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三年來首現(xiàn)凈贖回 2.5萬億“固收+”基金如何應(yīng)變?

2022-08-01 09:18 | 來源:證券時(shí)報(bào) | 作者:俠名 | [基金] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小


今年以來市場(chǎng)震蕩明顯,主打穩(wěn)健低波的“固收+”基金一度飽受爭(zhēng)議,并遭遇較多贖回。

????????今年以來市場(chǎng)震蕩明顯,主打穩(wěn)健低波的“固收+”基金一度飽受爭(zhēng)議,并遭遇較多贖回。據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì),截至2022年二季度末,“固收+”基金規(guī)模為2.47萬億元,其中存量產(chǎn)品環(huán)比凈贖回約1561億元,這是“固收+”基金自2019年以來首次出現(xiàn)凈贖回。

????????面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和投資者的“用腳投票”,“固收+”基金也在波動(dòng)中磨煉著攻守之道。一方面,“固收+”基金在二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債,相關(guān)倉位大幅提升,券種配置也在防御性品種和彈性品種中不斷調(diào)整均衡;另一方面,“固收+”基金的股票倉位則越來越向大市值、低估值的標(biāo)的傾斜,尤其是安全邊際較高的港股,得到了多位明星基金經(jīng)理的青睞。

????????2019年以來首現(xiàn)凈贖回

????????在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大背景下,2019年以來低風(fēng)險(xiǎn)資金再配置的浪潮使得“固收+”基金長(zhǎng)時(shí)間保持著存量和新發(fā)的大幅增長(zhǎng)。但2022年以后,隨著市場(chǎng)波動(dòng)性增加,這一“存量+新發(fā)雙增”的趨勢(shì)被打斷,“固收+”基金在今年二季度遭遇大量贖回,新發(fā)方面也較為疲軟。

????????存量產(chǎn)品方面,據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì),2022年二季度“固收+”基金環(huán)比凈贖回約1561億元,贖回比例8.56%,這是“固收+”基金自2019年以來首次出現(xiàn)凈贖回。

????????其中,對(duì)沖策略型基金贖回比例最高,規(guī)模縮水近三成,但主要贖回規(guī)模集中在一兩只基金上,原因是去年至今這類產(chǎn)品的發(fā)展其實(shí)相對(duì)坎坷,可能與市場(chǎng)風(fēng)格切換和工具不足導(dǎo)致模型效果不穩(wěn)定有關(guān);類打新型產(chǎn)品的贖回比例也接近20%,除了權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳,可能也與打新收益下降有關(guān);此外,積極型基金和類轉(zhuǎn)債型基金延續(xù)并擴(kuò)大了上個(gè)季度以來的贖回幅度,絕對(duì)收益型基金從上季度小幅凈申購狀態(tài)轉(zhuǎn)為6%左右的贖回狀態(tài),這些情形也共同導(dǎo)致了“固收+”基金整體的全面贖回。

????????新發(fā)產(chǎn)品方面,“固收+”基金在二季度的發(fā)行也相對(duì)偏弱,環(huán)比減少227億元,環(huán)比下降30%。而如果拉長(zhǎng)時(shí)間來看,“固收+”基金上半年合計(jì)新發(fā)規(guī)模僅795.84億元,同比回落75.42%,且整體呈現(xiàn)“平均單只產(chǎn)品體量偏小”和“認(rèn)購時(shí)間偏長(zhǎng)”的境況。

????????興業(yè)證券固定收益研究中心分析師黃偉平、左大偉認(rèn)為,這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)讓部分投資者重新認(rèn)識(shí)了“固收+”產(chǎn)品。年初至4月底,無論是權(quán)益還是可轉(zhuǎn)債均經(jīng)歷了劇烈波動(dòng),很多“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度均明顯超出了過往,而去年下半年才是這些產(chǎn)品的高速擴(kuò)張期。換句話說,很多人是去年下半年高點(diǎn)入場(chǎng),然后在今年遭受了劇烈浮虧,正是這樣的波動(dòng)讓大家重新認(rèn)識(shí)了“固收+”產(chǎn)品的波動(dòng)特性。無論是4月下跌觸發(fā)了止損,還是5月、6月“回血”后撤退,均有可能導(dǎo)致贖回的發(fā)生。

????????二季度重新?lián)肀Э赊D(zhuǎn)債

????????面對(duì)市場(chǎng)的過山車行情,“固收+”基金做了哪些應(yīng)對(duì)?

