域。

????????近日，主要為OPPO供應(yīng)鋰電池組的企業(yè)廣州明美新能源股份有限公司(下稱“明美新能”)，回復(fù)了交易所的問詢，更新了招股書，其創(chuàng)業(yè)板的上市申請又往前推進(jìn)了一步。截至招股書簽署日，明美新能的產(chǎn)品涉及消費(fèi)電子、工業(yè)電子設(shè)備、動(dòng)力和儲能等多個(gè)領(lǐng)域。

????????作為國內(nèi)銷量最大手機(jī)品牌OPPO的供應(yīng)商，已多元化發(fā)展的明美新能，其投資價(jià)值又有幾何呢?

????????01

????????產(chǎn)能利用未飽和

????????明美新能的前身是廣州梁氏通訊電器有限公司，由香港商人梁昌明于1998年在廣州成立。不過，經(jīng)過多年的發(fā)展與股權(quán)變更，截至招股書簽署日，明美新能已成為一家港資控股、地方國資、機(jī)構(gòu)投資人參股的多元化企業(yè)。

????????目前，明美新能主要從事鋰離子電池模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)重要的鋰離子電池模組解決方案及產(chǎn)品提供商。產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)電子類、工業(yè)電子設(shè)備及二輪電動(dòng)車類、動(dòng)力類和儲能類等多個(gè)領(lǐng)域，主要客戶有OPPO集團(tuán)、斑馬技術(shù)(ZBRA.US)、霍尼韋爾(HON.US)、大陸集團(tuán)、遠(yuǎn)景科技集團(tuán)、雙一力等國內(nèi)外知名企業(yè)。

????????2019-2022年上半年期間，OPPO集團(tuán)一直是明美新能的第一大客戶，長期為公司提供了30%以上的收入。不過，據(jù)CINNO Research統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，雖然OPPO手機(jī)的國內(nèi)銷量高達(dá)2200多萬臺，超過第二名榮耀，仍是手機(jī)銷量的冠軍，但與2021年的3600多萬臺相比，出現(xiàn)了39%的下降。

????????受此影響，2022年上半年，OPPO集團(tuán)與明美新能的交易額僅為2.8億元，不及2021年全年8.59億元的三方之一。雙方交易額在當(dāng)期公司收入中的占比也下降到了18.84%。

????????當(dāng)然，為了擺脫公司對單一客戶的依賴，同時(shí)為企業(yè)尋找新的增長點(diǎn)，明美新能早已進(jìn)行了多元化布局。其中消費(fèi)電子類產(chǎn)品在公司收入中的占比已由2019年的62.51%下降到了2022年上半年的40.19%;而儲能類產(chǎn)品收入占比由2019年的0.12%上漲到了2022年上半年的19.99%。

????????不過，將公司業(yè)務(wù)線往儲能領(lǐng)域布局更多或是明美新能無奈之舉。2019-2022年上半年期間，明美新能儲能類電池模組主營業(yè)務(wù)毛利率分別為-11.82%、-7.16%、-0.43%和3.12%;雖然呈現(xiàn)上漲的趨勢，但儲能產(chǎn)品毛利率最高時(shí)的3.12%，仍低于消費(fèi)電子類產(chǎn)品最低時(shí)的5.81%。

????????下游需求低迷，讓明美新能的產(chǎn)能出現(xiàn)了一定程度的閑置。如公司消費(fèi)電子類/工業(yè)電子設(shè)備及二輪電動(dòng)車類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率，雖然在2019-2022年上半年期間有所波動(dòng)，但整體卻呈現(xiàn)下降的趨勢，其產(chǎn)能利用率由2019年的89.21%下降到了2022年上半年的70.37%。

????????明美新能動(dòng)力類/儲能類產(chǎn)品的產(chǎn)量雖然整體上呈現(xiàn)上漲的趨勢，但產(chǎn)能利用率也一直不高，2021年最高時(shí)才僅有61.48%。2022年上半年，動(dòng)力類/儲能類產(chǎn)品在公司收入中的占比最高時(shí)，其產(chǎn)能利用率也僅達(dá)到了48.68%;這意味著公司近一半的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。交易所對明美新能產(chǎn)能利用率較低的情況也提出了質(zhì)疑，并要求公司補(bǔ)充“動(dòng)力電池產(chǎn)能先增加后減少的具體原因及合理性。”

????????需要指出的是，此次IPO，明美新能擬募資新建年產(chǎn)1700萬個(gè)封裝鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和年產(chǎn)220萬個(gè)封裝鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目兩個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目。其中1700萬個(gè)新建產(chǎn)能主要生產(chǎn)智能手機(jī)和工業(yè)手持設(shè)備封裝鋰電池;而220萬個(gè)新建產(chǎn)能主要生產(chǎn)掃地機(jī)器人(9.240,0.15,1.65%)、滑板車封裝鋰電池。

????????如前所述，2022年來智能手機(jī)消費(fèi)低迷，明美新能的主要客戶OPPO集團(tuán)，其智能手機(jī)的銷量出現(xiàn)了明顯的下滑。而在掃地機(jī)器人領(lǐng)域，科沃斯(70.050,0.06,0.09%)(603486.SH)、石頭科技(262.600,2.11,0.81%)(688169.SH)2022年的收入增速較2021年同期相比均有了不同程度的下滑;A股主要電動(dòng)滑板車生產(chǎn)企業(yè)九號公司(39.820,-0.01,-0.03%)(689009.SH)其2022年上半年的收入增速更是跌到了個(gè)位數(shù)，不及2021年全年的零頭。

