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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》韓風(fēng)/文

????????近期，貝普醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱“貝普醫(yī)療”)已向深交所遞交了招股說明書，截止8月15日，該公司審核狀態(tài)顯示“已問詢”。

????????招股書顯示，貝普醫(yī)療成立于2000年9月，該公司專注于一次性醫(yī)用穿刺注射器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，貝普醫(yī)療主營業(yè)務(wù)為一次性醫(yī)用穿刺注射器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，由于疫情的原因該公司業(yè)績大幅增長，也正因?yàn)橐咔槌掷m(xù)的不確定性，該公司業(yè)績增長也存在巨大的不確定性;另外，由于需求加大，該公司的存貨在持續(xù)快速增加，影響該公司周轉(zhuǎn);最后該公司還有巨量應(yīng)收賬款，公司已經(jīng)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，并且未來有加劇的可能。

業(yè)績快速增長或難持續(xù)

????????招股書顯示，2019年、2020年和2021年，貝普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為2.21億元、2.73億元和4.22億元，2020年同比增長23.53%，2021年同比增長54.58%;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5523.06萬元、3793.86萬元和9707.72萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5053.01萬元、6053.49萬元和9289.49萬元。

????????其中，2019年、2020年和 2021年，貝普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別約為2.18億元、2.71億元和4.19億元，2020年、2021年分別較上年同期增長24.6%、54.6%。該公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于針管、穿刺針及注射器的銷售，其中穿刺針和注射器銷售收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 76.35%、79.41%和 84.56%，公司銷售的配件主要包括針管半成品、持針器等注射針或注射器所需的配件等，如下圖。

????????表1.貝普醫(yī)療主要產(chǎn)品收入對(duì)比表

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

若疫情被控制貝普醫(yī)療業(yè)績或增速大幅下滑，并且造成公司存貨大幅增加，造成現(xiàn)金流緊張，出現(xiàn)“戴維斯”雙殺。

????????據(jù)悉，2021年眾多國家和地區(qū)大力推動(dòng)民眾接種新冠疫苗，貝普醫(yī)療注射穿刺類產(chǎn)品市場需求出現(xiàn)較大增長，推動(dòng)了公司穿刺針及注射器產(chǎn)品銷售收入的快速增長，使得2021年?duì)I業(yè)收入較2020年增長54.44%。由于新冠肺炎疫情發(fā)展存在持續(xù)的反復(fù)和不確定性，新冠疫苗接種市場需求也存在較大波動(dòng)甚至不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn);若未來新冠疫苗注射需求大幅下滑，則注射穿刺類產(chǎn)品市場需求也將回歸常態(tài)，該公司面臨無法維持2021年經(jīng)營業(yè)績較高增速的風(fēng)險(xiǎn)。從歷史上看，新冠疫情最終將會(huì)結(jié)束，可以參考1918年流行始于西班牙病毒，大約經(jīng)過2年半就結(jié)束。

????????若未來新冠疫苗注射需求大幅下滑，則注射穿刺類產(chǎn)品市場需求也將回歸常態(tài)，貝普醫(yī)療業(yè)績增速可能將恢復(fù)正常增長，產(chǎn)能或?qū)⑦^剩，存貨增長顯著。

存貨大幅增加或加劇公司現(xiàn)金緊張

????????招股書顯示，由于貝普醫(yī)療營業(yè)收入快速的增長，該公司存貨大幅增加。該公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、半成品和庫存商品構(gòu)成。2019年、2020年和2021年，該公司的存貨賬面價(jià)值分別為3123.13萬元、4400.22萬元和6983.7萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.72%、24.26%和38.33%，2021年增加14.07個(gè)百分點(diǎn)。

????????貝普醫(yī)療表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來公司存貨余額可能會(huì)繼續(xù)增加，若未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售或者結(jié)算，該公司的存貨周轉(zhuǎn)能力有可能會(huì)下降，公司的資金利用效率會(huì)受到影響，從而對(duì)公司的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