????????對(duì)于底倉的債券部分,在資產(chǎn)荒和利率曲線偏陡的背景下,“固收+”基金在杠桿和久期上均較為克制,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大;但對(duì)于重要的增厚收益來源——可轉(zhuǎn)債,在經(jīng)過一季度的大幅下跌后,“固收+”基金在二季度開始大幅提高可轉(zhuǎn)債的倉位。

????????以今年業(yè)績(jī)排名靠前的華商豐利增強(qiáng)、安信民穩(wěn)增長(zhǎng)、金信民旺等3只“固收+”基金為例,截至2022年二季度末,這3只基金的可轉(zhuǎn)債倉位分別為88.41%、47.08%、31.01%,相比一季度末分別提高了11%、3.18%、13.44%。

????????全市場(chǎng)來看,據(jù)興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì),2022年二季度“固收+”基金中的絕對(duì)收益型基金轉(zhuǎn)債倉位中位數(shù)環(huán)比從2.67%升至3.55%,例如博時(shí)穩(wěn)健回報(bào)、東方紅信用債、鵬華豐利等產(chǎn)品倉位提升明顯;“固收+”基金中的積極型基金轉(zhuǎn)債倉位中位數(shù)環(huán)比從3.81%提升至6.40%,幅度明顯,大規(guī)模產(chǎn)品例如易方達(dá)安心回報(bào)、廣發(fā)聚鑫、鵬華雙債保利、興全恒益等均有不同程度的加倉。

????????具體到券種上,在普遍加倉的趨勢(shì)下,多位“固收+”基金經(jīng)理表示,主要增持了彈性品種。

????????例如,金信民旺加倉的亨通轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債等反彈較大,該基金基金經(jīng)理?xiàng)畛⒉逃铒w在二季報(bào)中表示,“轉(zhuǎn)債方面,二季度增加了彈性標(biāo)的配置,對(duì)組合凈值反彈也有明顯貢獻(xiàn)”。他們認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值水平偏高,所以性價(jià)比一般,但該基金依靠可轉(zhuǎn)債在二季度獲利頗豐,主要是因?yàn)檫x擇的標(biāo)的較好,基金經(jīng)理在4月份逐步抄底,后續(xù)做了部分兌現(xiàn),并換成了很多彈性標(biāo)的,整體來看現(xiàn)有浮盈較多。

????????易方達(dá)安心回報(bào)的基金經(jīng)理張清華也在季報(bào)中透露,“轉(zhuǎn)債方面,組合倉位有所提升,除了加倉此前重倉的AAA大盤轉(zhuǎn)債外,還加回部分彈性配置、部分小盤轉(zhuǎn)債,同時(shí)積極配置新上市個(gè)券,股性轉(zhuǎn)債占比有所提升。”

????????張清華認(rèn)為,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷一季度的大幅調(diào)整后,估值已經(jīng)回到合理水平,隨著權(quán)益市場(chǎng)情緒修復(fù),轉(zhuǎn)債市場(chǎng)重獲資金擁抱,尤其是轉(zhuǎn)債小票的活躍推升了整體市場(chǎng)的熱度和情緒,而持續(xù)的寬松和較低的資金成本,促使固收類資金持續(xù)回歸轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

????????持股偏向“低估值、大市值”

????????和可轉(zhuǎn)債倉位類似,“固收+”基金的股票倉位在一季度回落后也再次上行。據(jù)申萬宏源研報(bào)統(tǒng)計(jì),偏債混合型基金、二級(jí)債基的股票倉位分別回升2.1、0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.1%、18.2%,且持股更偏低估值、大市值品種。

????????例如,饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置,二季度股票倉位從32.34%提升至36.80%,且重倉了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)中免、中信證券等大盤股。他在季報(bào)中表示,“本基金二季度維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位,持倉風(fēng)格上在價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格中配置相對(duì)均衡,在保證組合彈性的同時(shí)也兼顧了組合穩(wěn)定性;在大小盤風(fēng)格中,基于今年海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)較大的背景,本基金更多布局了經(jīng)營(yíng)層面抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的大盤股,從而盡可能減少業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”

