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　  隨著自2015年以來我國在政策、資金等方面對于生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新的持續(xù)支持，近年來包括CRO、CDMO、CRDMO、CTDMO、CMO等第三方外包服務(wù)機(jī)構(gòu)得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，也涌現(xiàn)出了一眾在全國、甚至在海外都具備相當(dāng)競爭力的企業(yè)。

　　鑒于此，新浪財經(jīng)上市公司研究院梳理了“A+H”共計20家相關(guān)CXO企業(yè)的中期業(yè)績報告，旨在總結(jié)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、剖析市場競爭力以及展望未來發(fā)展?jié)摿Α?/span>

　　近日，杭州泰格醫(yī)藥(101.060, 1.00, 1.00%)科技股份有限公司（以下簡稱“泰格醫(yī)藥”）發(fā)布了2022年半年報。泰格醫(yī)藥是國內(nèi)領(lǐng)先的臨床合同研究組織（CRO），專注于為醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)提供I-IV期臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理與生物統(tǒng)計、注冊申報等全方位服務(wù)。公司的臨床研究業(yè)務(wù)幾乎包括了我國GCP中提出的全部臨床試驗(yàn)內(nèi)容，完備的服務(wù)內(nèi)容可以滿足絕大多數(shù)國內(nèi)外制藥企業(yè)的臨床研究要求。

海外增長主要受益疫情 毛利率全面下滑

　　上半年，泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收35.9億元，位列20家統(tǒng)計CXO公司的第7名（見附注1：2022年上半年上市CXO企業(yè)營收排行榜）；營收同比增長較快達(dá)74.78%，位于行業(yè)第三。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.76億，同比增長53.87%，環(huán)比微增，顯然二季度公司國內(nèi)業(yè)務(wù)受到上海疫情影響，增長趨勢較1季度有所放緩。

　　上半年，泰格醫(yī)藥的收入中有56.26%來自于中國大陸以外，這在行業(yè)中位列中等水平，也從側(cè)面反映公司的CRO服務(wù)要得到更多藥企的認(rèn)可，尤其是海外客戶，仍需努力。不過，泰格醫(yī)藥上半年業(yè)績高增長與新冠疫情有著較大關(guān)聯(lián)，如海外市場的收入增長主要來自于新冠肺炎相關(guān)的多區(qū)域臨床試驗(yàn)項目的貢獻(xiàn)。如若剔除新冠商業(yè)化項目，公司整體業(yè)務(wù)收入同比增速將明顯降低，新冠疫情階段性的貢獻(xiàn)將對公司后續(xù)業(yè)績增長產(chǎn)生一定壓力

　　值得注意的是，泰格醫(yī)藥上半年的毛利率為39.7%，這或?qū)⑹枪咀?020年實(shí)現(xiàn)47.43%毛利率高點(diǎn)后的連續(xù)第2年下滑。其在行業(yè)內(nèi)本就不算高的毛利率卻仍持續(xù)下滑，或說明即使是龍頭企業(yè)在面對人力成本持續(xù)上漲的背景下，向下游傳導(dǎo)成本也存在較大壓力。

　　而凈利潤方面，上半年，泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.92億元，同比下滑5.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.71，同比增長42.12%。盈利能力隨著利潤率下滑而下降，這主要是由于由于第三方供應(yīng)商支付費(fèi)用較高和上半年疫情影響導(dǎo)致成本上升，臨床試驗(yàn)技術(shù)板塊受疫情影響，毛利率由去年同期51.22%下降至37.12%。

　　對外議價難，只能對內(nèi)降本增效。泰格醫(yī)藥降本增效的方法，不光持續(xù)壓降了管理費(fèi)用率，從2017年的16.96%降低至2022年H1的8.73%。與此同時，泰格醫(yī)藥為了保持利潤的強(qiáng)勁增長，也削減了的研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)用占營收之比）從2018年的3.83%減少至3.07%。

　　最終，泰格醫(yī)藥上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤率36.66%，在20家CXO企業(yè)中處于靠前位置（見附注2：2022年上半年上市CXO企業(yè)利潤率排行榜）。扣非歸母凈利潤率為21.46%，公司的非經(jīng)性收益，諸如利息收入、投資資產(chǎn)的公允價值變動等對于利潤貢獻(xiàn)較大。

人員增長停滯 靠非經(jīng)常收益帶動人均創(chuàng)利

　　實(shí)際上，CXO行業(yè)是一個人力資本密集的行業(yè)，企業(yè)業(yè)績增長的關(guān)鍵要素就是來自于企業(yè)人數(shù)的膨脹。截止2022H1末，泰格醫(yī)藥的員工總數(shù)達(dá)到了8299人，同比有所增長，但較年初基本持平。

　　在人均產(chǎn)出相對穩(wěn)定增長的情況下，也“堆”出了公司營收的增長。值得一提的是，泰格醫(yī)藥在2021年人均創(chuàng)收62.62萬元，僅位列第13位。而在今年上半年，人均創(chuàng)收就達(dá)到了43.26萬元，全年平均人效有望再創(chuàng)新高。

　　不過，得益于非經(jīng)常性收益，泰格醫(yī)藥的人均創(chuàng)利基本仍處于行業(yè)前列，2021年數(shù)據(jù)顯示，其人均創(chuàng)利為34.52萬元，處于行業(yè)第一，遠(yuǎn)高于人均創(chuàng)收的排名。但如若扣除非經(jīng)常性收益，公司的人均創(chuàng)利或?qū)⒋蟠笳劭邸?/span>

CRO主要靠人力 資本支出有限

　　CXO企業(yè)的業(yè)績之所以能隨著總?cè)藬?shù)的增長而增長，其背后的產(chǎn)能建設(shè)是必要條件，尤其是對于CMO、CDMO、CRDMO企業(yè)來說。

　　當(dāng)前，加速資本開支指引公司高速發(fā)展，成為了行業(yè)大力投資的背后邏輯。但泰格醫(yī)藥，作為以CRO為主的服務(wù)機(jī)構(gòu)，其主要依靠的是人力資本，在資本支出方面顯得較為克制，經(jīng)營現(xiàn)金流金額減去資本支出后的自由現(xiàn)金流基本為正。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年資本支僅1.96億元，在建工程也只有2.38億元。但在人力資本紅利逐漸式微的背景下，CXO企業(yè)逐漸在想更加專業(yè)甚至有著高端制造能力的綜合形態(tài)演化，泰格醫(yī)藥在資本支出方面有所滯后。

　　好在公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率為16.36%，比較低，還有債務(wù)以及股權(quán)融資的空間。此外，公司賬面的貨幣資金仍有77.75億元，加上每年的盈利，泰格醫(yī)藥仍可維持一定的資本投入和擴(kuò)張。

《電鰻快報》