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        近日，恩威醫藥股份有限公司(以下簡稱“恩威醫藥”)將于深交所創業板首發上會。從2020年9月30日披露招股書至今，恩威醫藥經過四輪問詢、五輪補充法律意見，足見其問題之多。不知在研發和產品上均表現不佳的恩威醫藥，這一次能否順利闖關。　　

      “明星產品”走緩

        如果你沒聽說過恩威醫藥，至少應該聽說過“潔爾陰洗液”，這是個曾經家喻戶曉的婦科產品，而這款產品背后的公司正是恩威醫藥。婦科產品一直是占恩威醫藥總收入過半的主要產品，這其中，明星產品“潔爾陰洗液”更是重中之重。招股書內容顯示，近三年，“潔爾陰洗液”收入分別為 31429.35 萬元、32124.39萬元和 32328.48 萬元，占公司營業收入的比例分別為 50.64%、50.66%和 47.56%。可以看出，“潔爾陰洗液”絕對是恩威醫藥的業績擔當。但其在近些年的業務占比卻呈現逐年下滑的趨勢。

        同時，恩威醫藥的毛利率也逐漸下滑。招股書數據顯示，公司主營業務毛利率分別為65.46%、57.58%和56.39%，綜合毛利率分別為65.42%、57.46%、56.34%。恩威醫藥在招股書中坦承，報告期內，公司其他業務毛利較小，綜合毛利率的變動主要受主營業務毛利率變動的影響。公司主營業務毛利率呈小幅下降趨勢，主要原因是復方銀翹氨敏膠囊、化積口服液、復方氨酚烷胺片等產品收入占比上升所致，上述產品的毛利率相對公司核心產品潔爾陰洗液的毛利率較低。那么，問題來了。毛利率較大的產品收入下滑，毛利率較小的產品在短時間內難擔大任，即使銷售增加，整體利潤也會受到影響。這些都給恩威醫藥未來的業績帶去很大不確定性。

        退出醫保目錄的風險

        近年來，隨著國家帶量采購以及相關醫保政策的調整，某款產品能否進入醫保目錄成為關鍵。一方面，進入醫保目錄意味著業界和患者對于產品的認知以及對產品療效的信任;另一方面，產品納入醫保意味著在醫院準入流程方面更加快捷。“潔爾陰洗液”曾經屬于不在國家醫保目錄，報告期內曾屬于甘肅、安徽、新疆 3 個省(自治區)地方增補目錄藥品。而其主要競品紅核婦潔洗液2017 年以來被調入湖北、青海、新疆、西藏、河南、山東、四川等地方醫保目錄。差距顯而易見。2017年7-10月，潔爾陰洗液陸續從廣西、海南、浙江、青海、甘肅調出當地的醫保目錄。以四川省為例，2018年8月潔爾陰洗液被調出四川省醫保目錄，2019年度四川區域潔爾陰洗液銷售金額下降20.07%。

        此外，截至本招股說明書簽署日，恩威醫藥主要產品中，化積口服液、六味地黃膠囊被納入國家醫保目錄。若上述主要產品被調出醫保目錄，則可能導致被調出醫保目錄的產品銷售收入下滑，從而對經營業績帶來一定不利影響。

        眾所周知，醫保目錄是一個持續動態調整過程，因此對于恩威醫藥而言，產品隨時有被調出醫保目錄的風險，從而加劇銷售風險進而拖累業績。

        研發銷售本末倒置

        作為醫藥企業，研發是重中之重，但對于恩威醫藥而言，可能并非如此。根據招股書顯示，2017年至2021年，恩威醫藥研發費用分別為353.10萬元、388.14萬元、440.26萬元、484.23萬元和432.48萬元，占當期營業收入的比例分別為0.63%、0.66%、0.71%、0.76%和0.64%。而行業可比公司研發費用率分別為2.89%、3.08%、3.17%、3.49%和3.90%，遠遠高于恩威醫藥水平。截至2021年末，恩威醫藥專職研發人員僅為13人，占員工人數的0.79%，而同行業可比公司占比為5.8%。更讓人大跌眼鏡的是，恩威醫藥高管介紹中也沒有研發部或技術部的專職高管，甚至也沒有醫藥專業出身的高管。