????????陳俊華、于海穎共同管理的交銀施羅德鴻光一年持有也提高了股票倉位,股票市值占基金資金凈值比從12.2%提升至18.46%,前三大重倉股分別為中國(guó)移動(dòng)、青島啤酒、中國(guó)海洋石油。兩位基金經(jīng)理在季報(bào)中表示,“二季度,我們股債倉位做了較大的調(diào)整,主要在二季度中后期,逐步提升股票倉位……但考慮到波動(dòng)率放大,以及基本面改善或?qū)⒎磸?fù)。我們的倉位上限仍控制在20%附近。”

????????值得注意的是,多只“固收+”基金還在二季度加大了對(duì)港股的配置。

????????例如,張翼飛管理的安信民穩(wěn)增長(zhǎng)在二季度加倉了中國(guó)神華、中國(guó)海洋石油、海螺水泥等多只港股,前十大重倉股中有5只港股,且中國(guó)海外發(fā)展位列第一大重倉。張翼飛在二季報(bào)中表示,“我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)尤其是港股市場(chǎng)很多標(biāo)的已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)奈Γ赃m當(dāng)提高了權(quán)益?zhèn)}位,并在下半季度的反彈中獲取了一定的收益,基金凈值也實(shí)現(xiàn)了新高。”該基金年內(nèi)收益率8.2%。

????????此外,饒剛管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置重倉了3只港股,分別為中國(guó)移動(dòng)、吉利汽車、中金公司,其中中國(guó)移動(dòng)位居第一大重倉股;俞曉斌管理的富國(guó)泰享回報(bào)重倉了7只港股,第一大重倉股為石藥集團(tuán),此外還有騰訊控股、中芯國(guó)際、泰格醫(yī)藥等多只港股。

????????下半年“固收+”如何配置?

????????綜上,“固收+”基金已經(jīng)在市場(chǎng)調(diào)整的過程中逐步增加了可轉(zhuǎn)債和股票倉位,但在經(jīng)過5月以來的大幅反彈后,展望下半年,當(dāng)前的股票和債券市場(chǎng)性價(jià)比如何?“固收+”基金又該如何配置?基金經(jīng)理們給出了一些建議。

????????交銀施羅德鴻光一年持有的基金經(jīng)理陳俊華、于海穎分別從股、債方面進(jìn)行分析和展望:

????????股票方面,三季度的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或較二季度有所增多。一方面宏觀對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的擾動(dòng)在邊際減少,流動(dòng)性仍在一個(gè)寬松的環(huán)境中;另一方面,內(nèi)需的復(fù)蘇步伐有望加快,將重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈重構(gòu),資源品的確定性收益帶來的投資機(jī)會(huì);但由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是一個(gè)逐步的,甚至有反復(fù)的過程,這會(huì)放大那些由于短期預(yù)期波動(dòng)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響,股市的波動(dòng)率仍在高位,預(yù)計(jì)階段性的持倉中樞會(huì)提升至中高倉位。

????????債券方面,經(jīng)濟(jì)在疫情擾動(dòng)后有望步入復(fù)蘇階段,伴隨豬價(jià)企穩(wěn)上行,疊加海外大宗商品供需格局偏緊,經(jīng)濟(jì)基本面和通脹對(duì)債市表現(xiàn)或有影響;資金利率持續(xù)低于政策利率的狀況不可持續(xù),伴隨內(nèi)需回暖和海外政策持續(xù)緊縮,后續(xù)資金或邊際收斂。基于以上因素,組合下一階段的操作將更加關(guān)注個(gè)券的靜態(tài)收益水平和利差水平的變動(dòng),同時(shí)密切關(guān)注各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的邊際變動(dòng),動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的久期。杠桿方面,考慮到資金面大幅收緊的概率不高,因此組合在綜合考慮資產(chǎn)配置收益和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上,仍會(huì)保持一定的杠桿水平。

????????“考慮到海外需求的逐步下行,出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的牽引相對(duì)有限,我們認(rèn)為內(nèi)需為主的中下游行業(yè)的盈利恢復(fù)更值得期待:盈利修復(fù)的一方面來自于‘價(jià)’,原材料經(jīng)歷大幅上漲后,未來短期內(nèi)海外需求回落帶來的全球定價(jià)原材料的價(jià)格回落有望增厚利潤(rùn);另一方面來自于‘量’,來自國(guó)內(nèi)需求的逐步回升有望帶動(dòng)需求量的增長(zhǎng)。消費(fèi)和中下游制造業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。”饒剛表示。

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