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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

        黃山膠囊終于“易主”了，但也引來了交易所的關(guān)注函。在沒有實(shí)控人的情況下，黃山膠囊能否走出現(xiàn)在產(chǎn)品單一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的“困境”。

        無實(shí)控人被交易所關(guān)注

        10月11日，黃山膠囊(002817.SZ)收到了深交所關(guān)于其“易主”的關(guān)注函。

        9月30日，黃山膠囊披露《關(guān)于控制權(quán)擬發(fā)生變更暨權(quán)益變動(dòng)的提示性公告》《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人股份轉(zhuǎn)讓暨控制權(quán)擬發(fā)生變更的進(jìn)展公告》稱，公司實(shí)際控制人余春明及其一致行動(dòng)人余超彪與山東魯泰控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱魯泰控股)于2022年9月29日簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，余春明將其持有的公司8970萬股份轉(zhuǎn)讓給魯泰控股，占該公司總股本29.99%，交易價(jià)款合計(jì)10.76億元，此次交易完成后，黃山膠囊控股股東將變更為魯泰控股，該公司為無實(shí)際控制人狀態(tài)。

        10月10日，黃山膠囊發(fā)布公告，該公司接到魯泰控股通知：截至2022年10月10日，魯泰控股已將人民幣10.3億元轉(zhuǎn)至其銀行共管賬戶。至此該筆交易已基本完成。

        然而，僅隔一天之后，黃山膠囊就收到了深交所問詢函。深交所要求黃山膠囊結(jié)合魯泰控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司章程、董事會(huì)成員構(gòu)成情況、歷次三會(huì)運(yùn)作情況，說明認(rèn)定無實(shí)際控制人的合理性。請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。此外，深交所要求黃山膠囊補(bǔ)充說明此次交易完成后對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、三會(huì)運(yùn)作、管理團(tuán)隊(duì)的影響，公司在無實(shí)際控制人的情況下是否存在保持公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)穩(wěn)定和公司治理有效性的措施或安排，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，市場(chǎng)基本解讀此次“易主”為利好，黃山膠囊在9月29日、9月30日、10月9日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過20%。

        事實(shí)上，這已不是黃山膠囊在短時(shí)間內(nèi)首次謀劃易主事宜。早在2021年3月，黃山膠囊就曾發(fā)布公告，事關(guān)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)時(shí)余春明擬將其持有的黃山膠囊29.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中源坊實(shí)業(yè)(深圳)有限公司。當(dāng)年10月，黃山膠囊宣布此次轉(zhuǎn)讓事宜“流產(chǎn)”，主要原因系受讓方中源坊實(shí)業(yè)數(shù)次逾期且未足額支付訂金。

        “易主”后能否走出困境?

        黃山膠囊的實(shí)際控制人余春明為何要急于賣出自己辛苦養(yǎng)大的企業(yè)?年報(bào)顯示，黃山膠囊的主要業(yè)務(wù)為明膠空心膠囊和腸溶明膠空心膠囊的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。 2021年，該公司的收入全部來自藥用空心膠囊制造行業(yè);如果按產(chǎn)品劃分，該公司有82.29%的收入來自明膠空心膠囊，17.68%的收入來自腸溶明膠空心膠囊。

        黃山膠囊“易主”的一大原因是：該公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理余春明生于1946年，今年已76歲。1988年，余春明利用原上海“小三線”廠址創(chuàng)辦黃山膠囊廠，任廠長(zhǎng)，此后成功開發(fā)腸溶空心膠囊生產(chǎn)線，應(yīng)用新型腸溶包衣材料，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，植物腸溶空心膠囊開發(fā)應(yīng)用填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

        目前黃山膠囊已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的藥用空心膠囊生產(chǎn)企業(yè)之一，年產(chǎn)能達(dá)300億粒以上。然而，“成也蕭何敗也蕭何”，經(jīng)過30多年的發(fā)展，直到今天，黃山膠囊仍然超過99%的營(yíng)業(yè)收入均來自核心產(chǎn)品藥用空心膠囊。黃山膠囊收入來源的單一為其經(jīng)營(yíng)蒙上了陰影，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎要到達(dá)天花板。

        在黃山膠囊上市之前，從2011年至2015年，黃山膠囊的營(yíng)業(yè)收入分別為1.89億元、2.44億元、2.69億元、2.73億元和2.54億元。同期該公司的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.37億元、0.48億元、0.48億元、0.52億元和0.55億元。在這5年間，該公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增幅較小。

        2016年登陸A股市場(chǎng)，黃山膠囊成功募資3.01億元，用于年產(chǎn)220億粒藥用空心膠囊擴(kuò)建等項(xiàng)目建設(shè)。然而，在擴(kuò)產(chǎn)之后，該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅沒有明顯增長(zhǎng)，反而是連續(xù)三年下降。

        從2016年至2018年，黃山膠囊實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.46億元和0.36億元，同比分別下降4.75%、11.22%和22.52%。同期，扣非凈利潤(rùn)也是連續(xù)三年下降。

        從2019年至2021年，黃山膠囊又回到了小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)的模式，期間該公司的扣非后凈利潤(rùn)分別為0.32億元、0.36億元和0.48億元，同期增速分別為16.11%、14.69%和32.54%。

        今年上半年，黃山膠囊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.1億元，同比增長(zhǎng)了6.26%;同期歸屬于上市公司的扣非前和扣非后凈利潤(rùn)分別為3152萬元和2427萬元，同比分別增長(zhǎng)了18.22%和7.98%。

        根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2022-2026年全球藥用空心膠囊行業(yè)深度市場(chǎng)調(diào)研及重點(diǎn)區(qū)域研究報(bào)告》顯示，從2015年至2021年，我國(guó)藥用空心膠囊市場(chǎng)規(guī)模總體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2021年末，我國(guó)藥用空心膠囊市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到73.5億元左右。預(yù)計(jì)2026年，藥用空心膠囊市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至90.0億元。

        目前我國(guó)藥用空心膠囊生產(chǎn)企業(yè)有黃山膠囊、上海廣得利膠囊、益立膠囊、爾康制藥、山東廣生膠囊、蘇州膠囊等。

        盡管黃山膠囊處于行業(yè)第一梯隊(duì)，但總體來看，我國(guó)藥用空心膠囊企業(yè)數(shù)量較多，中小型企業(yè)仍占據(jù)一定份額，由于技術(shù)落后、創(chuàng)新能力弱，國(guó)內(nèi)具有高技術(shù)含量、高附加值的藥用空心膠囊數(shù)量較少。

        或許是因?yàn)樯鲜?年公司的業(yè)績(jī)沒有明顯提升，76歲的余春明終于失去了耐心。此次易主后，在沒有實(shí)控人的情況下，黃山膠囊能走出什么樣的經(jīng)營(yíng)狀況?這或許也是深交所向該公司發(fā)去關(guān)注函的原因。

        2022年上半年，黃山膠囊的研發(fā)投入金額為727萬元，同比增長(zhǎng)了4.12%。2020年和2021年，該公司的研發(fā)投入金額分別為935萬元和1344萬元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.93%和3.54%。

《電鰻快報(bào)》