        對于研發占比低，恩威醫藥的解釋是，公司的經營策略主要是基于現有品牌及核心產品，不斷強化婦科領域產品布局、拓展兒科用藥領域的產品及銷售，同時結合公司的銷售渠道優勢，不斷通過外購產品貼牌銷售的方式開拓優勢品種、提升銷售收入及經營業績。且公司研發費用率偏低對公司保持核心競爭力不存在重大不利影響。

        但是，“強化婦科領域產品布局”和研發費用率低并不沖突，同時強化產品布局更需要加大投入研發力度，所以這一解釋似乎比較牽強。

        作為一家中成藥品研發生產企業，恩威醫藥若僅依靠原有產品維持企業經營和市場份額而不加快新藥研發速度，或將面臨營收下降風險。

        盡管在研發方面捉襟見肘，但是在營銷方面卻是另一番景象。

        為維護品牌形象、提高產品知名度，恩威醫藥采取戶外路牌等多種廣告宣傳方式。報告期內，恩威醫藥廣告宣傳費用金額分別為4481.64萬元、3091.78萬元和4062.61萬元，占銷售費用的比重分別為18.81%、16.26%和19.36%。

        這里想提醒恩威醫藥一句，“不看廣告看療效”。對藥品企業而言，這句話更是貼切。

        產品質量令人擔憂

        研發不足導致的后果已經顯現。根據招股書內容顯示，最近的10年中，恩威醫藥只取得3項發明專利、1項實用新型和2項外觀專利，年均專利不到1項。諷刺的是，醫藥行業企業是比較容易出專利的。專利之外，恩威醫藥7年沒有新的藥品申請記錄，但從產品方面而言，可以認為其在吃老本。

        此外，恩威醫藥的產品質量也頻繁出現問題。

        2019年，上海市藥品監督管理局發布2019年第4期藥品抽檢質量公告顯示，四川恩威制藥有限公司生產的潔爾陰泡騰片，不符合國家藥品標準新藥轉正標準第38冊的規定，出現性狀、發泡量、重量差異等不合格問題。股權穿透顯示，四川恩威制藥有限公司由恩威醫藥100%持股。

        2020年7月，貴州省藥品監督管理局藥品質量公告(2020年第1期)，2019年下半年四川恩威制藥有限公司生產的小兒咳喘靈顆粒“微生物限度”不符合國家藥品標準WS3-B-0688-91-9及《中華人民共和國藥典》2015年版四部通則的相關規定。

        近幾年，恩威醫藥出現過10起相關產品質量問題。按理說，作為關乎患者生命安全的藥品，應該比普通產品有更高的質量標準，遺憾的是，恩威醫藥居然屢屢踩過底線。而這會在很大程度上影響其公司的聲譽以及消費者對于公司和品牌的信任。

        此次IPO，恩威醫藥擬發行的股票數量不超過1754萬股，占發行后公司總股本的比例不低于25%;擬募集資金7.01億元，分別用于恩威醫藥股份有限公司四川恩威制藥改擴建項目、恩威醫藥股份有限公司昌都總部建設項目。

        如果成功上市，這些資金是否能夠幫助恩威醫藥改善現有的問題，我們不得而知。但有一點可以肯定的是，如果不改變現有狀況，即使上市也未必有好的未來。

        而從業績上看，恩威醫藥也沒有在今年也沒有特別好的成績。恩威醫藥預測2022年1-6月實現營業收入31600萬元至35100萬元，同比增長-5.17%至5.34%;預測2022年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤4,100萬元至4,600萬元，同比增長-7.83%至3.41%;預測2022年1-6月扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤4000萬元至4400萬元，同比增長-6.72%至2.61%。

        至于恩威醫藥再往后的路，拭目以待。

《電鰻快報》