????????就消費(fèi)電子等終端市場的發(fā)展趨勢，交易所也讓明美新能補(bǔ)充說明“(公司)持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大不確定性，消費(fèi)電子類細(xì)分產(chǎn)品毛利空間是否存在被逐漸壓縮的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人成長性情況及可持續(xù)性。”

????????02

????????研發(fā)能力待加強(qiáng)

????????其實(shí)，除了對明美新能的成長性及可持續(xù)性存在擔(dān)憂外，交易所對明美新能的生產(chǎn)模式和技術(shù)儲備也提出了質(zhì)疑。在招股書中，明美新能稱公司主要從事鋰離子電池模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????而“鋰離子電池模組”與大眾認(rèn)為的“鋰電池”在概念與定義上存在微弱的差異，鋰電池是一個(gè)總稱，包含鋰金屬電池和鋰離子電池;鋰離子電池模組則是鋰電池中的一個(gè)細(xì)分種類，主要由電芯、智能管理系統(tǒng)(主要為BMS管理系統(tǒng))和結(jié)構(gòu)件構(gòu)成。

????????從明美新能的采購情況和生產(chǎn)模式來看，公司主要參與鋰離子電池模組的封裝工序。即按照客戶要求，將采購的電芯按照一定的方式組裝、封裝后，加裝智能管理系統(tǒng)和其他結(jié)構(gòu)件，最后交付客戶。在此過程中，明美新能并不生產(chǎn)電芯等鋰離子電池模組需要的核心部件，因此在2019-2022年上半年期間，其環(huán)保投入均未超過百萬元。

????????明美新能僅參與鋰離子電池模組的部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加之目前公司整體規(guī)模較小，因此與德賽電池(43.880,0.17,0.39%)(000049.SZ)、珠海冠宇(21.330,-0.59,-2.69%)(688772.SH)等可比公司相比，明美新能的專利儲備也略顯不足。

????????截至2021年末，德賽電池?fù)碛邪l(fā)明專利118項(xiàng)、實(shí)用新型專利605項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利12項(xiàng)，珠海冠宇擁有發(fā)明專利166項(xiàng)、實(shí)用新型專利456項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利12項(xiàng);而明美新能僅擁有發(fā)明專利48項(xiàng)、實(shí)用新型25項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)。

????????需要指出的是，明美新能公布的50項(xiàng)境內(nèi)專利中，僅6項(xiàng)發(fā)明專利、3項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利的申請通過日期在2019年之后。而公司的31項(xiàng)境外專利，申請通過日期最晚也在2014年。因此交易所讓明美新能補(bǔ)充說明“發(fā)行人(公司)核心技術(shù)是否為行業(yè)內(nèi)通用技術(shù)，是否與行業(yè)發(fā)展階段和趨勢相符，技術(shù)前景，是否容易或即將被替代。”

????????在研發(fā)投入方面，明美新能也遠(yuǎn)不及欣旺達(dá)、德賽電池以及珠海冠宇等可比公司。2019-2022年上半年，欣旺達(dá)、珠海冠宇的研發(fā)支出都高達(dá)數(shù)億元乃至于數(shù)十億元，在當(dāng)期公司收入中的占比在6%附近，而同周期內(nèi)明美新能的研發(fā)費(fèi)用率卻普遍在3%以下。

????????雖然受收入規(guī)模影響，德賽電池的研發(fā)費(fèi)用率均在2%左右波動(dòng)，但2019-2022年上半年間，德賽電池的研發(fā)投入普遍高于3億元;僅2022年上半年，德賽電池就已投入了2.62億元用于研發(fā)。而明美新能2021年研發(fā)支出最高時(shí)，也僅有8205.21萬元。對此，交易所讓明美新能“說明(公司)研發(fā)投入與經(jīng)營規(guī)模、研發(fā)設(shè)計(jì)能力的匹配性。”

????????一方面，明美新能需要大額采購電芯等原材料用于鋰離子電池組的封裝;另一方面，公司的主要客戶是OPPO集團(tuán)等大型消費(fèi)電子企業(yè);因此，在經(jīng)營的過程中，明美新能存在應(yīng)收、應(yīng)付等會計(jì)欄目賬面余額居高不下的情況，也即在經(jīng)營中，明美新能需要大量自身的資金用于周轉(zhuǎn)。

????????如2022年上半年，公司應(yīng)收賬款余額在當(dāng)期營業(yè)收入中的占比就達(dá)到了34.13%;應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)賬面合計(jì)余額在當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債中的占比高達(dá)63.72%。

????????因周轉(zhuǎn)需要，2019-2022年上半年期間，每個(gè)報(bào)告期明美新能都有1.7億元以上的短期負(fù)債，且多個(gè)報(bào)告期，公司的利息支出超過了1000萬元，而在此期間內(nèi)，明美新能凈利潤最高時(shí)也僅有6705.09萬元。而受周轉(zhuǎn)壓力影響，2019-2022年上半年期間，明美新能的速動(dòng)比始終未超過1倍。

????????終端需求減弱、研發(fā)能力遭遇交易所質(zhì)疑，在獲得地方國資認(rèn)可后，明美新能仍需要講好自己的故事，給企業(yè)找到高毛利率增長點(diǎn)，這樣才能獲得投資人廣泛的認(rèn)可。(思維財(cái)經(jīng)出品)■

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