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        凌雄科技成立于2004年，從計算機組裝與二手電腦經銷商起家，再到發力IT辦公租賃領域。目前，凌雄科技是一家DaaS(設備即服務)供應商，以IT設備為中心，向客戶提供IT辦公設備租賃、IT技術服務、IT設備回收、資產管理SaaS軟件等服務。

        來源：凌雄科技招股書

        DaaS是一種將硬件與軟件結合的新型租賃模式，能夠幫助企業實現輕資產辦公和設備的有效管理，特別是在疫情的催化下帶動了更大的需求。

        與此同時，凌雄科技在2017年推出的互聯網品牌小熊U租，頗受資本青睞。根據天眼查顯示，自2018年以來凌雄科技共完成8輪融資，股東中不乏京東集團、騰訊投資、聯想集團等、東方富海的一眾投資機構，融資新聞標題中更多出現的也是“小熊U租”的字眼。

        來源：天眼查

        背靠大樹，小熊U租除了能夠獲得資金支持以外，也能擁有更多資源與渠道。京東在網上商城首頁設立了企業渠道，為小熊U租打通服務通道，能夠讓京東的企業客戶直接訪問和購買DaaS;騰訊的眾創空間指定了小熊U租為業務合作伙伴，將其提供給騰訊眾創中心的企業家和初創企業。

        小熊U租也曾表示，京東的戰略合作為小熊U租提供了倉儲管理、物流和配送服務，同時借助其在3C方面的供應鏈優勢，可以降低運營成本和設備采購成本。

        伴隨著需求的釋放和資本的鼎力支持，凌雄科技表現不俗。根據其招股書披露，凌雄科技目前是中國最大的企業級DaaS供應商，可以幫助企業客戶在三年內將運營成本降低10%-30%。同時，被國務院?信部作為?業標桿認定為“國家中?企業公共服務?范平臺”、國家級別專精特新“?巨?”企業。

        2022年4月，這位“小巨人”遞表港交所。乘著IT設備租賃的風口起飛，備受資本關注的高光之下，卻依然有一些問題暗藏其中。

“假”DaaS廠商 “真”二手設備回收商？

        根據其招股書披露，凌雄科技的主要業務包括設備訂閱、IT技術訂閱、基于SaaS的設備管理服務，以及排在最后的設備回收服務。

        然而，這個數字化DaaS解決方案廠商，實際租賃收入占比很少，營收主要以設備回收服務為重心。通過不同業務的收入明細可以看出，近三年以來，設備回收服務貢獻的營收均能夠占70%左右，而設備訂閱和IT技術訂閱兩者加起來僅占30%。

        來源：凌雄科技招股書

        設備回收服務主要是指從企業用戶處購買淘汰設備，并在翻新之后用于設備訂閱服務或通過外部電商平臺銷售。用于訂閱的IT設備被淘汰時，也可以通過外部電商平臺或者其自有平臺進行銷售。

        設備回收本身是一項成本極高的業務，規模越大，需要投入的成本越多，但由于技術門檻不高，所以帶動毛利率較低。

        根據其招股書顯示，凌雄科技的投資和經營活動相關現金很大程度上投向了廠房和設備。2021年設備回收收入的毛利率僅為3.1%，對比設備訂閱服務的IT技術訂閱服務分別23.2%和72.9%的毛利率，設備回收服務對于收入七成的占比拖累了整體毛利。

        來源：凌雄科技招股書

        對比先一步申請港交所上市、在2021年實現扭虧為盈的易點云來看，其收入結構和毛利方面相比而言或許更符合設備租賃場景。

        來源：易點云招股書

重資產模式下投入成本高 債務及現金流承壓

        IT辦公租賃設備業務需要廠商提前購置大量的辦公設備。同時，電子設備又具有更新換代頻率極快的特點，廠商需要根據具體使用用途進行更新、升級、維護等。倘若要擴大規模，就需要不斷購置設備，并且在型號和配置方面也需要滿足不同客戶的需求。

        同時，設備租賃業務具有一對一服務的特征，設備在租賃期間不僅很難帶來其他的收益，同時還要承擔維護、升級的成本。此外，伴隨著長期訂閱客戶數目的增加，租賃期后的設備可能會面臨直接淘汰的局面。