????????表2.貝普醫(yī)療現(xiàn)金流量表

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

若貝普醫(yī)療經(jīng)營不能得到有效改善，存貨持續(xù)增加，該公司周轉(zhuǎn)率或會(huì)下降。

????????從上表不能發(fā)現(xiàn)，貝普醫(yī)療經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約1.2億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約1.2億元;換句話說，該公司2021年經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金約1.2億元，該公司同時(shí)投出約1.2億元，留在公司賬面的現(xiàn)金非常少，只能靠融資來維持公司政策經(jīng)營。

巨量應(yīng)收賬款 壞賬或?qū)⒊掷m(xù)增加

????????眾所周知，2021年由于疫情原因，貝普醫(yī)療營收入大幅增加2021年眾多國家和地區(qū)大力推動(dòng)民眾接種新冠疫苗，貝普醫(yī)療注射穿刺類產(chǎn)品市場需求出現(xiàn)較大增長，推動(dòng)了公司穿刺針及注射器產(chǎn)品銷售收入的快速增長，使得2021年?duì)I業(yè)收入較2020年增長54.44%。

????????不過，貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款也快速增加。其中，2019年末、2020年末和2021年末，貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2804.02萬元、4029.29萬元和 6371.91萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.89%、22.22%和34.98%，其中2021年增長12.76個(gè)百分點(diǎn)，2020年和2021年同比增速分別為43.71%和58.07%。隨著公司銷售收入的增加，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加。若該公司應(yīng)收賬款相關(guān)主要客戶未來受到行業(yè)市場環(huán)境變化及國家宏觀政策等因素的影響，經(jīng)營情況或財(cái)務(wù)狀況等發(fā)生重大不利變化，該公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加。

????????表3.貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款對(duì)比表

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

????????招股書顯示，2019年、2020年和2021年，貝普醫(yī)療前五大客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為47.23%、60.63%和55.51%，其中MHC銷售占比分別為10.84%、17.78%和30.11%，該公司存在銷售客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果未來主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營、合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或其減少對(duì)公司的采購訂單，或公司未能持續(xù)開發(fā)新的客戶，則將對(duì)該公司的存貨將大幅增加;另一方面，該公司如果發(fā)生應(yīng)收賬款無法收回的情況，也會(huì)形成大量的壞賬;特別是外銷業(yè)務(wù)，還受國際環(huán)境和政策的影響。

????????表4.主要客戶表

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

????????上表顯示，2019年末、2020年末和2021年末，貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款前五名客戶占比分別為64.03%、74.84%和74.24%，應(yīng)收賬款前五名客戶集中度較高。

????????據(jù)悉，貝普醫(yī)療外銷收入也是公司收入的主要來源，2019年、2020年和2021年，該公司主營外銷收入分別為8165.38萬元、1.27億元和2.39億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.51%、46.86%和57.09%。據(jù)悉，該公司國外客戶結(jié)算方面，通常情況下客戶先預(yù)付一定比例貨款，并視客戶的采購金額、合作歷史等情況給予不同的付款期付清，付款期限一般不超過4個(gè)月;國內(nèi)客戶結(jié)算方面，正常客戶一般以預(yù)付為主，并視客戶的采購金額、合作歷史等情況給予不同的付款期付清，付款期限一般不超過3個(gè)月。

????????招股書顯示，2021年貝普醫(yī)療計(jì)提178.38萬元信用減值損失，如下表。

????????表5.貝普醫(yī)療計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

貝普醫(yī)療隨著經(jīng)營時(shí)間延長，應(yīng)收賬款也隨之增加，再加政策風(fēng)險(xiǎn)，該公司或出現(xiàn)大量壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

????????另外，貝普醫(yī)療隨著擴(kuò)大產(chǎn)能，該公司應(yīng)收賬款或?qū)⒊掷m(xù)增加。一方面，計(jì)提信用減持損失也將隨之增加;另一方面，隨著時(shí)間推移計(jì)提比例也將增加，和國際環(huán)境和政策影響壞賬比例或?qū)@著提高。

????????表6.貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款、計(jì)提損失率及賬面余額

????????數(shù)據(jù)來源于：招股書

《電鰻快報(bào)》