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????????《電鰻財經》 趙超/文

????????隨著半年報的披露，A股啤酒公司2022年上半年成績單也均已出爐。曾經位居A股啤酒公司營收第二位的燕京啤酒(000729.SZ)，在重慶啤酒(600132.SH)納入嘉士伯相關業(yè)務后，被后者超越。

????????《電鰻財經》研究發(fā)現(xiàn)，燕京啤酒與青島啤酒(600600.SH，00168.HK)依然有較大差距，凈利潤方面表現(xiàn)尤為明顯。2022年上半年，青島啤酒營業(yè)收入是燕京啤酒的2.79倍，而前者的凈利潤是后者的8.13倍。

????????回顧過去十年，在頭部啤酒公司中，燕京啤酒的發(fā)展較為低迷。2021年度與2011年相比，燕京啤酒凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，而青島啤酒該數據則大幅增長，一增一減之間，兩者的差距進一步拉大。

????????掉隊的十年

????????根據燕京啤酒2022年半年報，公司營業(yè)收入同比增長9.35%至69.08億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長21.58%至3.51億元，扣非后凈利潤同比增長16.27%至3.13億元。

????????2022年上半年，青島啤酒營業(yè)收入同比增長5.37%至192.73億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長18.07%至28.52億元，扣非后凈利潤同比增長20.03%至25.9億元。同期，重慶啤酒營業(yè)收入同比增長11.16%至79.36億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長16.93%至7.28億元，扣非后凈利潤同比增長17.14%至7.16億元。其中，重慶啤酒為外資控股公司。

????????從上述數據來看，燕京啤酒營業(yè)收入、凈利潤數據不僅低于重慶啤酒，距離青島啤酒更是相差甚遠。2022年上半年，青島啤酒營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤，分別是燕京啤酒上述數據的約2.79倍、8.13倍。

????????拉長周期來看，Choice金融終端數據顯示，燕京啤酒的高光時刻在2011年。當年度，燕京啤酒營業(yè)收入同比增長17.85%至121.37億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長6.15%至8.17億元。同期，青島啤酒營業(yè)收入、凈利潤分別為231.58億元、17.38億元，是燕京啤酒的1.91倍、2.13倍。同期，燕京啤酒的啤酒毛利率為41.4%，與青島啤酒約42.06%的毛利率，相差不大。

????????《電鰻財經》研究發(fā)現(xiàn)，在燕京啤酒高光10年后，即2021年度，燕京啤酒的盈利能力與青島啤酒相差甚遠。2021年度，燕京啤酒營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為119.61億元、2.28億元，相對于2011年，降幅分別為1.45%、72.09%。同期，青島啤酒營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為301.67億元、31.55億元，相對于2011年數據，增幅分別為30.27%、81.53%。

????????一增一減之間，燕京啤酒的盈利能力與青島啤酒之間的差距被快速放大。2021年度，青島啤酒營業(yè)收入是燕京啤酒的2.52倍，而前者的凈利潤是后者的13.84倍。同期，燕京啤酒的啤酒毛利率為38.93%，青島啤酒的啤酒毛利率為36.73%。

????????值得注意的是，2020年10月8日，燕京啤酒發(fā)布公告稱，公司董事長、總經理趙曉東因涉嫌職務違法，被有關部門立案調查并采取留置措施，不能正常履職。

????????根據燕京啤酒2019年報，趙曉東2017年6月9日起任職公司董事長，2012年8月27日起，任職公司總經理。

????????發(fā)力高端

????????燕京啤酒公司主營啤酒、水、啤酒原料、茶飲料、酵母、飼料等產品的制造和銷售。公司2022年半年報顯示，啤酒屬于日常快速消費品，公司啤酒的生產及銷售業(yè)務占公司主營業(yè)務的90%以上。

????????國家統(tǒng)計局數據顯示，2022年上半年，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產量1844.2萬千升，同比下降2.0%。同期，燕京啤酒實現(xiàn)啤酒銷量215.18萬千升，實現(xiàn)同比增長。

????????我國啤酒行業(yè)整體格局穩(wěn)定，市場集中度較高，燕京啤酒等前五名啤酒企業(yè)的市場份額不斷增長，龍頭效應顯著。同時，啤酒行業(yè)是國內市場競爭最激烈的行業(yè)之一。

????????燕京啤酒稱，高端化、品牌化是啤酒行業(yè)未來發(fā)展的趨勢，啤酒企業(yè)不斷從規(guī)模向結構轉型，啤酒消費觀念從功能化消費逐漸向場景化消費轉變。

????????按照出廠價格高低，燕京啤酒將啤酒產品主要分類為中高檔產品和普通產品。2022年上半年，公司中高檔產品收入同比增長9.38%至40.58億元，普通產品營業(yè)收入同比增長3.76%至23.9億元，兩類產品的毛利率分別為47.57%、29.98%，同比均有所下滑。其中，公司中高檔產品營業(yè)收入占主營業(yè)務收入比例為62.94%，相對于2021年同期的61.7%占比有所提升。

????????燕京啤酒中高檔產品主要包括燕京白啤、燕京U8、燕京純生、漓泉1998等產品，普通產品主要為燕京干啤及其他普通產品。2022年，新品“鮮啤2022”、U8plus及高端拉格Super12皮爾森等陸續(xù)推出，進一步豐富了公司中高端產品矩陣。

????????青島啤酒也在聚焦資源加快高端及超高端市場的發(fā)展，推動核心產品銷量增長。2022年上半年，公司實現(xiàn)中高檔及以上產品銷量166萬千升，同比增長6.6%;千升酒營業(yè)收入同比增長6.5%，保持了在國內啤酒中高端市場的競爭優(yōu)勢。在國際市場，青島啤酒堅持以高品質、高價格、高可見度的定位，2022年上半年，公司海外市場銷量同比增長21%。

????????根據青島啤酒2021年報，公司青島啤酒產品主要面對中高端啤酒消費市場進行推廣和銷售，并保持了在國內中高端市場的領先地位;以嶗山啤酒為代表的其他品牌產品主推大眾消費市場銷售，與主品牌產品共同構成了覆蓋全國市場的完善的品牌和產品結構體系。

????????按產品檔次劃分，青島啤酒產品分別為其他品牌、青島品牌。2021年，公司青島品牌收入為197.96億元，占公司營業(yè)收入比例約為65.62%。同期，燕京啤酒的中高檔產品收入占主營業(yè)務收入比例為56.28%。

《電鰻快報》