        DaaS這樣一對一的實體經濟，需要重資產運營，看重的是復購率，本身很難實現規模經濟。

        值得注意的是，在招股書中，募資用途其中之一則是“改善客戶體驗以滿足日新月異的客戶需求”。曾有報道表示，小熊U租如果想要拿下IT辦公租賃行業數千億市場規模的話，可能需要付出萬億規模的前置成本。

        根據招股書顯示，2019年-2021年，凌雄科技的物業、廠房及設備等成本分別占到了資產總值的52.1%、54.5%、62.4%。

        在這樣的重資產模式下，凌雄科技的債務和現金流都承擔了較大的壓力。

        根據其招股書，2019年-2021年，凌雄科技的流動及非流動借款結余分別為1.76億元、3.04億元、5.42億元。從流動比率來看，2019-2021年分別為0.82、0.93、0.74，短期還款承壓。據其招股書，債務壓力的主要原因是因為客戶未按時付款、其無法妥善管理現金流。

        而客戶回款方面，凌雄科技也面臨著來自客戶的貿易及租賃應收款項所帶來的信用風險。2019-2021年，凌雄科技的貿易及租賃應收款項分別約為4740萬元、3710萬元及5340萬元，減值虧損撥備分別占貿易應收款項的5.2%、9%及9.6%，賬齡也在不斷后移。

        此外，根據天眼查顯示，凌雄科技目前有高達26項動產抵押，幾乎均為融資性質。然而，背靠資本，平均每年融資2-3次，每次融資幾乎均在億元級的資金支持之下，凌雄科技為何仍有源源不斷的融資需求?在這些動產抵押背后，是否暗含了現金流承壓的問題?

        來源：天眼查

        究其緣由，凌雄科技想要打造數字化、多場景的DaaS閉環，涉及租賃、技術支持、SaaS服務、設備回收、資產管理等多個環節，必然要投入大量的硬件購置、維護成本以及技術研發費用?？蛻舻馁Y產“輕”了，也就意味著供應商的資產要“重”。

        除此之外，對比歐美市場60%以上的IT辦公設備租賃滲透率，中國才剛剛起步。在重物品所有權的傳統觀念下，租賃模式還需要培育市場，前期仍需繼續燒錢以較低的使用成本逐漸改變用戶使用觀念。

        因此，在當前跑馬圈地的階段，凌雄科技還需要在重資產模式下負重前行。

市場高度分散 和云市場或“背道而馳”

        當前，中國的DaaS市場呈現高度分散的特征，市場由大量小規模的區域性DaaS提供商組成，僅有少數玩家的收入能夠超過人民幣五億元門檻。目前，第一梯隊的玩家僅有凌雄科技和易點云。

        根據招股書，凌雄科技目前是按照收入計的最大DaaS廠商。但即便市占率第一，也僅有3.9%的市場份額。市場前五大參與者合計僅占7.2%。

        來源：凌雄科技招股書

        由此可見，IT設備租賃的市場仍有待整合。

        除此之外，云計算市場的迅猛發展，也可能成為IT設備租賃市場的另一重阻礙。

        各行各業的數字化轉型，中國的云計算產業近年來年增速超過30%，是全球增速最快的市場之一。根據艾媒咨詢發布的報告顯示，2021年我國云計算市場規模已超2300億元，預計2023年將突破3000億元。

        即使和歐美國家仍有較大的差距，但也預示著未來會有更大的想象空間。伴隨著政府、金融、通信等領域的數字化轉型，云計算市場也有了更加深層次的需求。不論是阿里、騰訊、華為等互聯網巨頭，還是中國移動、中國聯通等“國家隊”都在積極布局云計算產業。

        相比來看，IT設備租賃更多的是對于硬件資產的租賃，雖然能夠在一定程度上實現對于資源的合理利用與有效配置，但與云市場的算力、平臺、云端存儲等輕量、軟性的特征相比，還屬小巫見大巫，甚至有被擠占生存發展空間的可能。

        值得一提的是，IT設備租賃賽道的另一玩家易點云原名“易點租”，于2021年3月正式更名為“易點云”，并引入“辦公云”和“公有云”的概念。IT設備租賃廠商也想要蹭云市場的熱度。雖然僅是一字之差，有偷換概念之嫌，但背后暗含的或許是整個行業沒落的局面。

        那么，站在上市的節點，仍靠二手設備回收維持營收的小熊U租，又該怎么講資本的故事?

《電鰻快報》