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        近日，創業板上市委公告，北京數聚智連科技股份有限公司(簡稱：數聚智連)IPO將于9月2日上會。

        招股書顯示，數聚智連是一家以品效營銷驅動銷售的綜合性全鏈路電子商務運營服務商。此次IPO，數聚智連擬募集8億元用于品牌加速項目、綜合運營服務中心建設項目、企業信息化管理系統建設項目和補充流動資金。

        值得注意的是，此前，市場有傳聞創業板對擬上市公司的成長性及創新性審核標準似乎有所趨嚴。而數聚智連在成長性看，其增速出現較大放緩，在創新層面上研發投入極低，這是否將會對其上市構成重大挑戰呢?

        營收增長失速 研發投入極低

        根據招股書顯示，2019年-2021年，數聚智連的營業收入分別為10.799億元、14.733億元和17.701億元，2020年和2021年營收增幅分別為36.43%和20.15%;各期凈利潤分別為4272.17萬元、9338.74萬元和9884.01萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為118.59%和5.84%。

        值得一提的是，公司預計2022年上半年營收增速在5.35%至 5.47%，扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤的同比變動率為-4.23%至 10.89%。可以看出，數聚智連業績進一步大幅下滑。

        除了業績增長失速外，數聚智連的研發投入也極低。2019年-2021年，公司研發投入分別為404.12萬元、344.06萬元、198.76萬元;研發費用率分別為0.63%、0.37%、0.23%、0.46%。可以看出，公司的研發費用持續降低。與此同時，公司的研發水平與同行對比存在顯著差距。報告期內，同行研發投入占比平均值分別為1.95%、2.02%、1.94%，公司研發費用率與同行相差幾乎兩個百分點差距。

來源：公告

        創業板定位存疑 將成上市障礙?

        從以上數據可以看出，無論是業績成長上，還是創新研發投入上，數聚智連似乎觸碰市場傳聞的創業板審核紅線。

        近日，網傳創業板審核標準將調整，主要涉及創新性及成長性。從傳聞看，都給出了具體的量化指標，其中創新性上，要求研發投入復合增值率不低于15%或合計金額不低于5000萬元;在成長性上，營收復合增長率不低于20%。這傳聞可信度幾何呢?

        我們從已經審核過會案例看，近期像江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司等創業擬上市公司，其營收復合增速超-30%，但依然審核通過目前還在發行階段。這似乎說明，業績增速似乎并不必然構成上市障礙。

來源：wind整理

        我們再對比今年創業被否擬上市公司中，江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司、亞洲漁港股份有限公司盡管均屬于業績復合增長率為負的情況，但是最為關鍵的是其創業板定位備受質疑。此外，在眾多創業板被否案例中，經營可持續性也是一大關鍵要素。換言之，創業板上市是否必然構成上市障礙，經營可持續性與創業板定位是兩大關鍵要素。而業績成長性在符合創業板及不影響經營可持續性等前提下，可能不是構成上市障礙的必然因素。

        反觀數聚智連表現，其創業板定位備受質疑。

        首先，在研發上，其近三年完整報告期內，其累計研發投入不到1000萬元，可以說，其研發極低。值得注意的是，今年創業板10例被否案例中，其中兩家就因研發費用極低被質疑創業板定位存疑。

        wind數據顯示，江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司研發投入占營業收入的比例分別為3.02%、2.69%、3.12%，研發投入年均復合增長率為-1.97%，累計研發投入規模為2233.13萬元;亞洲漁港股份有限公司報告期內研發費用占營業收入的比例分別為1.17%、0.83%、0.84%和0.71%。極低的研發投入，創業板定位被監管質疑，或是其上市被否的關鍵因素之一。

        其次，在毛利率上，公司遠弱于同行。

        如果公司復合創業板的“三創四新”等特征，則一定會呈現出相關核心特征，如較高的競爭壁壘，而具體到可量化的財務數據則是毛利率強于同行。報告期內，數聚智連綜合毛利率分別為 29.49%、 25.35%和 22.13%，呈逐年下降趨勢。值得注意的是，公司的毛利率遠低于同行水平。報告期內，同行毛利率平均值分別為37.42%、37.27%、38.17%。可以看出，同行毛利率平均水平呈現走高趨勢，且2021年平均水平甚至高出公司16個百分點。

來源：公告

        數聚智連持續走弱的毛利率，是否意味著其核心競爭力不足導致溢價下降呢?

        最后，公司各項業務與各主要競爭對手同類業務的服務內容不存在顯著差異，具有同質化特征。此外，成長性上，數聚智連盡管完整年度報告期內增速尚可，但2021后開始增速下滑，2022則出現增長失速的跡象。其未來業績高增長可持續性堪憂。公司 2022年度收入預計約為17.73億元至18.61億元，較2021年度增幅約為0.13%至 5.10%。顯然，公司相比上市前夕的增速，業績或將出現大變臉。

        返利占比遠高于同行 警惕體外資金循環風險

        報告期各期末，公司的其他應收款賬面價值分別為1.66億元、2.29億元、2.68億元，占流動資產的比例分別為30.07%、31.89%及33.03%，主要為應收品牌方返利及品牌方代墊款。值得一提的是，公司的返利期末金額占各期計提返利在同行中極高。數據顯示，公司的報告期內，返利期末金額占各期計提返利金額在50%至70%的水平，而已披露數據的同行則大部分低于50%，有的更是低至10%。

來源：公告

        報告期內，數聚智連董監高與離任監事王麗娜存在較大金額的資金往來，其中萬朝陽取現105.75萬元借款給王麗娜，王麗娜將105.75萬元現金還款給數聚智連分銷商朱**;離任監事孫浩然轉賬支出5535.02萬元，轉賬收入8472.32萬元。

        此外，2019年度，公司通過監事王麗娜(已于2020年6月23日離任)個人銀行賬戶支付公司成本費用261.37萬元，資金來源為2018年度代收2名個人分銷商貨款，主要資金用途為員工團建、節日活動費用、營銷推廣費、售后維修費、勞務費等。

        對于這種個人資金往來，往往成為監管審核要點，值得投資者警惕體外資金循環及內控合規等風險。

        值得注意的是，數聚智連前五大客戶并不穩定。

        數據顯示，在2019年還尚未進入前五大客戶的阿里系，在2021年一躍成為第一大客戶銷售收入達2.2億元;2021年數聚智連前五大客戶中首次出現英特爾半導體(美國)有限公司(下稱“英特爾半導體”)，2021年英特爾半導體銷售收入達3700萬元。同年，英特爾半導體對應的應收賬款為2342.06萬元，占總銷售額的63.3%。

《電鰻快報》